2025全年业绩稳健增长，新分子平台赋能中长期发展

1 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2026 年 5 月 8 日证券研究报告/公司研究医疗研发外包/医疗服务/医药生物2025 全年业绩稳健增长，新分子平台赋能中长期发展事件：公司发布2025年报及2026年一季报：2025全年，公司实现营收55.09亿元，同比增长6.74%；归母净利润7.30亿元，同比增长20.46%；扣非归母净利润7.29亿元，同比增长22.83%；经营活动产生的现金流量净额18.24亿元，同比大幅增长83.96%。2026年一季度，公司实现营收12.01亿元，同比降低19.43%，环比降低10.94%；归母净利润1.72亿元，同比降低31.22%；扣非归母净利润1.69亿元，同比降低32.67%。事件点评：◆2025 全年业绩实现稳健增长。2025 年，公司实现营收同比增长 6.74%；归母净利润同比增长 20.46%；扣非归母净利润同比增长 22.83%；利润增速显著快于收入增速，一方面反映公司毛利率水平改善，另一方面亦体现内部运营效率持续提升。同期，公司经营活动产生的现金流量净额达 18.24 亿元，同比大幅增长 83.96%，主要为销售商品和提供劳务收到的现金同比增加所致，进一步夯实业绩质量。分季度来看：2025 年前三季度经营表现整体平稳，Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为 2.50/2.76/2.22亿元；Q4 受到资产减值等因素影响，归母净利润-0.18 亿元，扣非归母净利润-0.17 亿元。2025 年，公司资产减值损失合计 3.38 亿元，相关减值因素在当期已有较充分体现，后续仍需关注存货、无形资产等科目的减值风险。◆CDMO 业务：全球布局进展顺利，漏斗型管线支撑中长期成长。2025年，CDMO（合同定制类）业务实现营收 41.76 亿元，同比增长 7.90%；毛利率提升 2.70pct 至 41.08%，收入规模与盈利能力同步改善，仍为公司业绩增长的核心支撑。(1)从项目管线看，截至 2025 年末，公司已承接的 CDMO 项目中包括：已上市项目 39 个、III 期临床项目 94 个、I/II期临床项目 1,158 个，漏斗型管线结构健康，为收入释放奠定基础。(2)客户拓展方面，公司持续推进做深大客户和做广新兴客户战略，全球大型制药公司项目管线渗透率进一步提升，订单和项目稳步增长；客户已九洲药业 603456.SH基础数据：截至 2026 年 5 月 7 日当前股价13.64 元投资评级增持评级变动下调总股本8.89 亿股流通股本8.89 亿股总市值121.32 亿元流动市值121.32 亿元相对市场表现：分析师：分析师 胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205分析师 魏钰琪weiyuqi@gwgsc.com执业证书编号：S0200525060001联系电话：010-68099389公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2 号2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16富大厦 17 楼层公司研究2 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升。(3)全球化布局方面，2025 年公司海外收入 42.32 亿元，占主营业务收入比例约78.15%，体现了高国际化业务属性；同时，公司积极布局全球市场，日本公司、德国公司业务推进顺利，多个项目导流至国内工厂，有助于提升海外订单承接与国内产能协同效率；美国实验室扩产项目建设中，进一步完善海外本地化研发服务能力。◆新分子业务：多肽、偶联药物和小核酸平台加速完善，构筑第二成长曲线。公司持续拓展多肽、偶联药物及小核酸等新分子业务，进一步完善从小分子到复杂分子的技术平台布局。(1)多肽方面，2025 年公司多肽及偶联业务海内外订单同步提升；产能端，瑞博苏州多肽产能持续扩建，药物科技多肽商业化产线已启动建设，未来将根据业务需求启动瑞博苏州 PUC 多肽商业化产线规划建设，多肽业务有望伴随产能完善逐步释放增长潜力。(2)偶联药物方面，公司已具备 ADC、PDC、SMDC、RDC 等各类偶联药物的研发和生产能力，建立连接子库、部分毒素库及螯合剂库，并配备 OEB4/OEB5 高活实验室和 GMP 高活车间，可为客户提供从毫克级到数百克的单批次生产服务。(3)小核酸方面，公司已完成中美两地小核酸药物研发平台建设，并正加快推进小核酸产能建设。我们认为，在全球创新药研发投入持续增长、前沿疗法发展带动外包需求提升，以及 CXO/CDMO 需求端逐步修复的背景下，公司的多肽、偶联药物和小核酸业务与既有小分子工艺开发、质量体系及全球客户资源具备较强协同效应，有望持续拓展中长期成长空间。◆特色原料药业务盈利能力逐步修复。2025 年，公司特色原料药及中间体业务盈利能力逐步修复，实现收入 11.59 亿元，同比基本持平；毛利率 24.90%，同比提升 4.79pct。库存端看，2025 年相关主要产品库存量均同比下降，库存消化持续推进；同时，公司 2025 年计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失 1.64 亿元，部分存货及履约成本压力已在当期体现。我们认为，随着库存消化推进、工艺降本持续落地及制剂一体化延伸，公司特色原料药及相关业务盈利能力有望延续修复趋势，但后续仍需关注产品价格波动及相关资产减值风险。公司研究3 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明◆2026 年一季度收入端阶段性承压。2026 年一季度，公司实现营收12.01 亿元，同比下降 19.43%；归母净利润 1.72 亿元，同比下降 31.22%；扣非归母净利润 1.69 亿元，同比下降 32.67%；利润端下滑主要系销售业务减少所致。结合公司客户结构来看，2025 年公司对诺华的销售额占年度总额比例达 54.50%，客户集中度较高，部分项目销售节奏变化对短期收入和利润表现影响较为直接。我们认为，一季度或为全年经营压力相对集中的阶段，后续随着新项目导入、存量项目推进及工艺优化降本逐步体现，公司 2026 全年经营表现有望呈现前低后高态势。投资建议：考虑公司核心CDMO客户心血管大单品专利到期，导致相关订单及收入阶段性调整，压制整体盈利，我们下调2026-2028年归母净利润至8.13/8.82/9.29亿元（2026-2027年较前值10.76/11.56亿元分别下调24.4%、23.7%）；EPS至0.85/0.92/0.97元/股（2026-2027年较前值1.12/1.20元/股分别下调24.1%、23.3%），当前股价对应PE为16/15/14倍。值得关注的是，国内外CDMO行业景气度改善，公司CDMO管线储备充足，可对冲短期冲击；多肽、偶联药物等新分子业务平台加速完善，特色原料药及制剂一体化业务盈利能力修复，为长期增长提供支撑。综合考量，我们将公司评级下调至“增持”。风险提示：重点CDMO订单放量不及预期；大客户集中度风险；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。主要财务数据及预测：20252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,508.605,144.445,410.585,582.63