外销承压，汇兑拖累业绩

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2025年年报及 2026 年一季报点评 当前价： 15.13 元 新宝股份（002705） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 外销承压，汇兑拖累业绩 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.12 流通 A 股(亿股) 8.08 52 周内股价区间(元) 12.6-18.75 总市值(亿元) 122.84 总资产(亿元) 149.31 每股净资产(元) 10.69 相 关研究 [Table_Report] 1. 新宝股份（002705）：外销延续高景气，Q1 利润表现亮眼 (2025-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 161.9亿元，同比-3.7%；实现归母净利润 10亿元，同比-5.1%；实现扣非净利润 9.8亿元，同比-9.3%。单季度来看，2025Q4 公司实现营收 39.1 亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润 1.6亿元，同比减少 40.9%；实现扣非后归母净利润 1.7亿元，同比减少 40.7%。2026Q1公司实现营收 34.4亿元，同比减少 10.4%；实现归母净利润 0.8亿元，同比减少 68.1%；实现扣非净利润 0.7亿元，同比减少 72.3%。  内外销均承压，自主品牌表现弱于代工。分产品来看，公司 2025 年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收 111.8 亿元/27.2 亿元/18.5 亿元，分别同比-2.9%/-7.1%/-11.4%。分地区来看，内外销分别实现营收 35.3亿元/126.6亿元，分别同比-3.6%/-3.8%。分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收 138.7亿元/23.2亿元，分别同比-3.3%/-6.4%。2025年受全球复杂多变的宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱。  盈利能力短期承压，汇兑及新产能影响显著。公司 2025年毛利率为 20.8%，同比 减 少 0.1pp 。 其 中 厨 房 电 器 / 家 居 电 器 / 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为20.7%/18.7%/19%，分别同比-1.2pp/+1.6pp/+1.1pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为 18.8%/32.6%，分别同比 0pp/-0.3pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.7%/5%/3.4%/0.3%，分别同比+0.1pp/+0.1pp/-0.5pp/+0.8pp；财务费用率大幅上升主要受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较上年同期减少约 1.4亿元。净利率方面，公司归母净利率为 6.2%，同比减少 0.1pp。  Q4业绩下滑，印尼新产能处于爬坡期。公司 2025年 Q4营收 39.1亿元，归母净利润 1.6亿元，净利率为 4%，盈利能力承压。业绩下滑主要受多重因素影响：1）全球宏观环境复杂及美国关税政策扰动，小家电传统欧美市场需求趋弱；2）公司在印度尼西亚建设的二期制造基地于 2025年投产，产能尚处于爬坡阶段，综合成本高于国内，对净利润产生一定影响。长期来看，海外制造基地的落地将完善公司全球化产能布局，降低美国关税政策扰动等风险。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.31元、1.50元、1.77 元，建议关注。  风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16192.05 17152.09 18817.63 20710.26 增长率 -3.74% 5.93% 9.71% 10.06% 归属母公司净利润（百万元） 999.37 1063.04 1217.87 1434.37 增长率 -5.08% 6.37% 14.56% 17.78% 每股收益 EPS（元） 1.23 1.31 1.50 1.77 净资产收益率 ROE 11.95% 11.18% 11.58% 12.25% PE 12 12 10 9 PB 1.42 1.29 1.17 1.05 数据来源：Wind，西南证券 -8%1%10%19%28%37%25/525/725/925/1126/126/3新宝股份 沪深300 新 宝股份（002705） 2025 年 年报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：预计海外需求持续修复，假设 2026-2028 年公司核心产品厨房电器营收分别同比增长 5%、10%、10%。 假设 2：公司通过调优供应链、产品结构优化改善毛利率水平，假设 2026-2028 年厨房电器毛利率分别为 21%、21.5%、22%；家居电器毛利率分别为 19%、19.5%、20%。 假设 3：假设 2026-2028 年公司销售费用率分别为 3.9%、3.9%、3.9%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 16192.1 17152.1 18817.6 20710.3 增速 -3.7% 5.9% 9.7% 10.1% 营业成本 12822.9 13531.3 14766.0 16164.8 毛利率 20.8% 21.1% 21.5% 21.9% 厨房电器 营业收入 11177.6 11736.4 12910.1 14201.1 增速 -2.9% 5.0% 10.0% 10.0% 营业成本 8868.9 9271.8 10134.4 11076.8 毛利率 20.7% 21.0% 21.5% 22.0% 家居电器 营业收入 2715.0 2932.2 3225.5 3612.5 增速 -7.1% 8.0% 10.0% 12.0% 营业成本 2207.2 2375.1 2596.5 2890.0 毛利率 18.7% 19.0% 19.5% 20.0% 其他主营业务 营业收入 1846.5 1994.3 2153.8 2326.1 增速 -11.4% 8.0% 8.0% 8.0% 营业成本 1496.1 1615.4 1744.6 1884.2 毛利率 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 其他 营业收入