需求复苏驱动新签订单提速 AI赋能数智转型加速落地

请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1 / 52026 年 5 月 9 日证券研究报告/公司研究医疗研发外包/医疗服务/医药生物需求复苏驱动新签订单提速AI 赋能数智转型加速落地事件：公司发布2025年报及2026年一季报：2025全年，公司实现营收8.43亿元，同比增长4.82%；归母净利润1.10亿元，同比增长3.01%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长6.26%。2026年一季度，公司实现营收1.94亿元，同比增长9.95%；归母净利润1,202.42万元，同比增长61.80%；扣非归母净利润1,014.26万元，同比增长110.15%。事件点评：◆2025 年业绩稳健增长，盈利能力温和修复。2025 年公司收入端稳健增长，主要反映出临床试验外包需求的阶段性复苏。同期，公司实现毛利率为 25.87%，同比提升 1.49pct，这一改善主要得益于收入增速（4.82%）高于成本增速（2.77%），其中占成本比重 87.19%的职工薪酬同比增长 3.60%，人力成本的相对克制是毛利率改善的主要驱动因素。现金流方面，2025 年经营活动现金流净额为 3,569.33 万元，较上年同期（-106.94 万元）大幅改善，主要为报告期内回款增加所致。◆新签订单增长提速，在手订单储备充裕，夯实全年增长基础。随着国内创新药研发管线持续扩容、药企出海交易加速落地，临床试验执行环节的外包需求持续释放，SMO 行业景气度稳步回升。订单是 SMO企业收入的核心先行指标，公司 2025 年新签不含税合同金额 11.32 亿元，同比增长 13.20%，相较于 2024 年的下滑态势实现反转，反映行业需求的回暖。截至 2025 年末，在手不含税合同金额为 19.82 亿元，同比增长 4.96%。充裕的项目储备叠加新签订单的持续积累，为后续收入增长奠定了扎实的基础。基础数据：截至 2026 年 5 月 8 日当前股价53.18 元投资评级增持评级变动维持总股本0.79 亿股流通股本0.75 亿股总市值42.01 亿元流动市值40.05 亿元相对市场表现：分析师：分析师 胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205分析师 魏钰琪weiyuqi@gwgsc.com执业证书编号：S0200525060001联系电话：010-68099389公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院1 号楼中国长城资产大厦 16 层普蕊斯301257.SZ公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2 / 5◆规模化执行能力稳固，前沿项目结构契合研发热点。截至 2026年一季度末，公司员工总数为 4,526 人，专业的业务人员 4,300 余人，累计服务 970 余家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为 1,300余家，服务范围覆盖全国 200 余个城市，规模化服务能力为承接更多优质项目提供了基础；公司累计承接超过 4,600 个国际和国内临床试验项目，在执行项目 2,713 个。在前沿创新领域，截至 2025 年末，公司参与 ADC 项目 154 个、CGT 项目 95 个、减重项目 41 个、治疗用核药项目 16 个，多抗、小核酸和溶瘤病毒等新兴分子类型亦有布局，项目结构充分契合全球医药研发热点。◆自研算法完成国家备案，AI 赋能降本路径逐步清晰。SMO 属于典型的人力密集型行业，2025 年公司营业成本中职工薪酬占比高达87.19%，人工成本是盈利能力改善的核心约束，也是 AI 技术最主要的降本着力点。公司自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”已通过国家备案，基于该算法搭建的蕊星智能管理系统覆盖问答机器人、患者招募、隐私脱敏、医学文件辅助生成、临床试验质控、e-TMF 自动分类和质检等核心业务场景，针对性地切入了临床研究中信息处理量大、重复性高、易出错的环节。随着该系统的持续推广应用，AI 工具对高频重复性工作的替代有望系统性改善人均产出，推动单位人力成本的盈利贡献逐步提升。◆新设 CRO 临床运营部，多元化业务布局。公司新设 CRO 临床运营部，向产业链上游延伸。2025 年，该部门新签不含税合同金额1,398.97 万元，CRO 业务贡献收入 81.25 万元，实现了从 0 到 1 的初步突破。CRO 新业务的推进，可与现有 SMO 业务共享客户资源及遍布全国 200 余个城市、覆盖逾 1,300 家临床试验机构的服务网络，协同基础较为扎实。目前该业务尚处于起步阶段，后续发展有待持续观察。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3 / 5投资建议：考虑公司当前业绩稳健增长，盈利能力温和修复，我们上调公司2026-2028 年的归母净利润分别为 1.41/1.56/1.77（前值 1.31/1.41/--）亿元，EPS 分别为 1.78/1.98/2.24（前值 1.65/1.77/--）元/股，当前股价对应 PE 为 30/27/24 倍。考虑公司作为国内领先的 SMO 企业，覆盖临床机构范围广，营收规模持续扩张，新增订单金额同比扭转下滑态势实现双位数增长，在手订单充裕，AI 赋能数智化升级持续推进，且受益于 SMO 行业集中度提升，头部企业竞争优势有望进一步强化，我们维持其“增持”投资评级。风险提示：人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。主要财务数据及预测：20252026E2027E2028E营收(百万元)842.50931.691,040.271,188.71增长率(%)4.8210.5911.6514.27归母净利润（百万元）109.64141.02156.07176.74增长率(%)3.0128.6210.6813.24EPS（元/股）1.391.781.982.24市盈率（P/E)38.3229.7926.9223.77市净率（P/B）3.313.022.752.50资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4 / 5盈利预测（单位：百万元）资产负债表20252026E2027E2028E利润表20252026E2027E2028E货币资金467.28619.29768.37922.89营收842.50931.691,040.271,188.71应收账款169.47166.97179.79216.45营业成本624.56679.99759.11867.17预付账款0.891.001.111.30营业税金及附加5.726.337.068.07存货0.000.000.000.00营业费用9.1110.2511.4413.08其他683.90683.59683.59683.59管理费用45.1446.5852.0159.44流动资产合计1,321.51,470.81,632.81,824.2研发费用38.7741.4646.2952.90长期股权投资171.51171.51171.51171.51财务费用-2.25-2.49-2.78-3.17固定资产12.916.970.830.29资产减值损失-8.32-7.0