2025年年报点评：多重因素导致利润承压，新业务快速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 15.72 元 德昌股份（605555） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 多重因素导致利润承压，新业务快速放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.84 流通 A 股(亿股) 4.84 52 周内股价区间(元) 14.5-21.66 总市值(亿元) 76.10 总资产(亿元) 51.86 每股净资产(元) 6.19 相 关研究 [Table_Report] 1. 德昌股份（605555）：主业持续深化，汽零盈利能力提升 (2025-04-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报及 2026年一季报。2025年公司实现营收 45亿元，同比增长 9.8%；实现归母净利润 1.6亿元，同比下降 60.4%；实现扣非净利润1.6亿元，同比下降 59.7%。单季度来看，Q4公司实现营收 12.1亿元；实现归母净利润 72.7万元，同比下降 99.3%；实现扣非后归母净利润 915.2万元，同比下降 91.4%。2026Q1公司实现营收 10.3亿元，同比增长 2.7%；实现归母净利润 1266.1万元，同比下降 84.4%；实现扣非后归母净利润 745.4万元，同比下降 89.6%。  家电业务稳步增长，汽车零部件业务高速放量。分产品来看，2025年公司吸尘器/小家电/汽车电机销量分别为 704.4 万台/1417.9 万台/369.9 万台，分别同比-10.3%/-3.4%/+43.6%。家电业务整体实现营收 38.8亿元，同比+10.5%。其中，吸尘器业务实现营收 21亿元，同比-1%；小家电业务实现营收 15.2亿元，同比+10%。家电业务客户结构持续优化，新增了科沃斯、追觅等国内头部客户。汽车零部件业务实现营收 6.2亿元，同比+49.5%，延续高速增长态势。2025年，公司制动电机成功进入全球电子制动系统 TOP3 龙头供应链，全年新增定点项目 20 个，全生命周期金额约 25 亿元，并成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，预计后续汽零业务将维持快速放量态势。  多重因素致利润承压，汽车电机业务维持较好盈利水平。公司 2025年整体主营业务毛利率为 12.4%，同比减少 4.7pp。分产品看，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为 10.6%/11.6%/20.4%。利润下滑主要受多重因素影响：1）美国市场关税政策及家电行业价格压力；2）海外新产能处于爬坡阶段，折旧摊销费用增加；3）汇兑损失约 1154万元，而上年同期为汇兑收益，合计减少利润约 5344万元；4）出于谨慎性原则，本期计提存货跌价准备 3512.3万元，同比增加 2421.4万元。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为 0.6%/4.6%/3.6%，同比分别+0.2pp/+0.3pp/+0.2pp。财务费用因利息收入减少及汇兑损失增加，对利润产生负向影响。净利率来看，2025 年公司归母净利率同比减少至 3.6%。  盈利预测与投资建议。2025年公司家电业短期因新建产能、汇兑损失、计提存货跌价准备等多重因素利润承压，中长期来看产品、客户结构仍在持续升级，汽零业务逐步实现盈利能力改善。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.56元、0.75 元、0.97 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS 电机放量不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4496.69 5328.97 6002.66 6721.22 增长率 9.81% 18.51% 12.64% 11.97% 归属母公司净利润（百万元） 162.68 271.84 362.95 469.00 增长率 -60.40% 67.10% 33.51% 29.22% 每股收益 EPS（元） 0.34 0.56 0.75 0.97 净资产收益率 ROE 5.41% 8.32% 10.15% 11.81% PE 47 28 21 16 PB 2.53 2.33 2.13 1.92 数据来源：Wind，西南证券 -7%1%8%16%23%30%25/425/625/825/1025/1226/226/4德昌股份 沪深300 德 昌股份（605555） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着公司产品结构优化，海外客户持续扩展，假设 2026-2028 年公司吸尘器销量分别同比增长 10%、5%、3%；小家电销量分别同比增长 10%、5%、3%； 假设 2：公司 EPS 电机业务定点稳步落地，假设 2026-2028 年公司 EPS 电机销量分别同比增长 50%、30%、30%； 假设 3：随着公司 EPS 电机产能爬坡，毛利率逐渐改善，假设 2026-2028 年公司 EPS电机毛利率提升至 20%、21%、22%水平。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 4496.7 5329.0 6002.7 6721.2 增速 9.8% 18.5% 12.6% 12.0% 营业成本 3922.5 4585.3 5114.3 5663.5 毛利率 12.8% 14.0% 14.8% 15.7% 吸尘器 营业收入 2103.7 2383.5 2577.7 2734.7 增速 -1.0% 13.3% 8.2% 6.1% 营业成本 1881.1 2073.6 2229.7 2351.8 毛利率 10.6% 13.0% 13.5% 14.0% 小家电 营业收入 1524.6 1727.4 1868.2 1981.9 增速 10.0% 13.3% 8.2% 6.1% 营业成本 1347.7 1502.8 1616.0 1704.5 毛利率 11.6% 13.0% 13.5% 14.0% EPS 电机 营业收入 603.9 933.1 1249.4 1672.9 增速 46.5% 54.5% 33.9% 33.9% 营业成本 481.0 746.5 987.0 1304.9 毛利率 20.4% 20.0% 21.0% 22.0% 其他主营业