业绩稳健攀升，创新药步入收获期

1 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2026 年 5 月 14 日证券研究报告/公司研究化学制剂/化学制药/医药生物业绩稳健攀升，创新药步入收获期事件：公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年，公司实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%，实现归属于上市公司股东的净利润34.14亿元，同比下滑2.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.11亿元，同比下滑1.20%。2026年第一季度，公司实现营业收入111.83亿元，同比增长4.17%，实现归母净利润10.02亿元，同比增长9.56%，实现扣非归母净利润9.90亿元，同比增长10.30%。事件点评：◆营收规模稳健攀升。2025年，公司营收规模突破430亿元，同比增速4.07%，稳健攀升。分板块看，医药商业、医药工业、工业微生物、医美业务的营收分别为286.97/147.84/7.77/18.26亿元，同比增速分别为5.92/7.04/9.34/-21.50%。其中，医药工业板块实现归母净利润33.55亿元，同比增长15.59%，净资产收益率25.75%，为公司业绩核心增长引擎。◆创新产品收入贡献持续攀升，步入高增长阶段。2025 年公司多款创新产品陆续获批上市，业务增量持续稳步释放，创新产品营收贡献占比稳步提升。赛恺泽®覆盖全国 20 余省市、落地 218 份订单，纳入商业健康险创新药目录，超百家保险及惠民保项目纳入报销，成长动能充足；惠优静®医保准入后已入驻超 1900 家等级医院，渠道基础扎实；爱拉赫®2025 年 11 月获完全批准后启动商业化，完成 29 省挂网、覆盖超 400家医疗机构及 200 余家 DTP 药房，纳入多地惠民保，依托博鳌先行先试、港澳药械通落地大湾区，2025 全年实现销售额约 6800 万元；派舒宁®获批后成功纳入国家医保，布局近 300 家 DTP 药房、覆盖超 900 家医疗机构，切入多地惠民保体系，四季度销售稳步上行。自免品种赛乐信®市场拓展亮眼，处方医院超 2000 家，依托学术推广与真实世界研究强化临床渗透，2025 年销售额近 3 亿元；其克罗恩病适应症申请已获受理，预计 2026 年二季度获批。器械端，瑞玛比嗪注射液及配套 TGFR肾功能测量设备先后获批，为全球首款肾功能床旁评估成套产品，分别华东医药 000963基础数据：截至 2026 年 5 月 14 日当前股价32.80 元投资评级买入评级变动维持总股本17.54 亿股流通股本17.53 亿股总市值575.23 亿元流动市值574.99 亿元相对市场表现：分析师：分析师 XXX分析师：分析师 胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2 号2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16富大厦 17 楼层公司研究2 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明完成 21 省、25 省挂网，已正式启动商业化运营。2025 年医药工业板块的创新产品实现销售及代理服务收入 23.4 亿元，同比增长 64.2%，在医药工业（含 CSO 业务）营业收入中占比达 15.81%。板块整体步入高速增长阶段，充分体现公司研发成果转化效率突出、商业化运营能力专业稳健。◆创新药研发管线近 100 项，创新势能全面释放。2025 年公司医药工业研发投入（不含股权投资）29.82 亿元，同比增长 11.36%，其中直接研发支出 24.72 亿元，同比增长 39.64%，直接研发支出占医药工业营收比例为 16.60%。公司创新药研发中心正在推进 96 项创新药管线研发，2025 年取得多项积极成果。①肿瘤领域：爱拉赫®转为常规批准于 2025年 11 月获批；马来酸美凡厄替尼片用于 EGFR21 号外显子 L858R 置换突变的局部晚期或转移性 NSCLC 患者的一线治疗的上市申请于 2025年 11 月获批；公司自主研发的差异化 ADC 药物管线（HDM2005、HDM2020、HDM2012、HDM2017、HDM2024）已形成梯度布局，均顺利推进中。②内分泌领域：口服 GLP-1 激动剂 HDM1002 体重管理中国Ⅲ期正在治疗随访及数据收集阶段，预计今年 Q4 提交 NDA，糖尿病 Ⅲ 期 完 成 全 部 入 组 ， 预 计 今 年 Q4 递 交 Pre-NDA 沟 通 申 请 ；GLP-1R/GIPR 双靶点 HDM1005，体重管理适应症Ⅲ期临床于 2025 年11 月完成全部入组；糖尿病适应症Ⅱ期临床 2026 年 2 月获顶线结果，两项Ⅲ期已首例入组；OSAS 适应症两项Ⅲ期研究筹备推进中；first-in-class 三靶点激动剂 DR10624 在重度高甘油三酯血症Ⅲ期临床正在筹备推进，其美国 IND 于 2025 年 10 月获批；两项脂肪肝相关适应症Ⅱ期临床同步开展，预计今年三季度出炉顶线数据；合作引进的司美格鲁肽注射液糖尿病适应症 NDA 已受理，体重管理适应症 NDA 于今年 4 月获受理；德谷胰岛素上市申请受理并完成核查；德谷门冬胰岛素预计今年 Q2 提交 NDA。③自免领域：乌司奴类似药新增儿童斑块银屑病适应症于 2025 年 3 月获批，其克罗恩病适应症预计今年 Q2 获批；创新药 HDM3016 结节性痒疹、特应性皮炎两项 III 期临床均达主要终点，预计分别于 2026 年上下半年递交 NDA；引进的罗氟司特乳膏 6 岁及以上银屑病及特应性皮炎两项适应症于 2025 年 10-11 月递交 NDA；公司研究3 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2 至 5 岁特应性皮炎适应症 NDA 于 2026 年 2 月获受理；自研改良新药HDM3010 结节性痒疹Ⅰ/Ⅱ期临床已出顶线结果，2025 年 9 月提交 Pre-Ⅲ期沟通申请并获 CDE 反馈，正推进后续筹备；白癜风适应症Ⅲ期临床同步开展；MC2-01 乳膏银屑病Ⅲ期已获批并入组超 120 例；自研双抗 HDM4002 预计 2026 年下半年申报中美 IND。◆医美业务周期性调整。2025 年，公司医美板块受国内外市场周期调整与竞争加剧等因素影响，经营阶段性承压，全年医美板块合计营业收入达到 18.26 亿元（剔除内部抵消因素），同比下降 21.50%，其中 Sinclair实现销售收入约 9.58 亿元，同比下降 0.95%。欣可丽中国全年实现营业收入 7.80 亿元，同比下降 31.50%。投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为38.96/41.83/48.56亿元，EPS分别为2.22/2.39/2.77元，当前股价对应PE为15/14/12倍。考虑公司整体经营稳健，医药工业盈利优异，创新产品放量与充足研发储备奠定长期潜力，医美短期承压不改长期价值，我们维持其“买入”评级。风险提示：医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。主要财务数据及预测：20252026E2027E2028E营业收入(百万元)43,612.0146,725.6249,969.4452,79