专注“超级细菌”疫苗赛道，金葡菌疫苗或即将实现突破

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1生物医药Ⅲ欧林生物（688319.SH）增持-B(首次)专注“超级细菌”疫苗赛道，金葡菌疫苗或即将实现突破2026 年 5 月 14 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 14 日收盘价（元/股）：38.64总股本（亿股）：4.06流通股本（亿股）：4.05流通市值（亿元）：156.65基础数据：2026 年 3 月 31 日每股净资产（元/股）：2.30每股资本公积（元/股）：1.38每股未分配利润（元/股）：-0.12资料来源：常闻分析师：邓周宇执业登记编码：S0760524040002邮箱：dengzhouyu@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com陈进执业登记编码：S0760526030001邮箱：chenjin@sxzq.com投资要点：主营稳健，研发专注以金葡菌疫苗为首的“超级细菌”疫苗赛道。欧林生物主营破伤风疫苗，是公司最核心上市销售产品；在研创新疫苗主攻院内耐药菌感染赛道，核心在研产品金葡菌疫苗已进入 3 期临床尾声，有望成为全球首个上市产品。除了金葡菌疫苗外，公司还布局口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗、A 群链球菌疫苗等“耐药细菌”，均为全球 1.1 类创新候选疫苗，是目前国内已知在“超级细菌”疫苗领域布局最为完善的疫苗企业。金葡菌疫苗研发进入尾声，有望全球首发。在创新管线布局上，公司拥有全球领先的靶向“超级细菌”的疫苗研发管线，针对世界卫生组织列为优先级的多种耐药细菌展开疫苗研发。核心在研产品包括重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及 A 群链球菌疫苗。其中，重组金葡菌疫苗（rFSAV）作为全球同类项目中进展领先的候选疫苗，已于 2025 年年报期内完成 III 期临床试验全部受试者入组，预计将在 2026 年上半年完成数据揭盲，有望率先填补该领域全球空白。主营破伤风疫苗经营稳健。吸附破伤风疫苗作为公司的基石产品，自上市以来在中国市场始终保持领先地位，根据行业批签发数据，近年来市场份额稳居行业前列，稳定的现金流为公司的持续创新与发展奠定了坚实基础。2025 年吸附破伤风疫苗贡献 6.14 亿收入，占整个营收 87.1%，且仍在放量中。传统被动免疫制剂保护周期短，且容易产生过敏反应，而主动免疫（疫苗）保护作用更长久且过敏率低。为规范非新生儿破伤风诊疗行为，2019 年 10 月，国家卫生健康委办公厅发布《非新生儿破伤风诊疗规范（2019 年版）》，该规范指导基层医疗机构做好外伤后破伤风的预防控制工作，尤其是外伤后的预防处置，降低破伤风发病率及死亡率。该政策明确要求非新生儿破伤风预防以疫苗为主，被动制剂为辅，推动破伤风疫苗市场放量。盈利预测、估值分析和投资建议。暂不考虑金葡菌疫苗、AC-hib 结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗未来销售情况下，预计 2026-2028 年公司营收分别为 8.1/9.3/10.7 亿元，归母净利润 0.45/0.53/0.65 亿元，对应 EPS 为 0.11/0.13/0.16 元，根据 5 月 14 日收盘价，对应 PE 为 349/295/240 倍。公司是全球领先的“超级细菌”疫苗研发企业，现已完成 III 期临床试验全部受试者入组，预计将在 2026H1 完成数据揭盲，有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK等疫苗巨头，实现该领域全球突破。公司瞻性布局多个“超级细菌”创新疫苗研发，我们预计未来 2 年将陆续进入临床研究，基于公司在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属性突出，但鉴于当前估值较高，给予公司“增持-B”评级。风险提示：产品研发失败或进度不及预期风险；破伤风疫苗产品市场竞争加剧以及销售不及预期风险；AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；公司短期高估值风险。公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)5897048119341,073YoY(%)18.719.615.215.114.9净利润(百万元)2122455365YoY(%)18.27.2101.918.323.1毛利率(%)94.493.092.492.492.3EPS(摊薄/元)0.050.050.110.130.16ROE(%)1.72.44.75.26.0P/E(倍)755.2704.2348.8294.8239.5P/B(倍)17.017.316.515.614.7净利率(%)3.53.25.55.76.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 欧林生物：主攻院内感染疫苗研发赛道.......................................................................................................................51.1 主营与创新研发双轮驱动......................................................................................................................................... 51.2 主营稳定，破伤风疫苗是核心................................................................................................................................. 62. 破伤风疫苗销售稳健，市场竞争格局良好...................................................................................................................92.1 破伤风疫苗：欧林发展基石品种，政策有利于放量............................................................................................. 92.2 与科园信海合作推广 AC 结合苗，AC-Hib 仍在研发中......................................................................................113. 深耕“超级细菌”创新疫苗研发，金葡菌有望实现突破............................................................................................. 113.1 金葡菌疫苗：三期进入尾声，有望填补全球空白.................