银行业大型金融机构的现状与08年对比研究：美国金融机构这次会出现“雷曼”吗？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020 年 03 月 22 日 银行 美国金融机构这次会出现“雷曼”吗？ ——大型金融机构的现状与 08 年对比研究 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,403,731 行业流通市值(百万元) 6,048,903 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《如何理解美国商业票据融资机制？—— “非常规”解决流动性》 《美国金融产品是如何导致股市震荡——海外金融研究系列二》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 招商银行 31.04 2 1 2.78 3.19 3.62 4.19 11.16 9.72 8.58 7.41 增持 平安银行 12.52 1.30 1.39 1.41 1.60 9.63 8.98 8.89 7.80 增持 宁波银行 23.07 5 3 1.80 2.10 2.30 2.63 12.84 10.96 10.02 8.78 增持 常熟银行 6.97 3 0.57 0.66 0.65 0.78 12.26 10.61 10.65 8.97 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  前言：我们认为判断美国本轮是否会有大型金融机构陷入危机，对资本市场比较重要。回顾 08 年，雷曼倒闭导致美国股市新一轮下跌。如果本轮再次出现“雷曼”，现在只是下跌的中途；如果不出现，美国股市未来风险会小些。我们研究的判断：明显好于 08 年，很大概率不会出现“雷曼”。  分析框架：四个维度判断美国的银行（商业银行和投资银行）目前的风险状况。1、资产风险的维度。分析美国的银行资产负债结构，尤其是有潜在风险的资产的状况，判断风险蔓延的情况。2、抵御风险能力的维度。银行经营的是高杠杆业务，风险的乘数效应需要靠银行的资本、拨备和盈利来抵御，我们分析了资本、拨备和盈利的状况、结构和持续性。3、流动性管理的维度。银行做的是“期限错配”的业务，危机爆发的起源一般是流动性风险，我们对美国银行业的流动性状况进行判断。4、业务的维度。从美国的银行目前的经营模式和监管环境判断，银行是否处于比较高的风险阶段。分析方法：与 07-08 年银行业做历史对比（次贷危机），判断目前的美国银行业处于什么状况。  从美国大型金融机构的资产结构变化看风险。相比 07-08 年，大型银行的风险偏好是在下降，各类银行的资产配置趋向均衡，房地产的关联度下降。1、行业的整体资产结构看，投资类占比上升，贷款占比下降，投资类占比则从 08 年 14.7%的低位上升到 2019 年 21.4%。2、投资类资产上升主要是 MBS 和国债的增持。国债占比总资产从 08 年 0.42%的上升到 6%，MBS 从 15.6%上升到 22.8%。3、贷款结构看，一般工商业贷款增加，个人住房相关贷款下降，商业地产、信用卡、其他消费贷等贷款保持平稳。  美国大型金融机构可能的 “有毒资产”分析。1、市场担忧有两块风险：杠杆贷款及其资产证券化产品（CLO）和资本市场相关的金融产品。2、美国大型金融机构参与 CLO 程度明显低于 08 年。08 年，次级抵押贷款证券规模大约 8400 亿；目前，杠杆贷款资产证券化产品（CLO）持有量大约是 6000-8000 亿。本轮，由于银行投资 CLO 增加资本消耗，投资金额不高，估计只占 CLO 的 1/3，而且主要投资于 AAA/AA 级别。2、与利率、汇率、股票等相关衍生品敞口持续下降。8 家系统性重要银行的衍生品敞口占比总资产不到 1.7%；而 07 年占比 4.23%，08 年-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 占比 6.47%。  抵御风险能力分析：资本、拨备和盈利。1、相比 07-08 年，银行“资本”抵抗风险能力增强 50%以上：核心一级资本充足率较 2008 年增幅30%，资本和风险资产的定义更严格，例如核心一级资本要求剔除了商誉，而商誉在 07 年占到美国的银行净资产的 27%。2、相比 07-08 年，银行“拨备”抵抗风险能力提升 40%-100%。当前拨备覆盖率水平在110%-150%；中小型银行提升最多，提升幅度 100%；当前不良率已恢复至危机前的低位，不良率为 0.91%。3、盈利能力的持续性好于 08年。伴随监管放松和减税推动，18 年盈利水平已经恢复至危机前水平，预计 ROE 未来会有回落，杜邦分析盈利提升不是源于杠杠，所以预计回落幅度会明显好于 08 年。  流动性管理能力：大幅度提高。1、负债端，稳定性较好的存款占比较危机前提升近 16 个百分点，美国银行业存款占比总负债高达 88%。2、资产端，高质量流动性资产配比在增加。从危机时占比总资产 6%的水平提升至 20%。3、流动性指标方面，贷存比下降近 15 个百分点至 72%，LCR 指标在 2016 年即满足 100%的要求。  美国大型金融机构业务模式：回归传统商业银行业务，系统稳健性提升。1、监管总体保持严厉。08 年金融危机后，美国推出《多德－弗兰克法案》，全面加强金融监管，银行的监管成本上升，美国银行体系风险偏好整体下移。2、银行回归传统业务。银行传统信贷中介功能得到强化，市场最青睐的银行模式由全能型银行转向零售负债型商业银行。3、行业集中度提升，银行规模分布呈现二元化的格局。  结论：美国大型金融机构信用风险和流动性风险要明显小于 08 年，抵御风险能力分析同时大幅度增加，本轮出现“雷曼“是很小概率事件。  风险提示事件：疫情对实体经济影响超预期；复工进度低于预期。 nQnRpNyQyQ7NdNaQoMqQtRrRjMpPoNfQtRoNbRpOtMvPqRmONZoOyR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 一、美国大型金融机构的资产结构变化及风险资产状况：与 08 年危机时比较分析- 4 - 1.1 资产端的整体结构：投资类资产占比提升 ............................................ - 4 - 1.2