业绩延续高增：伏美替尼多适应症接力，全球化突破夯实发展壁垒

1 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2026 年 4 月 27 日证券研究报告/公司研究化学制剂/化学制药/医药生物业绩延续高增：伏美替尼多适应症接力，全球化突破夯实发展壁垒事件：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告：2025年，公司实现营收51.87亿元，同比增长45.80%，归母净利润21.89亿元，同比增长53.10%；扣非归母净利润20.22亿元，同比增长48.54%；研发投入5.40亿元，同比增长12.09%，研发投入占营收比例为10.40%。2026年第一季度，公司实现营业收入15.84亿元，同比增长44.19%，归母净利润6.36亿元，同比增长54.94%；扣非归母净利润6.33亿元，同比增长59.86%。事件点评：◆伏美替尼商业化稳健增长，适应症拓展打开长期空间。2025 年，伏美替尼展现出强劲的商业化兑现能力，全年销售收入 51.20 亿元，同比增长 46.04%，在第三代 EGFR-TKI 竞争中依然维持了作为公司业绩压舱石的稳健增长态势。进入 2026 年，随着 EGFR 20 外显子插入突变二线适应症于 2 月正式获批，伏美替尼成功卡位这一高临床未满足需求的细分赛道，其增长逻辑正向着多适应症梯队接力切换：短期看，EGFR 20外显子插入突变二线适应症已于今年 2 月获批，将迅速打开难治性突变市场空间并贡献营收增量；中期看，国内术后辅助治疗、PACC 突变及脑转移等注册临床稳步推进，有望通过延长患者用药周期和拓宽覆盖人群进一步挖掘存量价值；长期看，国际化战略成为关键估值催化剂，与ArriVent 合作的 20 外显子插入突变一线全球 III 期临床已完成入组，市场高度关注下半年 WCLC 数据读出及随后的 NDA 申报上市，叠加PACC 突变全球三期临床的启动，伏美替尼正逐步构建起“成熟适应症放量+差异化新适应症爬坡+海外权益变现”的立体化增长模型，有望持续抬升产品长期销售峰值。◆戈来雷塞商业化加速兑现，一线联合方案构筑长期壁垒。作为公司引进的 KRAS G12C 抑制剂，戈来雷塞凭借“每日一次”的差异化给药优势及优异的生存获益数据（mOS 达 17.5 个月），于 2025 年 5 月获批上艾力斯 688578.SH基础数据：截至 2026 年 4 月 27 日当前股价91.18 元投资评级买入评级变动维持总股本4.50 亿股流通股本4.50 亿股总市值410.31 亿元流动市值410.31 亿元相对市场表现：分析师：分析师 胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2 号2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16富大厦 17 楼层公司研究2 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明市并在年底纳入医保，商业化进程显著提速——2025 年实现销售收入4,046.71 万元，2026 年一季度进一步放量至 6,170.73 万元，展现出强劲的终端渗透能力。戈来雷塞的增长核心在于“疗效深度的极致挖掘”与“联合疗法的升维打击”：一方面，其单药二线治疗凭借高疾病控制率（86.3%）正在快速渗透存量市场；另一方面，公司前瞻性地布局了“戈来雷塞+SHP2 抑制剂”的全球首个双口服联合方案，一线初治患者的ORR 高达 71%，展现出替代现有免疫联合化疗标准方案的潜力。随着一线注册临床的顺利推进及胰腺癌等多瘤种适应症的拓展，戈来雷塞正由单一的后线治疗药物向全病程管理的核心基石演变，有望通过“单药+联合”的双引擎策略打开增长天花板。◆普拉替尼医保准入加速渗透，本土化生产筑牢供应壁垒。作为中国大陆首款获批的 RET 抑制剂，普拉替尼凭借优异的临床获益于 2025 年12 月纳入医保，商业化进程加速，2026 年一季度即实现推广服务收入2,363.41 万元。公司自 2023 年底获得独家推广权后，迅速推动供应链本土化，2026 年起逐步实现本地生产，显著增强了供应韧性与可及性。普拉替尼的增长逻辑在于“医保红利释放”与“国产化降本增效”的双轮驱动：短期看，医保准入将加速在肺癌及甲状腺癌领域的市场渗透；长期看，本地化生产不仅规避了供应风险，更为市场竞争提供了灵活的价格空间，有望持续巩固其在 RET 靶向治疗领域的核心壁垒。投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为25.33/29.42/32.86亿元，EPS分别为5.63/6.54/7.30元，当前股价对应PE为16/14/12倍。考虑公司核心产品伏美替尼正处于快速放量中，随着多项新适应症获批上市及海外临床稳步推进，其销售峰值有望持续上修；与此同时，戈来雷塞与普拉替尼的商业化进程亦全面提速，正逐步构建起多元化的增长梯队，我们维持其“买入”评级。风险提示：商业化进度不及预期，药物研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险，地缘政治风险。公司研究3 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明主要财务数据及预测：20252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,187.346,609.747,792.588,723.52增长率(%)45.8027.4217.9011.95归母净利润（百万元）2,189.102,533.242,942.263,285.52增长率(%)53.1015.7216.1511.67EPS（元/股）4.865.636.547.30市盈率（P/E)18.7416.2013.9512.49市净率（P/B）5.794.443.452.76资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司研究4 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明盈利预测（单位：百万元）资产负债表20252026E2027E2028E利润表20252026E2027E2028E货币资金674.542,438.224,208.006,216.62营业收入5,187.346,609.747,792.588,723.52应收账款375.60726.02572.74881.18营业成本164.58335.68397.46447.41预付账款114.98315.86194.27379.98营业税金及附加70.9990.45106.64119.38存货71.66136.82110.03167.85营业费用2,076.212,643.903,117.033,489.41其他2,933.522,933.522,933.522,933.52管理费用166.94198.29233.78261.71流动资产合计4,170.306,550.458,018.5610,579.14研发费用413.37528.78623.41697.88长期股权投资0.00266.75266.75266.75财务费用-48.65-52.88-46.76-52.34固定资产511.73479.98459.82432.23资产减值损失0.000.000.000.00在建工程1.2110.0910.0514.03公允价值变动收益40.2920.0020.0020.00无形资产349.63458.30447.95437.57投资