年报及1季报点评：收入利润短期承压，盈利质量稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月08日优于大市姚记科技（002605.SZ）年报及 1 季报点评：收入利润短期承压，盈利质量稳健核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.92 元总市值/流通市值8738/7062 百万元52 周最高价/最低价32.97/19.00 元近 3 个月日均成交额159.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《姚记科技（002605.SZ）-中报业绩点评：短期业绩承压，毛利率有所提升》 ——2025-09-03《姚记科技（002605.SZ）-24 年年报及 25 年 Q1 业绩点评：业绩稳健，看好创新业务潜力》 ——2025-05-19《姚记科技（002605.SZ）-三季报报点评：扣非业绩同比向上，关注卡牌潮玩等创新业务发展》 ——2024-11-04《姚记科技（002605.SZ）-24 年中报点评：游戏及营销业务下滑，关注卡牌潮玩等创新业务发展》 ——2024-08-3125 年营收利润双降，毛利率企稳，销售费用优化。1）2025 年公司实现营业收入 26.89 亿元，归母净利润 4.67 亿元，同比分别下降 17.80%、13.34%，对应全面摊薄 EPS 1.12 元（2024 年为 1.31 元）。营收下滑主要受互联网营销业务主动收缩影响（数字营销收入 8.79 亿元，同比-23.01%），叠加游戏业务（8.65 亿元，-14.78%）和扑克牌业务（9.23 亿元，-14.69%）阶段性承压。利润降幅（-13.34%）小于营收降幅（-17.80%），主因销售费用同比大幅下降 38.14%至 1.63 亿元（游戏板块优化投放策略），规模效应下净利润率提升至 18.16%（2024 年为 17.23%）。综合毛利率 43.54%，同比基本持平（2024 年 43.44%），各业务毛利率稳定在合理区间。经营活动现金流量净额 4.95 亿元，同比-16.72%，盈利质量整体稳健；2）2026 年 Q1 公司实现营业收入 7.89 亿元，同比增长 1.31%；归母净利润 1.40 亿元，同比微降 0.64%，对应 EPS 0.33 元（2025Q1 为 0.34 元）。捕鱼休闲品类矩阵持续稳定，关注中轻度小游戏赛道表现。1）游戏业务 2025年收入 8.65 亿元（-14.78%），毛利率维持 91.41%（同比-4.74pct）。《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼 3D 版》等捕鱼休闲品类矩阵持续稳定贡献流水。海外游戏方面，大鱼竞技实现营收 0.97 亿元、净利润 0.31 亿元，《Bingo Party》《Bingo Journey》等产品保持稳定；2）25 年移动游戏板块推进多项 AI 技术落地：引入 AI 编程工具实现"人机互审"缩短开发周期、上线自研数据分析平台实现用户画像与流失预测、AIGC 全流程覆盖原画/模型/动画等美术环节，降本增效成果显著。互联网营销主动收缩聚焦利润，达人全链路补齐生态。1）数字营销业务 2025年收入 8.79 亿元（-23.01%），但毛利率同比提升 2.75pct 至 10.51%，显示公司主动收缩低毛利业务规模、聚焦盈利质量的战略意图；2）正式落地达人全链路营销业务，构建规模化达人矩阵覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B 站等平台，补全"品牌策略+内容创意+媒介投放+达人营销+效果运营"全链条闭环；26 年将组建 AI 数据优化小组，形成"AI 内容生成、智能投放、数据实时反馈、内容策略迭代"全闭环，进一步提升投放效率与客户服务深度。风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。投资建议：考虑游戏及营销业务压力，我们下调 26/27 年盈利预测至5.77/6.23 亿元（原值为 6.69/7.01 亿元），新增 28 年盈利预测为 6.46 亿元；摊薄 EPS=1.38/1.49/1.55 元，当前股价对应 PE=15/14/14x。关注休闲游戏及 AI 营销领域扩展潜力，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,2712,6892,8232,9313,039(+/-%)-13.0%-17.8%5.0%3.8%3.7%归母净利润(百万元)539467577623646(+/-%)-4.2%-13.3%23.6%7.9%3.8%每股收益（元）1.301.121.381.491.55EBITMargin20.7%21.6%24.3%24.9%25.0%净资产收益率（ROE）15.4%12.2%13.7%13.5%12.7%市盈率（PE）16.118.715.114.013.5EV/EBITDA14.016.213.312.211.5市净率（PB）2.472.292.081.891.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月09日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225 年营收利润双降，毛利率企稳，销售费用大幅优化1）2025 年公司实现营业收入 26.89 亿元，归母净利润 4.67 亿元，同比分别下降17.80%、13.34%， 对应全面摊薄 EPS 1.122 元（2024 年为 1.3148 元）。营收下滑主要受互联网营销业务主动收缩影响（数字营销收入 8.79 亿元，同比-23.01%），叠加游戏业务（8.65 亿元，-14.78%）和扑克牌业务（9.23 亿元，-14.69%）阶段性承压。利润降幅（-13.34%）小于营收降幅（-17.80%），主因销售费用同比大幅下降 38.14%至 1.63 亿元（游戏板块优化投放策略），规模效应下净利润率提升至 18.16%（2024 年为 17.23%）。综合毛利率 43.54%，同比基本持平（2024 年43.44%），各业务毛利率稳定在合理区间。经营活动现金流量净额 4.95 亿元，同比-16.72%，盈利质量整体稳健。2）2026 年 Q1 公司实现营业收入 7.89 亿元，同比增长 1.31%； 归母净利润 1.40亿元，同比微降 0.64%，对应 EPS 0.33 元（2025Q1 为 0.34 元）。营收端平稳开局，利润端基本持平。毛利率 37.94%（2025Q1 为 44.29%），同比下降 6.35pct，主要因收入结构变化（低毛利的数字营销业务占比阶段性提升）。销售费用 3,225万元（同比-48.42%），延续优化趋势；研发费用 3,221 万元（同比-18.57%），投入节奏有所放缓。图1：姚记科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：姚记科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所