开立医疗：战略进入收获期，业绩企稳向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 05 日 公司点评 买入 / 维持 开立医疗(300633) 昨收盘:24.35 开立医疗：战略进入收获期，业绩企稳向好 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.33/2.68 总市值/流通(亿元) 105.37/65.26 12 个月内最高/最低价(元) 37.73/23.23 相关研究报告 <<开立医疗：Q2 业绩环比改善，看好未来持续修复>>--2025-08-29 <<开立医疗年报点评：业绩短期承压，看好高端新品放量>>--2025-04-19 <<开立医疗点评报告：行业招标数据改善，看好设备更新落地助力公司业绩增长>>--2024-11-01 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688831 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告：2025年实现营业收入 23.09 亿元，同比增加 14.65%；归母净利润 1.97 亿元，同比增加 38.54%；扣非净利润 1.80 亿元，同比增加 63.41%。2026 年第一季度收入达 4.81 亿元，同比增长 11.79%；归母净利润-0.12 亿元，扣非净利润-0.14 亿元。 多产线战略逐步进入收获期，国内外业务均衡发展 超声产品线同比持平，消化内镜产品线同比增长 30%，微创外科产品线同比增长超过 30%，IVUS 产品线同比增长超过 200%；同时，2025 年公司超声、内镜、外科、ivus 产品在国内终端中标金额均明显增长，合计中标金额取得历史新高，各产品线在细分领域的市场排名均靠前，尤其是内镜产品线作为国产内镜龙头的地位更加巩固，市场份额位居国产第一，以上代表公司多产品线战略逐渐进入收获期。2025 年公司国际业务收入11.4 亿，同比增长 17%；国内业务收入 11.7 亿，同比增长 12%，两者占比均为 50%左右，公司国际、国内业务均衡发展。 新品拓展持续结果，战略稳步推进、业绩向好 2025 年国内医疗设备行业已迎来复苏，医院招采数据同比大幅回升，逐渐走出行业整顿的低谷。2026 年，预计终端医院将维持正常的采购节奏。（1）超声业务作为公司的基石，2026 年将发布 80 系列高端超声平台新版本，进一步向高端领域迈进，加速入驻全球核心标杆医院。战略上将聚焦妇产、外科等专科，利用 AI 赋能提升诊断质控与标准化水平，预计该业务将保持稳健增长。（2）内镜业务作为当前的业绩增长引擎，2026 年将以全新 4KiEndo 智慧内镜平台（HD-650）为契机，推动智慧内镜在大型三甲医院的规模化应用，并拓展至呼吸、泌尿等科室。同时，通过超声内镜、多镜联合等特色方案，提供从筛查到诊疗的全场景服务，持续拉开与竞争对手的差距，预计仍将保持较高增速。（3）微创外科业务作为战略新业务，2025 年硬镜产品中标表现已极具爆发力。2026 年，高端“凌珠系列”及中低端“精卫系列”将从“产品发布”迈向“规模列装”的放量期。公司将推广“智荟手术室”及多镜联合方案，深耕肝胆、胃肠等核心科室，利用软硬镜及超声研发的综合优势构建差异化生态，预计该业务将继续较快增长。（4）IVUS 在 2025 年实现了营收与植入量的迅猛增长，潜力巨大。全新推出的 V-readerV20 推车式设备在外观、功能及成本上均实现了优化，预计 2026 年将延续高速增长态势，亏损将明显收窄。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 26.55/29.80/33.26 亿元，同比增速为 14.99%/12.24%/11.61%；归母净利润为 3.29/4.26/5.32 亿元，同比增速为 66.86%/29.40%/25.00%。对应 EPS分别为 0.76/0.98/1.23 元，对应当前股价 PE 分别为 32/25/20 倍，维持“买入”评级。 (30%)(18%)(6%)6%18%30%25/5/625/7/1625/9/2525/12/526/2/1426/4/26开立医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 开立医疗：战略进入收获期，业绩企稳向好 风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,309 2,655 2,980 3,326 营业收入增长率(%) 14.65% 14.99% 12.24% 11.61% 归母净利（百万元） 197 329 426 532 净利润增长率(%) 38.54% 66.86% 29.40% 25.00% 摊薄每股收益（元） 0.46 0.76 0.98 1.23 市盈率（PE） 53.41 32.01 24.73 19.79 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 开立医疗：战略进入收获期，业绩企稳向好 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,571 1,427 1,471 1,642 1,926 营业收入 2,014 2,309 2,655 2,980 3,326 应收和预付款项 256 340 329 362 397 营业成本 729 878 953 1,042 1,118 存货 653 764 779 816 835 营业税金及附加 19 21 27 30 33 其他流动资产 495 285 320 359 403 销售费用 573 675 743 805 865 流动资产合计 2,975 2,816 2,900 3,179 3,561 管理费用 137 146 167 188 210 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -37 -33 -12 -15 -13 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -113 -42 -15 -8 -12 固定资产 493 592 669 746 776 投资收益 1 2 3 3 3 在建工程 394 493 503 493 513 公允价值变动 4 0 3 4