2025年报及2026年一季报点评：主业26Q1改善，新业务布局逐步落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 报及 2026 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 22.08 元 荣泰健康（603579） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 主业 26Q1 改善，新业务布局逐步落地 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.01 流通 A 股(亿股) 2.01 52 周内股价区间(元) 19.32-43.26 总市值(亿元) 44.39 总资产(亿元) 37.89 每股净资产(元) 14.25 相 关研究 [Table_Report] 1. 荣泰健康（603579）：Q1 毛利率环比改善，积极布局新质生产力 (2025-04-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报及 2026年一季报。2025年公司实现营收 15.7亿元，同比减少 1.5%；实现归母净利润 1.5亿元，同比减少 21.5%；实现扣非净利润 0.6亿元，同比下降 60.9%。单季度来看，2025Q4公司实现营收 4.3亿元，同比下降 2%；实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 19.3%；实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比下降 105%。2026年 Q1公司实现营收 4.4亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 58.7%；实现扣非净利润 0.4 亿元，同比增长 11.4%。  国内健康消费需求释放，内销表现优于外销。分区域来看，2025年公司内销实现营收 7.4 亿元，同比增长 14.1%，主要系国内居民健康消费需求持续释放叠加国补政策对需求的刺激；外销实现营收 8.1 亿元，同比下降 12.5%，全球经济环境波动、外部需求分化及关税政策不确定性等因素对公司海外业务造成一定影响，部分核心客户订单出现波动。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收 15 亿元 /4323.2 万元/474.2 万元，分别同比-1.4%/-16%/+0.9%。  费用增加致盈利能力承压，新业务布局推进。2025年公司毛利率同比降低 1pp至 30.7% ， 其 中 按 摩 椅 /按 摩 小 电 器 / 体 验 式 按 摩 服 务 毛 利 率 分 别 为31.3%/20.3%/68.9%，分别同比-0.7pp/+7.4pp/+0.5pp；分区域来看，国内外毛利率分别为 24%/39%，分别同比下降 2.5pp/0.3pp。费用率方面，2025年公司销售费用率为 13.1%，同比+1.8pp，主要系国补退坡后的自补行为导致的宣传推广费增加；管理费用率为 5.5%，同比+0.1pp，主要系职工薪酬增加；财务费用率为 1.1%，同比+2.1pp，主要系利息费用增加以及利息收入减少；研发费用率为 5.9%，同比+0.9pp，主要系汽车配件研发投入增加。净利率来看，2025年公司净利率同比下降 2.5pp 至 9.5%。  多项新业务布局逐步落地。报告期内，公司在汽车按摩机芯和理疗机器人两大新业务领域取得重要进展。1）汽车按摩机芯：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己汽车 S31L项目已于 2025年 Q3末实现量产交付（SOP），专用产线年产能达 30万台。公司预计 2026年将迎来新项目的密集量产期。2）按摩（理疗）机器人：公司成立全资子公司上海阿而泰机器人有限公司，重点布局该赛道。核心产品 ART500 单臂理疗机器人已实现商业化突破，V1.0 版本于Q3 上市交付，全栈自研的 V2.0 版本于 Q4 完成小批量试产。新业务的持续投入和逐步落地，有望为公司打造第二增长曲线。  盈利预测与投资建议。公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、“DeepHealth”智慧健康 AI大模型等领域进行布局。预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 1.19元、1.28元、1.40元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1572.90 1768.47 1901.06 1996.12 增长率 -1.50% 12.43% 7.50% 5.00% 归属母公司净利润（百万元） 150.70 238.57 257.50 281.18 增长率 -21.49% 58.31% 7.94% 9.20% 每股收益 EPS（元） 0.75 1.19 1.28 1.40 净资产收益率 ROE 5.38% 7.94% 8.00% 8.16% PE 29 19 17 16 PB 1.59 1.48 1.38 1.29 数据来源：Wind，西南证券 -15%6%26%47%68%89%25/425/625/825/1025/1226/226/4荣泰健康 沪深300 荣 泰健康（603579） 2025 年 报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到国内居民健康消费需求持续释放，海外客户补库，假设 2026-2028 年国内营收增速分别为 15%、8%、5%；海外营收分别同比增长 10%、7%、5%。 假设 2：假设 2026-2028 年公司国内毛利率分别为 39%、39.5%、39.5%；海外毛利率为 25%。 假设 3：假设 2026-2028 年公司销售费用率分别为 13%、12%、12%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 1572.9 1768.5 1901.1 1996.1 增速 -1.5% 12.4% 7.5% 5.0% 营业成本 1089.6 1203.1 1287.9 1352.3 毛利率 30.7% 32.0% 32.3% 32.3% 国内 营业收入 765.6 880.4 950.8 998.4 增速 15.8% 15.0% 8.0% 5.0% 营业成本 475.7 537.0 575.2 604.0 毛利率 37.9% 39.0% 39.5% 39.5% 海外 营业收入 807.4 888.1 950.3 997.8 增速 -13.7% 10.0% 7.0% 5.0% 营业成本 613.9 666.1 712.7 748.3 毛利率 24.0% 25.0%