风电涂料增长强劲，平台化商业战略确立

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%麦加芯彩基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）56.96总股本/流通股本（亿股）1.08 / 0.37总市值/流通市值（亿元）62 / 2152 周内最高/最低价57.04 / 40.72资产负债率(%)30.0%市盈率28.77第一大股东壹信實業有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:曾佳晨SAC 登记编号:S1340525120007Email:cengjiachen@cnpsec.com麦加芯彩(603062)风电涂料增长强劲，平台化商业战略确立l公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报2026 年 3 月 31 日、4 月 28 日，公司先后发布 2025 年年报及 2026年一季报。2025 年全年营业收入 17.12 亿元，同比下降 19.99%；归母净利润 2.10 亿元，同比下降 0.31%；扣非后归母净利润 1.82 亿元，同比增长 1.62%。2026 年一季度，公司实现营业收入 3.59 亿元，同比下降 15.41%；归母净利润 0.10 亿元，同比下降 79.92%；扣非后归母净利润 0.06 亿元，同比下降 87.82%。l集装箱涂料景气回落，风电涂料增长强劲细分板块来看：1）海洋装备涂料（集装箱涂料为主）：2025 年全年营收 10.50 亿元，全年销量 6.95 万吨，毛利率 16.09%。2024 年，受红海事件影响，全球集装箱需求创历史新高，公司抢抓行业机遇，集装箱涂料销量、收入均刷新纪录，分别达 11.14 万吨、17.26 亿元。2025 年行业景气下行，集装箱需求明显走弱，市场竞争加剧，板块短期承压。公司作为全球集装箱涂料龙头，坚持理性竞争、推进产品差异化，我们看好公司该板块在下轮景气周期实现强复苏。2）新能源涂料（风电涂料为主）：2025 年全年营收 6.54 亿元，同比增长 66.41%，创下公司自成立以来该板块最高销售收入记录，占整体营业收入的比例也从 2024 年的 18.37%提高至 38.21%，在整体毛利额的占比接近 60%，全年销量达 2.18 万吨。其中，公司风电叶片涂料国内市占率继续稳居第一，且海外市场拓展再获突破，2025 年实现风电涂料对海外终端客户批量销售，有效贡献业绩增长。除核心产品外，新能源板块新品稳步推进：光伏玻璃减反射涂层科思创技术转移已全部完成，6000 吨产线顺利投产，依托先进纳米技术与国内制造优势赋能光伏行业，2025 年已实现少量出货，境内外客户拓展正有序推进，目前处于产品测试、批量验证或供应商认证等不同阶段，后续将逐步贡献增量。针对沙戈荒地区开发的防尘产品 J2 与 ARCAR11，在国家光伏质检中心（CPVT）西北地区开展户外实证测试，性能稳定良好，有望为西部光伏玻璃客户提供有效解决方案。高性能复合材料光伏边框涂层（含水性聚氨酯、水性氟碳涂料）获德国莱茵 TUV 认证，耐候性能获客户认可；海上光伏复合材料边框涂层亦在 CPVT 开展海上户外实证测试，后续将推进海外市场拓展。储能涂料方面，2025 年已实现持续为头部储能企业沙特储能项目供货，并积极拓展更多储能箱制造商及终端客户。l产能扩张+船舶认证顺利推进，成长动能充足船舶涂料认证方面，公司已完成中国 CCS、美国 ABS、挪威 DNV发布时间：2026-05-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2三大国际船级社全系列认证，涵盖船底防污漆、压载舱漆、车间底漆等核心产品。2025 年，公司已在实现船舶修补漆批量销售，境外船东订单实现从零到一突破，正式切入外资高度垄断的高端船舶涂料市场。海工涂料验证成功，公司 2026 年 5 月 8 日公告表示，产品已通过 NORSOKM501 的 4200 个小时测试阶段，通过浪溅区(7A)和浸没区(7B)标准，拿到高端海工涂料市场"入场券"，打破外资垄断。产能建设方面，珠海 7 万吨高性能涂料基地已于 2025 年 6 月末全面建成投产，为公司自动化、智能化程度最高的生产基地，与上海、南通基地形成“三地协同、全国覆盖”的产能网络。该基地重点配套风电、光伏、船舶涂料等新兴业务，达产后预计三年内无需大规模资本开支，现有产能可充分支撑未来 2-3 年新业务放量需求。同时，公司成立荷兰子公司，作为欧洲、南美、非洲等地前沿技术、快捷服务的支撑点，将促进公司全球化扩张。依托“集装箱涂料+风电涂料+船舶涂料+光伏/储能涂料”四大核心赛道，公司正从单一周期类涂料供应商，加速转型为覆盖多个应用领域的平台型工业涂料企业，成长动能持续增强。l投资建议我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 20.27/22.99/27.87亿元，归母净利润分别为 2.72/3.15/4.15 亿元，同比增速分别为29.61%/15.73%/31.59%，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：新产能投放不及预期的风险，上游原材料价格波动大的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1712202722992787增长率(%)-19.9918.4413.4121.22EBITDA（百万元）261.70366.63419.58537.45归属母公司净利润（百万元）210.20272.43315.30414.89增长率(%)-0.3129.6115.7331.59EPS(元/股)1.952.522.923.84市盈率（P/E）29.2722.5819.5114.83市净率（P/B）2.942.892.842.76EV/EBITDA18.6616.4214.2911.25资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1712202722992787营业收入-20.0%18.4%13.4%21.2%营业成本1304150016852008营业利润2.6%28.1%16.0%31.3%税金及附加11121416归属于母公司净利润-0.3%29.6%15.7%31.6%销售费用101104124147获利能力管理费用55617185毛利率23.8%26.0%26.7%27.9%研发费用46556275净利率12.3%13.4%13.7%14.9%财务费用0000ROE10.1%12.8%14.5%18.6%资产减值损失-7000ROIC9.2%12.5%14.2%18.3%营业利润254325377495偿