食品饮料行业2025年年报-26Q1季报总结：白酒继续筑底，乳制品／调味品景气回升，量贩业态持续高增，餐供条线全面复苏

证券研究报告：食品饮料|深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位15404.7852 周最高18345.8252 周最低15310.96行业相对指数表现（相对值）2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%食品饮料沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com近期研究报告《茅台全面推进市场化转型，鸣鸣很忙“零食王国”引领品牌新业态》 -2026.04.20食品饮料 2025 年年报&26Q1 季报总结白酒继续筑底，乳制品/调味品景气回升，量贩业态持续高增，餐供条线全面复苏l投资要点白酒：行业继续筑底，茅台/迎驾/酒鬼调整进度相对领先。25年白酒板块营业总收入同比-18.15%、归母净利润同比-24.08%，26Q1营收同比-13.57%、归母净利润同比-17.89%，行业整体处于加速筑底阶段。26Q1 仅茅台、迎驾、老白干实现营收利润双增长，结合25Q4+26Q1 表现，仅酒鬼收入实现增长，迎驾下滑幅度收窄明显，茅台、迎驾、酒鬼、老白干调整进度领先，预计后续随基数走低板块将逐步走出底部。高端酒方面，茅台 26Q1 营收增长 6.34%，i 茅台收入高增推动直销发力，五粮液 26Q1 高增得益于动销拉动与渠道激励，老窖收入利润下滑，三家酒企 25Q4+26Q1 均有下滑。次高端酒中，26Q1 四家酒企营收利润多下滑仅酒鬼利润微增，汾酒现金流良好、合同负债改善，水井、舍得降幅收窄，酒鬼营收增长、利润扭亏企稳。苏皖白酒表现分化，26Q1 仅迎驾收入正增长、利润微增，洋河、今世缘、古井均下滑，综合来看四企降幅均有收窄，迎驾率先出清报表，企稳迹象明显。白酒股息率相较无风险收益率仍具有较高吸引力。茅台/五粮液/老窖/汾酒/今世缘/古井/迎驾对应当前股息率在 4.14%/8.63%-9.74%/5.83%/4.56%/4.36%/4.07%/3.92%。乳制品：需求端常温液奶恢复增长/奶酪加速增长，供给端原奶26 年下半年有望温和复苏。25 年乳制品板块收入小幅下滑，26Q1 同比转正至 4.88%，行业需求复苏态势明确，多数乳企一季度收入增速较去年提升，行业集中度进一步上行。板块复苏主要由常温液奶、奶酪回暖拉动，低温奶延续高景气。原奶价格基本见底，存栏下行叠加后续备货需求，预计 26 年下半年奶价有望温和修复，上游牧场减值压力缓解、利润有望释放。展望 26 年，行业需求延续修复，价格竞争有望缓和，常温、奶酪景气度提升，原奶价格企稳上行，乳企减值及促销压力边际减弱，看好伊利、新乳业、妙可蓝多、三元。调味品：行业需求复苏明显、复调增速更快，产品健康化布局&线上渠道高增。25 年调味品板块收入、利润稳健增长，26Q1 营收、利润增速进一步抬升，行业需求复苏明确，除千禾外多数企业营收利润实现正增长。结构上复合调味品龙头天味、日辰、宝立增速领跑大盘，基础调味品企业增速相对平缓，中炬依托低基数与经营改革一季度高增。企业端稳固核心基本盘，纷纷布局薄盐、减油减盐等健康化新品，同时线上线下渠道协同发力。一季度社会餐饮收入回暖，预计26 年行业需求持续修复，利润增速有望快于收入，海天、天味推出股权激励锚定增长目标，看好海天、中炬、天味。软饮料：表现分化，健康化&多元化驱动增长，成本改善释放盈利弹性。25 年软饮料板块呈现龙头领跑、中小承压的分化格局，东鹏、农夫收入高增，统一低个位数增长，康师傅、养元等其余企业收发布时间：2026-05-12请务必阅读正文之后的免责条款部分2入下滑，东鹏、农夫、统一、康师傅利润均受益于成本下降实现增长，中小企业利润下滑。26Q1 东鹏增速持续领跑，综合 25Q4+26Q1，承德露露、香飘飘旺季表现稳健，养元收入增长但利润承压。展望 26 年，龙头继续领跑，中小企业有望恢复，健康化、无糖化为主线，成本红利延续，持续看好东鹏等龙头。速冻食品：行业确定性走出谷底，产品与渠道结构升级驱动高质量增长。行业需求端恢复、主要上市企业收入与利润均展现出逐季修复态势，龙头企业趋势展露更早、更确定。行业拐点确立，优选产品与渠道升级双轮驱动的龙头。我们认为，速冻及餐饮供应链板块已走出最困难时期。龙头企业在产品结构升级与费用精细化的推动下利润弹性可期，维持对速冻及餐饮供应链板块的推荐。零食板块：春节错期&线下动能恢复双季度实现高增，渠道变革深化，头部企业盈利修复。行业单季度收入增速出现显著季度间错位，Q1 收入增速表观靓丽、合并 25Q4+26Q1 看，量贩零食头部企业收入、利润表现超预期增长，制造端多数企业两个季度收入实现正增长，年货节效应带动线下渠道的实质性恢复是增长的核心动能，利润端修复进度慢于收入，制造端超半数企业利润同比仍是下滑。展望 2026 年，休闲零食板块核心主线在于线下渠道的深度布局与效率提升。量贩零食龙头 Q1 单店回正高增、规模效应加速释放、净利率连续创新高。健康冲调：高景气延续，健康化&功能化驱动，渠道变革释放增量。25 年健康冲调赛道高景气，西麦食品、五谷磨房收入分别同比增长 18.11%、22.6%，利润同步高增，26Q1 延续强势。两者聚焦健康化、功能化布局，零食量贩、线上及礼盒渠道表现突出。成本端改善叠加费用优化，推动盈利提升。展望全年，赛道景气度将持续，药食同源、礼盒化为主线，成长确定性强，持续看好西麦食品。烘焙食品板块：冷冻原料业务持续高增，成本分化加剧、利润表现普遍承压。以酵母、奶油为代表的烘焙原料业务增长亮眼；而冷冻烘焙及短保面包终端需求仍处于底部修复区间。2026 年关注冷冻烘焙修复、稀奶油国产替代及新渠道红利。安琪酵母海外扩张及小包装酵母受益消费分级，成本红利释放。宠物板块：国内自主品牌高增驱动收入增长，费用扩张与汇率扰动致盈利分化。行业整体呈现收入增长可期、利润波动加剧的特征。行业进入品牌化攻坚期，关注主粮占比提升与费用效率拐点。国内头部品牌在研发、供应链、渠道三端加速构筑壁垒，市占率持续向龙头企业集中；而中小企业及白牌受制于研发投入不足与供应链短板，在成本上行及费用竞争加剧的环境下被逐步挤出。l风险提示：食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1白酒：行业继续筑底，茅台/迎驾/酒鬼调整进度相对领先.........................................52大众品：乳制品/调味品需求复苏，量贩业态持续高增，餐饮/餐供拐点向上.........................92.1乳制品：需求端常温液奶恢复增长/奶酪加速增长，供给端原奶 26 年下半年有望温和复苏.