中小盘信息更新：业绩高增，X-BIONIC品牌势能持续释放

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三夫户外（002780.SZ） 2026 年 05 月 08 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/5/8 当前股价(元) 16.89 一年最高最低(元) 19.20/11.89 总市值(亿元) 27.93 流通市值(亿元) 22.07 总股本(亿股) 1.65 流通股本(亿股) 1.31 近 3 个月换手率(%) 259.65 《2025H1 业绩高增，品牌运营多点开花—中小盘信息更新》-2025.9.5 5 业绩高增，X-BIONIC 品牌势能持续释放 ——中小盘信息更新 周佳（分析师） 赵晨旭（联系人） zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790523070004 zhaochenxu@kysec.cn 证书编号：S0790124120019  2025 年业绩扭亏为盈，2026Q1 延续高增态势 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年实现营业收入 9.56 亿元，同比+19.41%；归母净利润 0.53 亿元，同比+348.21%，成功实现扭亏。其中 Q4 归母净利润 0.32 亿元，贡献全年主要利润。2026 年 Q1 业绩延续高增，实现营业收入 2.64 亿元，同比+35.99%；归母净利润 0.31 亿元，同比+141.94%。业绩增长主要系公司以 X-BIONIC 为核心的运动黑科技品牌持续发力，线上渠道实现快速增长，各品牌矩阵协同放量。考虑到 2026 年公司将加速 X-BIONIC 线下渠道拓店、加大营销投入，我们上调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.97（+0.23）/1.23（+0.20）/1.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.58/0.74/0.92 元，当前股价对应 PE 分别为 28.7/22.6/18.2 倍，看好公司品牌化转型及核心品牌增长动力，维持"买入"评级。  品牌矩阵协同发力，X-BIONIC 核心驱动作用凸显 公司战略转型成效显著，多品牌、全渠道协同发力格局已然成型。核心品牌方面，X-BIONIC 围绕"技术深潜、渠道升维、品牌破圈"三大主线全面推进，2025 年营收同比+35.85%，成为业绩增长主引擎。2026 年公司将加速其线下渠道扩张，计划新开 12-15 家大面积单品牌店，并重点推出市场测试反馈优异的“战术户外”新品类，有望实现品牌进一步破圈。代理品牌方面，独家代理品牌矩阵构筑第二增长极。HOUDINI 凭借“静奢户外”的独特定位，成功在一线城市开设首店，2025年营收同比+69.07%；CRISPI 营收同比+17.68%，上海浦东嘉里城店落地；LA SPORTIVA 等其他三品牌合计营收同比+26.58%，在各自细分领域表现优异。  户外运动产业持续扩容，多品牌全渠道布局打开成长空间 展望未来，政策红利与消费升级共同驱动户外运动产业高速发展，产业全民化将成为行业发展的核心趋势。公司拥有 X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI 等多品牌矩阵及独家代理资源优势，叠加 46.5 万会员基础和线上线下全域渠道布局，随着 2026 年加速线下拓店和营销投入加大，品牌化运营成效有望进一步释放。  风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 800 956 1,203 1,452 1,728 YOY(%) -5.5 19.4 25.9 20.7 19.0 归母净利润(百万元) -21 53 97 123 152 YOY(%) -158.8 348.2 81.2 27.0 24.0 毛利率(%) 56.7 59.2 59.0 59.2 59.4 净利率(%) -2.7 5.6 8.0 8.5 8.8 ROE(%) -13.7 6.2 10.9 12.3 13.3 EPS(摊薄/元) -0.13 0.32 0.58 0.74 0.92 P/E(倍) -129.0 52.0 28.7 22.6 18.2 P/B(倍) 4.2 3.5 3.1 2.7 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 674 792 768 987 990 营业收入 800 956 1203 1452 1728 现金 75 139 144 192 218 营业成本 347 390 493 592 702 应收票据及应收账款 33 31 49 47 68 营业税金及附加 4 7 7 9 10 其他应收款 20 19 30 29 42 营业费用 272 333 421 501 598 预付账款 51 41 75 65 102 管理费用 91 90 108 128 152 存货 479 540 446 631 539 研发费用 10 10 13 16 19 其他流动资产 15 23 23 23 23 财务费用 19 18 16 15 14 非流动资产 438 432 485 537 583 资产减值损失 -156 -62 -38 -45 -40 长期投资 51 75 122 169 211 其他收益 -0 2 4 0 0 固定资产 112 106 124 139 155 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 无形资产 48 40 42 30 20 投资净收益 16 20 23 24 19 其他非流动资产 227 210 198 198 197 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 1111 1224 1253 1524 1573 营业利润 -84 65 129 165 207 流动负债 349 370 309 464 369 营业外收入 0 1 2 2 2 短期借款 163 149 135 261 140 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 51 45 32 60 70 利润总额 -84 66 130 166 208 其他流动负债 134 176 142 143 160 所得税 1 20 39 51 63 非流动负债 141 117 116 116 115 净利润 -85 46 90 116 145 长期借款 2 3 2 2 1 少数股东损益 -64 -8 -6 -7 -7 其他非流动负债 139 114 114 114 114 归属母公司净利润 -21 53 97 123 152 负债合计 489 486 425 580 484 EBITDA -31 104 166 19