银行业跟踪分析：关于LPR报价和后续预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 关于 LPR 报价和后续预期 [Table_Summary] 核心观点：  本周 Wind 全 A 跌 5.3%，银行板块跌 5.9%，略输市场。本周市场波动较大，银行作为机构底仓板块，随之波动属于正常。近期，在银行让利实体的政策话语环境下，市场对银行板块今年业绩有所担心。本周MLF 利率和 LPR 利率未动，低于市场预期，我们观点如下。  关于 MLF 利率未调。周一央行开展 MLF 操作 1000 亿元，利率 3.15%，与上次操作持平，低于市场预期。周一定向降准，5500 亿准备金释放落地，银行间流动性宽裕，本次 MLF 操作的量不重要，核心是价。上周末美联储再次提前大幅降息，1、2 月份经济数据也显示疫情对我国经济冲击明显背景下，央行选择利率不变，可能显示信息有三。1.本周一已经进行定向降准，央行可能希望将降息操作延后，避免出现“双降”，以免市场形成货币政策过度宽松和节奏加快的预期。2.经济尚在复工进程中，政策面希望保留一些储备，待复工到一定程度之后落地效果更佳。3. MLF 操作利率是 LPR 的报价基准，央行本次选择不调 MLF操作利率，可能是为了测试单独降准引导银行下调报价点差效果。  关于 LPR 利率未调。周五，本月一年期 LPR 报价 4.05%，五年期报价 4.75%，与上月持平，低于市场预期，也低于央行引导终端利率下行的政策预期，一方面说明当前 LPR 报价相对市场化，另一方面也显示 MLF 利率不降的情况下，银行自主压缩报价点差的空间有限。  后续利率预期。虽然本周 MLF 利率和 LPR 报价持平结果低于市场预期，但也向央行显示了银行体系市场化的利差压力。我们认为，在继续引导 LPR 和终端利率下行的政策意图下，央行后续会继续下调 MLF 利率甚至存款基准利率缓解银行负债端成本压力，货币政策仍在宽松趋势中。从市场反应来看，LPR 报价结果出来后，债券市场收益率有所下行，可能也反应了市场对后续货币政策宽松和利率下调预期增强。  关于银行业绩担忧。疫情对银行业绩的负面影响无需辩驳，核心是当前估值是否反应负面影响。银行业绩压力主要体现在上半年，下半年业绩压力逐步缓和，大约 2021 年一二季度见到业绩的底部。目前银行板块PB 估值处于历史最低值，我们认为跌幅已经反应了业绩压力预期。  投资建议：由于需求修复显著慢于供给，货币、监管、财政政策依然会进一步推进，随着经济、通胀的表现政策将逐步加强。从历史来看，股价底会领先业绩底三个季度，略滞后于政策底，等待二季度政策进一步加码，利率中枢低位，低估值高股息银行配置价值提升。近期被外资抛售的龙头银行值得重点关注，且下行周期风控是银行业核心指标，一旦海外企稳，这些标的弹性更大。短期资产端与政府度相关高的银行资产质量压力相对低，负债端受益同业利率下行的银行值得关注。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:降准影响和后续降准降息时点 2020-03-15 银行行业:普惠金融和股份行定向能降多少准？ 2020-03-12 [Table_Contacts] 联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -14%-9%-4%0%5%10%03/1905/1907/1909/1911/1901/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.08 2019/10/26 买入 6.58 0.86 0.90 5.91 5.64 0.73 0.67 13.08 12.46 建设银行 601939.SH CNY 6.32 2019/10/31 增持 8.19 1.05 1.11 6.02 5.69 0.76 0.69 13.23 12.64 农业银行 601288.SH CNY 3.34 2019/10/27 买入 4.24 0.60 0.62 5.57 5.39 0.67 0.61 12.49 11.97 中国银行 601988.SH CNY 3.50 2019/10/31 买入 4.50 0.62 0.64 5.65 5.47 0.62 0.57 11.43 11.61 招商银行 600036.SH CNY 31.04 2020/1/20 买入 41.42 3.62 4.14 8.57 7.50 1.36 1.20 16.84 17.02 中信银行 601998.SH CNY 5.23 2020/1/9 买入 7.34 0.95 1.03 5.51 5.08 0.58 0.53 11.10 11.01 浦发银行 600000.SH CNY 10.09 2019/10/30 买入 13.46 2.06 2.25 4.90 4.48 0.60 0.55 12.93 12.67 兴业银行 601166.SH CNY 15.40 2020/1/16 买入 23.38 3.10 3.40 4.97 4.53 0.65 0.58 14.02 13.65 光大银行 601818.SH CNY 3.57 2019/10/31 买入 5.41 0.70 0.78 5.10 4.58 0.59 0.54 12.16 12.30 平安银行 000001.SZ CNY 12.52 2020/2/14 买入 16.88 1.41 1.59 8.89 7