乘势而上，聚势而强

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |上调个股表现2025-062025-082025-102026-012026-032026-050%14%28%42%56%70%84%98%112%126%140%新恒汇电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）62.97总股本/流通股本（亿股）2.40 / 0.48总市值/流通市值（亿元）151 / 3052 周内最高/最低价102.65 / 42.12资产负债率(%)8.5%第一大股东虞仁荣研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com新恒汇(301678)乘势而上，聚势而强l投资要点营收稳健增长，长期向好态势不改。2025 年公司实现营业总收入 9.23 亿元，同比上升 9.62%；受金银铜等贵金属原材料快速上涨带来的成本大幅上升，归母净利润 1.26 亿元，同比下降 32.18%；2026Q1实现营收 2.73 亿元，同比增长 13.54%，归母净利润因受贵金属原材料价格及汇率波动进一步加剧盈利压力。报告期内，公司稳定智能卡业务，不断扩大蚀刻引线框架及物联网 eSIM 芯片封测业务，持续优化经营管理，不断挖掘自身优势资源，应对市场挑战，市场规模不断增长。研发多领域突破，量产加速国产替代。公司锚定技术创新驱动业务增长核心目标，在高端封装技术、车规级应用、高密度高可靠性封装等关键赛道实现突破，专利布局持续完善，研发成果转化效率稳步提升，研发中心扩建升级项目顺利推进，通过引入国际先进研发检测设备构建 "基础研究-关键技术-创新产品" 三级研发体系，并建立技术-市场快速响应机制，为技术创新与成果转化提供坚实保障。2025年，公司多领域技术攻关与工艺创新成果丰硕，智能卡领域依托电镀与表面处理技术积淀开发高抗蚀合金电镀及镍钯金电镀技术，在提升镀层性能的同时降低贵金属依赖，有效对冲成本波动，高抗蚀载带模块、FlipChip 封装模块已通过验证；蚀刻引线框架领域大颗粒、双圈蚀刻引线框架实现量产，填补国内特殊功能芯片封装材料空白，获头部封测企业批量订单，车规级、DRQFN 蚀刻引线框架亦批量供货，新品导入周期缩短至 2-4 周，效率提升超 50%；物联网 eSIM 封测领域超薄塑封体、多芯片堆叠封装技术研发成功，实现全场景覆盖。公司通过多元化产品布局与持续工艺优化为客户提供高性价比整体解决方案，随着车规级产品与高端封装技术逐步量产，公司将进一步巩固在蚀刻引线框架与 eSIM 封测领域的国内领先地位，多细分市场协同发展加速国产替代进程，综合竞争力持续增强。全球布局，多线突破。面向长期发展，公司坚定"国内、国际双市场" 战略，在深耕国内市场的同时加速全球化布局，积极拓展海外市场份额。公司将聚焦核心市场做精做广，持续丰富产品矩阵并加速迭代升级，一方面加快高性价比产品推出节奏，巩固并提升智能卡市场份额；另一方面布局 FlipChip 封装模块等高性能产品，切入高端市场赛道，同时依托柔性引线框架产品的差异化竞争优势完善产品与服务体系，力争成为智能卡领域技术领先、品类齐全、交付稳定的领军企业。受益于 5G 通信、人工智能、物联网、汽车电子等新兴领域对集成电路需求的持续增长及国产化进程加速，将加快推进高密度QFN/DFN 封装材料产业化项目，全面提升产能与产品良率，强化客户交付与服务能力，同时加大潜在客户资源投入，加速新客户导入与量发布时间：2026-05-13请务必阅读正文之后的免责条款部分2产进程；通过提升生产智能化与自动化水平提高生产效率，深化上游供应商战略合作，聚焦大颗粒、长引脚、高密度高端产品实现产品结构优化升级，并持续加码技术研发与国产材料产业化布局，致力于成为全球一流的蚀刻引线框架供应商。此外，公司将紧抓集成电路国产化深化及全球 eSIM 标准快速普及的行业机遇，全力推进高可靠性、高安全性 eSIM 芯片封测产线的扩建与优化，快速提升规模化生产能力；通过严格过程控制与精益管理保障产品良率行业领先，深化客户合作与市场拓展、加速新客户认证导入以构建多元稳固的客户生态，并借助数字化、智能化手段持续改进工艺、降低制造成本、提升运营效率与响应速度，力争跻身 eSIM 封装生产领域行业领军企业。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 12/16/21 亿元，实现归母净利润分别为 2.1/3.1/4.6 亿元，给予“买入”评级。l风险提示行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；技术更新迭代风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）923120315742051增长率(%)9.6230.3730.7930.30EBITDA（百万元）180.15301.96420.48585.20归属母公司净利润（百万元）126.12213.79310.31456.83增长率(%)-32.1869.5145.1547.22EPS(元/股)0.530.891.301.91市盈率（P/E）119.6070.5648.6133.02市净率（P/B）7.856.786.185.33EV/EBITDA79.7746.4133.0623.28资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入923120315742051营业收入9.6%30.4%30.8%30.3%营业成本68583910671348营业利润-32.9%73.8%45.2%47.2%税金及附加57911归属于母公司净利润-32.2%69.5%45.1%47.2%销售费用10131721获利能力管理费用45597492毛利率25.7%30.3%32.2%34.3%研发费用537088109净利率13.7%17.8%19.7%22.3%财务费用-6-5-4-13ROE6.6%9.6%12.7%16.1%资产减值损失-12-8-5-4ROIC5.9%8.6%11.0%13.4%营业利润137239347511偿债能力营业外收入0000资产负债率8.5%14.0%18.7%20.7%营业外支出0000流动比率9.757.166.055.93利润总额137239347511营运能力所得税12243551应收账款周转率3.003.653.753.83净利润125215312460存货周转率4.284.214.574.79归母净利润126214310457总资产周转率0.530.510.560.62每股收益（元）0.530.891.301.91每股指标（元）