北交所信息更新：并购打造第二增长曲线，矿山与港机新业务驱动Q1净利高增105%

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 五新隧装（920174.BJ） 2026 年 05 月 08 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/5/8 当前股价(元) 40.87 一年最高最低(元) 98.99/32.62 总市值(亿元) 88.65 流通市值(亿元) 22.59 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 0.55 近 3 个月换手率(%) 142.51 《2025 完成五新重工利润并表，预计全年归母净利升至 1.99 亿元—北交所信息更新》-2026.3.11 《重大资产重组获批，打造“隧道+港口+路桥”协同新篇章—北交所信息更新》-2025.12.23 《前三季度矿山水电持续增长、增发审议通过，2025Q1-3 营收 5.84 亿元—北交所信息更新》-2025.10.31 并购打造第二增长曲线，矿山与港机新业务驱动 Q1 净利高增 105% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 余中天（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 yuzhongtian@kysec.cn 证书编号：S0790525050003  2026Q1 归母净利润达 5,877 万元同比增长 104.85%，维持“买入”评级 五新隧装公布 2025 年报及 2026 一季报。2025 全年实现总营业收入 14.00 亿元，同比增长 1.58%；实现归母净利润 1.99 亿元，同比增长 0.52%。2026Q1 实现营业收入 4.73 亿元，同比增长 126.35%；归母净利润达 5,877 万元，同比增长104.85%。我们维持 2026-2027、并增加 2028 盈利预测，预计 2026-2028 年五新隧装实现归母净利润 4.66/5.29/5.46 亿元，对应 EPS 为 2.15/2.44/2.52 元，当前股价对应 PE 为 19.0/16.8/16.2X，维持“买入”评级。  2026Q1 实现并表兴中科技，2025 矿山开采市场营收+110% 参考五新隧装公告，五新隧装于 2025 年 12 月 25 日完成重大资产重组标的公司资产过户手续，2025 年合并资产负债表新增湖南中铁五新重工有限公司和怀化市兴中科技股份有限公司，合并利润表新增湖南中铁五新重工有限公司（重组前同一控制下）。2026Q1，利润表合并纳入兴中科技。矿山开采市场聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景，针对性推广矿用智能掘进钻车等适配装备，2025 年矿山开采市场实现营业收入 9,965.49 万元，同比增长 110.22%。能源基建市场重点跟进抽水蓄能电站、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目；2025 年实现营业收入6,987.56 万元，同比增长 38.82%。  铁路固定资产投资保持稳定增长，重大水利工程进入施工高峰期 2025 年，铁路完成固定资产投资 9,015 亿元+5.51%。2026 年铁路固定资产投资延续稳健增长态势，据中国国家铁路集团有限公司数据，2026 年 1-2 月，全国铁路完成固定资产投资 722 亿元，同比增长 5.4%。据交通运输部数据，2025 年 1-10月我国完成公路建设固定资产投资 20,089 亿元，同比下降 6.0%。雅鲁藏布江下游水电工程、引江补汉、环北部湾水资源配置、淮河入海水道二期等工程持续加快建设，大量深埋长隧洞、地下厂房等施工标段对隧道施工高端成套装备形成规模化需求。据国家统计局数据，2025 年 1-12 月采矿业固定资产投资同比增长3.5%，增速较 2024 年提升 1.2 个百分点。  风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、行业政策变化风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,379 1,400 2,913 3,116 3,318 YOY(%) -8.3 1.6 108.0 7.0 6.5 归母净利润(百万元) 198 199 466 529 546 YOY(%) -21.6 0.5 134.0 13.6 3.2 毛利率(%) 31.2 33.0 34.6 34.5 33.8 净利率(%) 14.4 14.2 16.0 17.0 16.5 ROE(%) 21.3 7.3 14.6 14.3 12.9 EPS(摊薄/元) 0.91 0.92 2.15 2.44 2.52 P/E(倍) 44.8 44.6 19.0 16.8 16.2 P/B(倍) 9.5 3.4 2.9 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1347 3919 3943 4456 4946 营业收入 1379 1400 2913 3116 3318 现金 284 634 728 1046 1559 营业成本 949 939 1904 2041 2196 应收票据及应收账款 653 1647 1774 1716 1815 营业税金及附加 8 10 19 20 22 其他应收款 8 27 4 36 10 营业费用 95 108 160 162 173 预付账款 7 52 39 67 50 管理费用 49 65 160 159 169 存货 235 608 705 727 762 研发费用 67 69 160 162 173 其他流动资产 162 951 692 863 751 财务费用 -4 -1 -5 -7 -14 非流动资产 209 1338 1302 1279 1254 资产减值损失 -2 -2 -2 -3 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 19 21 23 23 固定资产 127 668 649 629 608 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 339 335 332 328 投资净收益 4 3 3 3 3 其他非流动资产 47 331 318 318 317 资产处置收益 -1 -0 0 -0 -0 资产总计 1556 5257 5245 5735 6200 营业利润 227 225 530 597 617 流动负债 623 2167 1803 1828 1795 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 10 84 62 43 54 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 413 746 723 706 709 利润总额 224 226 529 597 617 其他流动负债 200 1338 1018 1080 1032 所得税 26 27 63 67 71 非流动负债 4 359 246 203 163 净利润 198