建筑行业2018年度中期策略：内需看化建家装，基建待融资改善

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/中期策略 2018年05月27日 建筑 增持（维持） 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 黄骥 执业证书编号：S0570516030001 研究员 021-28972066 huangji@htsc.com 方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 021-28972059 fangyanhe@htsc.com 王涛 021-28972059 联系人 wangtao@htsc.com 1《东方园林(002310,买入): 发债低于预期，无碍业务发展》2018.05 2《建材/建筑: PPP 获支持，配置化建家装园林》2018.05 3《建筑: 景气周期上行，化学工程谱新篇》2018.05 资料来源：Wind 内需看化建/家装,基建待融资改善 建筑行业 2018 年度中期策略 下半年期待基建融资改善，重点关注化建、家装、设计板块 我们在 17 年年度策略中提出美丽中国+美好生活两主线，前四月生态环保投资同比增幅 40%，17FY 及 18Q1 装饰板块业绩显著改善，但整体板块由于高利率及融资紧张出现较大跌幅。我们认为下半年在扩内需总基调下，基建投资或趋稳，企业端融资改善后业绩释放保障度有望提高，当前重点关注现金流良好的设计及园林龙头。房建新开工及竣工数据下半年或有所改善，有望带动装饰板块订单增速维持高位，收入/业绩持续改善；高油价下石化资本开支及化工投资回暖有望带动化建板块景气度快速提升。 建筑板块业绩持续改善，前 5 月估值受利率/政策压制 17FY 建筑板块收入/业绩增速 8.94%/18.41%，增速保持了 15 年以来的上升趋势，18Q1 收入增速 13.81%达 14Q2 以来最高值，业绩增速 15.61%高于上年同期。17 年板块毛利率 11.74%，同比升 0.51pct，净利率 3.62%，同比升 0.29pct。综合去年及 18Q1，设计/化建/装饰业绩增速改善明显。年初至 5 月 24 日 CS 建筑指数跌 10.8%，跑输沪深 300 指数 6.4pct，重点跟踪标的中仅 24 支上涨，装饰/化建/园林依次轮动，细分板块 PE（TTM）除化建提升外，其余板块均较明显下降，PPP 相关板块估值降幅居前。 基建：下半年基建增速或企稳，关注融资环境改善 今年以来基建投资增速持续下行，从扩内需/利率下行/PPP 政策趋缓等角度，我们预计下半年投资增速或企稳，全年增速 10%-13%,环保和公路投资有望保持较高增长。当前板块主要矛盾为融资落地难度大，成本高企，下半年若融资改善，则龙头公司饱满订单落地提速有望推动业绩较高增长。重点关注园林龙头岭南股份，在手现金/订单值行业最高的东珠景观及订单执行受融资制约小，增长不确定因素少的设计龙头苏交科和中设集团。 房建：后期竣工数据有望改善，关注公装回暖/家装放量装饰龙头 前 4 月新开工面积同比增速 7.3%，竣工面积增速-10.7%，我们预计去年土地购置面积高增长或支撑全年新开工实现 5%以上增长，竣工面积有望触底回升。17Q4 以来，主要装饰公司住宅及公装订单实现较高增长，后续全装修及公共建筑装饰仍有望支撑订单/业绩回暖。我们预计 C 端家装市场 18 年空间 1.87 万亿元，龙头公司兼具资金与落地优势，短期快速开店或助家装业务放量增长，重点推荐金螳螂，关注全筑股份、东易日盛。 专业工程：推荐业绩有望反转化建龙头 当前布油接近 80 美元/桶，油价持续上行有望推动三桶油资本开支增速提升，煤化工项目盈利性提升，下游化工化纤企业盈利提升后固定资产投资增加，同时工信部统计退城入园有望在 16-20 年前产生 7540 亿元化工厂搬迁需求。行业高景气度下中国化学公告前 4 月收入增幅 43%，国内订单保持 70%以上增长，业绩拐点或已出现，重点推荐，关注中油工程。 风险提示：地产数据传导不及预期；基建融资环境改善不及预期；油价上涨持续性不及预期。 (17)(6)5152617/0517/0717/0917/1118/0118/03(%)建筑沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/中期策略 | 2018 年 05 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 基本面向好，估值表现背离 .............................................................................................. 5 收入业绩同比改善，盈利能力保持提升趋势 ............................................................. 5 园林保持高增长，设计/化建/装饰改善明显 ............................................................... 6 新签订单增速有所回落，市场集中度进一步提升 ...................................................... 7 行情：年初至今板块跑输大盘，热点相对分散 .......................................................... 8 估值：年初以来板块受利率/政策压制明显 .............................................................. 10 基建：全年增速缓下，关注扩内需下的结构性机会 ........................................................ 12 4 月基建增速下行收窄，生态与公路投资较快增长 ................................................. 12 资金来源规范透明化，关注扩内需政策支撑 ........................................................... 14 基建设计：龙头订单延续较高增长，人员指标向好 ................................................ 17 房建：竣工后期或改善，装饰订单/收入复苏明显 ........................................................... 19 新开工维持较快增长，竣工增速有望改善 ............................................................... 19 扩内需叠加消费升级，集中度提升打造家装龙头 .................................................... 20 建筑设计：设计+总承包驱动板块进入景气提升