中国境内企业跨境并购报告（2020）：跨境并购持续遇冷，未来将现五大趋势

发展研究 市场环境 证券研究报告 跨境并购报告 2020 年 4 月 17 日 跨境并购持续遇冷，未来将现五大趋势 ——中国境内企业跨境并购报告（2020） 相关研究 《 跨 境 并 购 寒 冬 中 的 星 星 之 火——2018 年度中企跨境并购报告》 2019 年 3 月 28 日 证券分析师 蒋健蓉 A0230511040021 jiangjr@swsresearch.com 研究支持 袁宇泽 A0230118070007 yuanyz@swsresearch.com 联系人 袁宇泽 A0230118070007 (8621)23297220 yuanyz@swsresearch.com 主要内容：  2019 年中企跨境并购环境总体严峻。一是经济增速持续放缓背景下中国境内企业（以下简称中企）2019 年规模以上工业企业盈利同比下降，同时国际经济形势复杂，加大了中企跨境并购的风险，导致中企在“走出去”的过程中忧虑增加；二是境内外并购政策分化，2018 年以来境内并购政策松绑，尤其利好上市公司并购重组，但是境外对跨境投资的审核持续从严；三是“一带一路”区域合作持续推进，截至 2019 年底，我国与六个大洲约140 个国家和 30 个国际组织签署了约 200 份共建“一带一路”合作文件，为跨境并购提供支持。  2019 年中企跨境并购体现出五大特征：一是从总量上看跨境并购数量持平前一年，规模显著下降，总体延续了跨境并购热度下降的趋势，这一方面是中国经济增速换挡期企业面对盈利下滑和国际不确定性上升时对国际业务布局更加审慎的结果，另一方面是全球保护主义蔓延下中企在一些区域和行业并购难度提升的体现；二是从并购标的的区域分布来看，欧洲保持领先优势，北亚和东南亚降幅最大，扭转了前几年的趋势，欧洲、北美交易金额占比有所回升（合计由 38%上升至 48%），而北亚和东南亚交易金额占比有所下降（合计由 44%下降至 19%）；三是从并购标的的行业分布来看，技术引进、市场拓展、能源合作均为中企跨境并购的主要类型，计算机与电子和医药等技术密集型行业连续多年排名靠前，采矿业的并购金额逆势上升，食品饮料、餐饮住宿行业的并购金额排名也有所上升；四是从并购主体双方来看，上市公司在中企跨境并购的买方中的占比下降，但仍占主导，并购出让方分布体现出中企间的境外整合是跨境并购的重要方式，且发达国家在出让方中排名普遍靠前；五是从支付及价格方式来看，支付方式仍较为单一，非现金支付方式不够普及，并购估值整体有所提升，溢价收购仍占主流。  展望 2020 年，我们认为中企跨境并购可能呈现五大趋势：一是疫情将使中企跨境并购规模短期承压，企业盈利增速预计大概率将继续下滑，导致中企跨境并购意愿以及能力将有所下降，国际旅行和商业洽谈受限为跨境并购交易的推进增加了阻碍，此外，跨境并购的政策环境将延续外紧内松的格局，境内政策的积极因素起效需要时间，而疫情或使境外的保护主义和逆全球化继续升级；二是不同区域的并购类型将有所分化，中美贸易与投资的摩擦继续发酵、欧元区整体加强跨境并购审核、英国脱欧过程中英欧贸易谈判不确定性持续将继续对中企并购欧美发达国家标的形成阻碍，另一方面，“一带一路”的快速发展和粤港澳大湾区新政的出台有望使中企对一带一路沿线与中国香港标的的并购热度进一步提升；三是技术引进和能源合作跨境并购仍将是热点，随着我国产业升级和对经济新动能需求的上升，以电子及计算机、医药等为代表的新兴行业预计仍将是 2020 年的并购热点，而大宗市场价格的波动为我国能源合作型的跨境并购提供了机遇；四是上市公司扮演的角色将更为重要，2019 年《上市公司重大资产重组管理办法》出台，预计 2020 年上市公司将进一步稳固在跨境并购主体中的主导地位；五是并购支付方式将多元化发展，中企在“走出去”过程中将逐渐选择利于自身的支付方式，股权、债务承担、可转债、Earnout 等支付方式有望获得更为广泛的运用，此外中国加大金融主动开放有助于推动人民币国际化进程，人民币交易占比有望逐步提升。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 发展研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 目 录 1. 并购环境：企业基本面走弱，并购政策分化 ................... 4 1.1 企业盈利增速下滑，跨境并购动力下降 ................................................ 4 1.2 境内并购政策松绑，境外对跨境并购的审核维持从严 ....................... 4 1.3“一带一路”区域合作持续推进，为跨境并购提供支持 .................... 5 2. 总量特征：2019 年跨境并购数量持平，规模显著下降 .. 5 3. 区域特征：北美与亚洲此消彼长..................................... 6 4. 行业分布：敏感行业的跨境并购表现分化 ...................... 8 4.1 技术引进、市场拓展与能源合作型行业并重 ....................................... 8 4.2 跨境并购标的行业分布仍呈现一定的区域特征 ................................ 12 5. 并购主体：交易双方特征没有根本性变化 .................... 13 5.1 买方：上市公司和民营企业仍是跨境并购的中坚力量 .................... 13 5.2 卖方：发达国家在出让方中排名靠前 ................................................. 14 6. 支付方式：现金仍占绝对主流，估值进一步提升 .......... 16 7. 2020 年中企跨境并购的五大趋势 ................................ 18 qNtPpNyQzR9PdN9PnPmMpNoOjMrRqMeRmOmM6MnMtOwMmRnOvPqRpP 发展研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2019 年我国企业基本面严峻 ...................................................................... 4 图 2：跨境并购交易数量持平，总金额明显下降 ................................................... 6 图 3：计算机与电子行业并购趋势 .........................................................