汽车行业4Q25和1Q26财报总结：汽车板块剔除汇兑影响后表现好于预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车 2026 年 05 月 12 日 汽车行业 4Q25 和 1Q26 财报总结 推荐 （维持） 汽车板块剔除汇兑影响后表现好于预期  行业：政策变动影响下内销面临一定压力，出口亮眼。1Q26 汽车销量 705 万辆、同比-6%、环比-30%；乘用车 594 万辆、同比-7%、环比-33%；商用车 112万辆、同比+6%、环比-5%。乘用车结构上出口显著好于内销，乘用车出口 186万辆、同比+60%；去年年末购置税、以旧换新双退坡导致透支，其中 1Q 新能源乘用车批发 273 万辆、同比-4%、环比-44%，最终 1Q26 乘用车销量增速为-7%。而商用车自 2022 年起最高的 1Q 销量，目前看商用车仍处于景气回升趋势。4Q25 乘用车 885 万辆、同比-0.3%、环比+15%，商用车 118 万辆、同比+20%、环比+19%。  乘用车：汇兑损失较大，但剔除后经营性向好。1Q26 乘用车企（不含上汽）营收 2789 亿元、同比-3%、环比-39%。毛利率 17.2%、同比-0.6PP、环比持平。期间费用率 16.1%、同比+2.7PP、环比+2.3PP，主要影响在于汇兑损失。净利33 亿元、同比-32%、环比-69%，净利率 1.2%、同比-2.5PP、环比+0.1PP，欧元卢布贬值带来汇兑损失，剔除财务费用净利率同环比+0.1PP/+0.8PP，该指标除比亚迪（规模下滑）、赛力斯（车型结构变化）外同比均提升，体现多数车企受益于出口占比提升、高端车型结构优化及供应链降本等因素，同时反内卷有一定成效，碳酸锂、内存涨价影响则未在 1Q 体现。  零部件：汇兑依然为损失，规模增长对冲原材料涨价、年降等不利因素。1Q26按中值法营收同比+5%、环比-20%，行业需求下滑背景下同比仍实现增长，依旧体现自主零部件份额的提升。毛利率 19.3%、同比+0.2PP、环比+1.0PP，规模增长对冲原材料涨价、年降等因素；期间费用率 13.3%、同比+1.6PP、环比+0.8PP；最终净利率 5.2%、同比-1.4PP、环比+0.7PP，净利同比-1%、环比-9%。美元欧元贬值带来汇兑损失，剔除影响后净利率同环比-0.1PP/+1.8PP，同比盈利表现基本一致，规模增长对冲原材料涨价、年降等因素。  投资建议：北京车展在投资端刺激力度较弱，但多款新车亮相，后续随全新和年改款车型上市，预计将带动内销回升。全年来看，内需低于预期、外销好于预期且有望再超预期，后续投资主线依然在整车出口、零部件 AIDC、智驾等新产业方向。 1） 整车：4 月随市场风偏变化，整车股持续调整，但今年投资主线在出海，出海基本面稳定，且后续有望超预期，我们建议近期可以配置整车标的，其中部分标的弹性较可观。继续推荐电车出海三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪，以及自主豪华江淮汽车。龙头标配比亚迪，低估值龙二吉利汽车，弹性配置零跑汽车，全年出海销量和内销盈利有望超预期。此外江淮汽车调整较多，当前缺乏催化剂，但好格局、高 ROE、大空间的中期逻辑不变，当前配置价值凸显。 2） 汽零：①AI/智驾：重点推荐地平线机器人-W、禾赛-W，建议关注速腾聚创、小马智行、文远知行。②液冷：推荐凌云股份，全年液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份，建议关注飞龙股份。③机器人：板块近期热度下降，但特斯拉机器人预计今年开启量产，未来依然有望形成催化，继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团，建议关注铁流股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份。 3） 重卡：4 月有望延续 3 月优秀的需求表现，全年维度继续看好重卡链。继续推荐 AIDC 电力链核心标的潍柴动力、持续受益于出口高景气的中国重汽；其它 AIDC 电力链建议关注银轮股份、天润工业、动力新科、威孚高科。  风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车销量低于预期，折扣率上行高于预期，原材料价格波动等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 244 0.03 总市值(亿元) 49,534.62 3.70 流通市值(亿元) 37,299.96 3.48 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.7% 3.5% 15.9% 相对表现 -0.3% -0.6% -10.6% 相关研究报告 《汽车行业周报（20260427-20260503）：新车有望带动内销回升，投资主线聚焦新产业方向》 2026-05-05 《 【 华 创 汽 车 】 汽 车 行 业 周 报 （ 20260420-20260426）：北京车展多款新车亮相，5-6 月集中上市有望带动内销需求回升》 2026-04-26 《 【 华 创 汽 车 】 汽 车 行 业 周 报 （ 20260413-20260419）：北京车展开幕在即，新车上市有望改善内销》 2026-04-19 -5%5%16%26%25/0525/0725/1025/1226/0226/052025-05-12~2026-05-11汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业 4Q25 和 1Q26 财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 1. 概述................................................................................................................................ 5 2. 行业：政策变动影响下内销面临一定压力，出口亮眼 ............................................ 7 2.1 行业基本面 ................................................................................................................ 7 2.2 估值及持仓 ................................................................................................................ 9 3. 乘用车：汇兑损失较大，但剔除后经营性向好 ...................................................... 11 3.1 营收 ...........................................................................