业绩短期承压，外贸持续增长

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-05-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%45%华荣股份机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.57总股本/流通股本（亿股）3.38 / 3.36总市值/流通市值（亿元）63 / 6252 周内最高/最低价22.99 / 18.39资产负债率(%)55.4%市盈率16.88第一大股东胡志荣研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com华荣股份(603855)业绩短期承压，外贸持续增长l事件描述公司发布 2025 年年报，实现营收 32.18 亿元，同减 18.82%；实现归母净利润 3.7 亿元，同减 19.99%；实现扣非归母净利润3.54 亿元，同减 21.04%。公司发布 2026 年一季报，实现营收 6.78 亿元，同减15%；实现归母净利润 0.94 亿元，同减 18.72%；实现扣非归母净利润0.92 亿元，同减 11.68%。l事件点评防爆主业维持稳健增长，外贸增速亮眼。2025 年，公司防爆业务实现营收 25.1 亿元，同比增长 0.1%；其中内贸收入 13.18 亿元，同比下降 15.6%，外贸收入 11.92 亿元，同比增长 26.2%。2026Q1，公司厂用防爆业务（不含四川寰宇）实现营收 6.12 亿元，同比增长13.6%，其中内贸收入 2.05 亿元，同比增长 4.3%；外贸收入4.07 亿元，同比增长 18.9%。安工智能系统签订运营维护订单，多元化盈利模式正持续落地。安工智能系统是公司承担战略转型职能的核心载体产品，相较于传统防爆产品具备更高的产品附加值与盈利空间，目前该业务的盈利点正在逐步兑现，除了最初的硬件加软件销售带来的盈利外，公司已经成功签订了运营维护订单，多元化的盈利模式正在持续落地。当前产品用户群体持续增加，随着下游客户资金状况改善、存量改造需求释放及生态体系建设推进，该业务在未来不短的时间内有望稳步向上。高压环网柜开发成功，有望打造新增长曲线。该产品是公司研发的全球技术领先的高端防爆产品，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达 2-3 年，无法满足全球市场需求。公司 2024 年启动研发，2025 年四季度研发成功，目前正推进相关标准认证工作，认证完成后即可正式商用。该产品针对高压环境防爆需求，价值量高，便捷性、安全性能上实现全面升级，市场空间广阔，下游需求确定性较高。维持高分红比例，股息率超 5%。2025 年，公司维持每股 1 块的分红金额，股利支付率超 90%，按照 2026/5/6 收盘价 18.57 计算，股息率达 5.38%。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 34.19、35.96、37.68 亿元，同比增速分别为6.23%、5.17%、4.80%；归母净利润分别为4.54、5.00、5.40 亿元，同比增速分别为 22.70%、10.19%、8.07%。公司 2026-2028年业绩对应 PE 估值分别为 13.81、12.53、11.60，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。发布时间：2026-05-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3218341935963768增长率(%)-18.826.235.174.80EBITDA（百万元）541.34720.03782.23842.01归属母公司净利润（百万元）369.88453.85500.08540.43增长率(%)-19.9922.7010.198.07EPS(元/股)1.101.341.481.60市盈率（P/E）16.9413.8112.5311.60市净率（P/B）2.912.802.652.50EV/EBITDA10.997.756.926.43资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3218341935963768营业收入-18.8%6.2%5.2%4.8%营业成本1572164317061769营业利润-13.1%18.6%10.8%8.1%税金及附加27293132归属于母公司净利润-20.0%22.7%10.2%8.1%销售费用740786827867获利能力管理费用206219230241毛利率51.2%51.9%52.5%53.0%研发费用168178187196净利率11.5%13.3%13.9%14.3%财务费用43-7-10ROE17.2%20.3%21.1%21.6%资产减值损失-31-5-6-6ROIC16.2%23.8%25.4%25.8%营业利润447530587635偿债能力营业外收入1966资产负债率55.4%54.0%52.6%51.9%营业外支出6444流动比率1.491.521.571.60利润总额442535589637营运能力所得税61677480应收账款周转率1.611.781.861.86净利润381468516557存货周转率1.831.921.931.93归母净利润370454500540总资产周转率0.630.680.700.71每股收益（元）1.101.341.481.60每股指标（元）资产负债表每股收益1.101.341.481.60货币资金839796866859每股净资产6.396.637.017.41交易性金融资产28282828估值比率应收票据及应收账款1915193819522121PE16.9413.8112.5311.60预付款项47484951PB2.912.802.652.50存货835876895941流动资产合计4017405241804403现金流量表固定资产481524558585净利润381468516557在建工程74595043折旧和摊销76626771无形资产85848381营运资本变动-394-25-21-216非流动资产合计94997710011019其他83697174资产总计4965502951815422经营活动现金流净额146573632487短期借款25610666资本开支-123-85-88-88应付票据及应付账款831903946971其他57000其他流动负债1604165117151778投资活动现金流净额-67-85-88-88流动负债