交通运输行业航空机场2020年中期策略报告：航空基本面持续改善；看好枢纽机场流量价值

虞 楠（交运行业首席分析师 ） SAC：S0850512070003 陈宇（分析师） SAC执业证书编号：S0850520060002 2020年07月24日 航空基本面持续改善；看好枢纽机场流量价值 ——航空机场2020年中期策略报告 证券研究报告 （优大于市，维持） 航空：运力扩张受限，需求回暖可期 1.1H20回顾：疫情致1Q业绩亏损，板块跑输大盘 2.2H20展望：经营压力加大、行业有望整合，助益竞争格局改善；机队引进放缓，运力扩张受限；需求回暖趋势确立 3.若油汇稳定，则业绩回升可期；估值处于低位，推荐中国国航、春秋航空 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 mRnRnPzRuM7NaObRsQmMoMqQfQpPoRjMoMtP8OmNsMuOmMyQwMqMoP• 受疫情冲击，一季度产量同比大幅下滑，航司录得巨额亏损； • 上半年板块跑输大盘，估值跌至低位。 第一节要点： 1H20回顾：疫情致1Q亏损，板块跑输大盘 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 受疫情冲击，六家主要上市公司（不含华夏航空）一季度供给、需求同比各下滑44.9%/54.9%，客座率同比下滑15.1个百分点至68.1%。 资料来源：各上市公司运营数据公告，海通证券研究所 1.受疫情冲击，1Q20产量同比下滑，航司巨亏 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （百万）2020.1~32019.1~3变化 (%)2020.1~32019.1~3变化 (%)2020.1~32019.1~3变化 (%)2020.1~32019.1~3变化 (%)客运可用座位公里 40,669 70,353-42.19 47,723 83,531-42.87 36,647 65,857-44.35 156,502 284,178-44.9 收入客公里 27,593 57,314-51.86 32,420 69,235-53.17 24,837 54,436-54.37 106,536 236,332-54.9 客座率（%） 67.8 81.5-13.6pp 67.9 82.9-15.0pp 67.8 82.7-14.9pp 68.1 83.2-15.1pp国内可用座位公里 25,060 41,370-39.42 33,489 57,199-41.45 22,903 42,149-45.66 105,071 189,100-44.4 收入客公里 17,136 34,103-49.75 22,648 47,225-52.04 15,417 35,079-56.05 71,619 159,459-55.1 客座率（%） 68.4 82.4-14.1pp 67.6 82.6-14.9pp 67.3 83.2-15.9pp 68.2 84.3-16.2pp国际可用座位公里 14,509 26,248-44.72 13,916 25,190-44.75 13,153 22,056-40.37 49,145 88,897-44.7 收入客公里 9,785 20,958-53.31 9,597 21,139-54.60 9,058 18,001-49.68 33,537 71,827-53.3 客座率（%） 67.4 79.8-12.4pp 69.0 83.9-15.0pp 68.9 81.6-12.7pp 68.2 80.8-12.6pp地区可用座位公里 1,099 2,735-59.80 317 1,143-72.24 592 1,652-64.19 2,285 6,180-63.0 收入客公里 671 2,253-70.20 175 870-79.86 362 1,356-73.31 1,380 5,045-72.6 客座率（%） 61.1 82.4-21.3pp 55.2 76.2-20.9pp 61.1 82.1-20.9pp 60.4 81.6-21.2pp货运货运载运吨公里 656 1,097-40.2 1,462 1,686-40 438 616-28.8 2,772 3,848-28.0 六家上市航空合计国航南航东航表 2020年一季度航司生产数据 1-6月，六家主要上市航司累计总供给、需求同比-52.2%/-60.8%，总客座率同比下滑15个百分点至67.9%；分月看，自2月见底后，内线需求逐步回暖，客座率逐月回升。 资料来源：各上市公司运营数据公告，Wind，海通证券研究所 1.受疫情冲击，1Q20产量同比下滑，航司巨亏 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 六家上市航司合计供给需求单月同比增速 图 六家上市航司合计单月客座率 各航司量价齐跌，一季度录得巨亏，国航、东航、南航、春秋、吉祥营收同比各下跌47%/49%/44%/34%/42%，叠加人民币贬值带来汇兑损失（去年同期为汇兑收