永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 07 日 公司点评 买入 / 首次 永顺泰(001338) 昨收盘:13.34 永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.02/5.02 总市值/流通(亿元) 66.93/66.93 12 个月内最高/最低价(元) 14.39/11 相关研究报告 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2025 年报及 2026 年 1 季报。2025 年，实现营收 39.27 亿元，同比-8.29%；实现归母净利润为 2.37 亿元，同比-20.94%；扣非后归母净利润为 2.36 亿元，同比-16.07%;经营活动现金净流量为15.61 亿元，基本每股收益为 0.47 元。2026 年 Q1，实现营收 9.45 亿元，同比-7.61%；归母净利润为 3320.79 万元，同比-53.24%；扣非后归母净利润为 3025.69 万元，同比-55.08%。2025 年利润分配预案为每 10 股派发现金红利 2.4 元（含税）。点评如下： 麦芽主业产销量保持增长。2025 年，公司生产麦芽 110.44 万吨，同比+3.4%；销售麦芽 110.34 万吨，同比+5.43%。产能方面，截至 2024 年末，公司拥有 108 万吨/年的麦芽产能，产能规模位居亚洲第一、世界第四。到 2025 年末，公司已有设计产能 113 万吨/年（包括正在进行试生产和收尾、确权等工作的宝麦公司新建 5 万吨/年特制麦芽生产线项目的新增产能），较上年增多 5 万吨。随着产能的释放，预计 2026 年公司麦芽产品产销量将继续保持增长。2025 年，公司麦芽主业实现收入 37.16 亿元，同比-8.62%；麦芽销售均价经测算为 3367.75 元/吨，同比-13.33%。销售价格下滑，或因受到下游啤酒行业产量下滑和麦芽行业竞争激烈的影响。2025 年，我国啤酒行业规模以上企业啤酒产量为 3536 万千升，同比-1.1%。2025 年，公司麦芽业务毛利率为 12.69%，较上年提升了 0.09 个百分点。其中，直销业务毛利率为 12.57%，较上年提升了 0.19 个百分点；经销业务毛利率为 15.23%，较上年下降了 4.16 个百分点。2026 年 Q1，公司综合毛利率为 7.68%，较上年同期下降了 2.79 个百分点。 汇兑损失增加，短期业绩承压。公司 2025 年归母净利润同比下滑，一方面是受到销售均价和吨利润下滑的影响，另一方面是和汇兑损益等期间费用上升有关。2025 年，汇兑损失为 1498.65 万元，较上年多损失了1344.93 万元；管理费用为 12650.52 万元，较上年增多 1332.87 万元；公司三项费用为 16195.93 万元，较上年增多 703.76 万元，同比+4.54%；期间费用率为 4.12%，较上年增加了 0.5 个百分点。2026 年 Q1，由于汇兑损失增加，财务费用为 1747.75 万元，较上年同期增加了 1529.58 万元，三项费用为 3657.84 万元，较上年同期增加了 298.38 万元；期间费用率为 3.87%，较上年同期提升了 0.58 个百分点。 盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润为 2.55/2.99 亿元，EPS 为 0.51/0.6 元，对应 26 年盈利的 PE 为 26.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：麦芽价格持续低迷、食品安全事件 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3,927 4,032 4,307 4,594 营业收入增长率(%) -8.29% 2.67% 6.83% 6.65% 归母净利（百万元） 237 255 299 335 (10%)(2%)6%14%22%30%25/5/725/7/1925/9/3025/12/1226/2/2326/5/7永顺泰沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩 净利润增长率(%) -20.94% 7.66% 17.21% 12.14% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.51 0.60 0.67 市盈率（PE） 28.51 26.48 22.59 20.15 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 895 975 1,167 1,612 1,827 营业收入 4,282 3,927 4,032 4,307 4,594 应收和预付款项 962 675 990 793 1,071 营业成本 3,771 3,453 3,595 3,827 4,072 存货 1,007 984 1,203 1,135 1,327 营业税金及附加 23 20 21 22 24 其他流动资产 114 176 84 89 86 销售费用 12 12 12 13 13 流动资产合计 2,977 2,811 3,445 3,629 4,311 管理费用 131 143 121 129 138 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 12 7 -4 -19 -28 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -30 -47 40 43 46 固定资产 1,209 1,135 1,090 1,024 939 投资收益 3 0 5 5 5 在建工程 12 128 84 62 51 公允价值变动 0 -4 4 4 4 无形资产开发支出 43 41 31 21 10 营业利润 366 336 257 301 338 长期待摊费用 3 2 2 2 2 其他非经营损益 306 241 257 302 338 其他非流动资产 4 1 5 5 5 利润总额 306 241 257 302 338 资产总计 4,249 4,118 4,657 4,742 5,317 所得税 7 4 3 3 3 短期借款 45 0 0 0 0 净利润 299 237 255 299 335 应付和预收款项 366 223 487 293 507 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 299 237 255 299 335 其他负债 217 188 218 202 233 负债合计 62