银行业北上资金配置专题报告：长线配置，空间可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 长线配置，空间可期 银行业北上资金配置专题报告｜2020.3.25 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航 银行分析师 S1010516100001 彭博 银行分析师 S1010519060001 我们判断，北上资金净流出的最大冲击期已经过去，国内机构估值定价权提升。受经济、流动性和风险预期压制，投资者前期对银行板块预期悲观。由于系统性信用风险底线明确，LPR 政策冲击已包含在前期股价回落中，盈利的小幅波动不会导致净资产的大幅波动，极低估值酝酿极佳配置机会。绝对收益型资金可以时间换空间，年度维度有望收获良好回报。 ▍北上资金的历史偏好是什么？集中在消费、金融等板块龙头。2019 年末陆股通持有 A 股总市值 1.43 万亿，特征如下：1）偏好蓝筹股，食饮、家电、医药、银行和非银五个行业合计市值占 57%，2019 年净流入集中在金融、消费等（食饮例外）；2）龙头公司集中度高，2019 年末陆股通持股市值 Top20 的公司占全部持股市值比重 48.5%；3）计算机电子等中小市值公司偏好度有所提升，2019年增量资金中计算机、电子行业进入净流入规模的前十。 ▍北上资金近期流出了哪些领域？净流出金融、消费及电子，净流入医药和建筑。截至 3 月 23 日陆股通持有 A 股总市值 1.22 万亿，2 月下旬以来北上资金明显净流出（1 月/2 月/3 月净流入 394 亿/137 亿/-765 亿）。1）主要流出板块：电子（1-2 月/3 月分别-22 亿/-69 亿）、非银（-5 亿/-78 亿）、银行（-46 亿/-29亿）、家电（-5 亿/-61 亿）和食饮（+95 亿/-162 亿）等行业首当其冲。2）主要流出公司：前三大为中国平安（1-2 月/3 月分别-7 亿/-61 亿）、美的集团（-37亿/-14 亿）、招商银行（-23 亿/-21 亿）。3）逆势流入行业：医药（1-2 月/3月分别+142 亿/-7 亿）、建筑（+32 亿/+8 亿），个股如迈瑞医疗（+29 亿/+8亿）、药明康德（+22 亿/+11 亿）。 ▍北上资金 2020 年如何操作银行股？1）年初以来整体减配，1 月/2 月/3 月至今净流出 13 亿/33 亿/29 亿，陆股通持有银行股市值占银行板块流通市值从 2.01%降至 1.76%，1-2 月减持源于对 LPR 改革不利息差的悲观预期（元旦公布存量LPR 转换方案）。2）3 月流出集中在部分个股：前三大为招商银行（-21 亿）、南京银行（-3 亿）、江苏银行（-3 亿）。目前北上资金持有银行市值 1040 亿，前三大分别为招商银行（268 亿）、平安银行（201 亿）、兴业银行（88 亿）。 ▍后续北上资金会继续流出银行么？（1）北上资金净流出的最大冲击期可能已经过去，原因在于：①年初以来北上资金已经减配，目前陆股通持有银行市值规模 1040 亿，回到 2019 年 3 季度水平；②海外市场超预期波动，流动性敏感型资金已经抛售，3 月 9-20 日两周资金流出 45 亿，在外围流动性预期缓解后，资金流出冲击边际减弱。（2）国内机构持仓规模高于外资，对于估值定价权提升，测算基金公募产品/专户产品持有市值约 1800 亿/1000 亿，如果考虑保险资管、私募等机构，国内机构对于银行板块定价权提升。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 银行业 评级 强于大市（维持） 银行业北上资金配置专题报告｜2020.3.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍投资策略。绝对收益型资金可以时间换空间，年度维度有望收获良好回报。受经济、流动性和风险预期压制，投资者对板块预期悲观，银行板块属于受压资产。由于系统性信用风险底线明确，LPR 政策冲击已包含在前期股价回落中，盈利的小幅波动不会导致净资产的大幅波动，极低估值酝酿极佳配置机会。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H 股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） BVPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 招商银行 31.51 20.07 22.67 25.70 1.57 1.39 1.23 买入 平安银行 12.61 11.34 14.07 15.52 1.11 0.90 0.81 增持 常熟银行 6.68 4.46 5.97 6.68 1.50 1.12 1.00 增持 兴业银行 15.43 21.18 23.64 26.46 0.73 0.65 0.58 增持 南京银行 7.17 8.01 9.14 10.44 0.89 0.78 0.69 增持 光大银行 3.57 5.69 5.53 6.12 0.63 0.65 0.58 增持 杭州银行 7.64 9.20 10.22 11.41 0.83 0.75 0.67 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 24 日收盘价 pOsRpRzQrQrRpQmPsNrNrQ7NdNbRmOnNmOqQiNnNpMeRoMtN8OpNqQxNqMrPvPpMqQ 银行业北上资金配置专题报告｜2020.3.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 北上资金 2019 年买了哪些行业和公司？ .......................................................................... 1 北上资金近期流出了哪些行业和公司？ ............................................................................ 3 北上资金 2020 年配置银行板块的特征有哪些？ ............................................................... 5 北上资金当前时点持有银行股情况？ ................................................................................ 6 投资策略：时间换空间，年度维度有望收获良好回报 ...................................................... 7 风险因素 ........................................................................................................................... 8 银