Q1业绩充分释放，静待海外项目增厚利润

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-05-11%4%19%34%49%64%79%94%109%124%山金国际有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）27.58总股本/流通股本（亿股）27.77 / 25.27总市值/流通市值（亿元）766 / 69752 周内最高/最低价38.71 / 17.91资产负债率(%)18.6%市盈率25.76第一大股东山东黄金矿业股份有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com山金国际(000975)Q1 业绩充分释放，静待海外项目增厚利润l公司发布 26 年 Q1 财报，实现归母净利润 13.94 亿元2026Q1，公司实现营业收入 59.38 亿元，同比增长 37.41%，归母净利润 13.94 亿元，同比增长 100.89%，单季度利润再创历史新高。经营活动产生的现金流量净额 24.90 亿元，同比增长 153.68%。l产量：产量稳定，释放部分库存2026Q1，公司矿产金产量保持平稳，各矿种释放部分库存，助力业绩释放。26Q1，公司矿产金产量为 1.65 吨，同比下降 0.12 吨，基本保持稳定；实现销量 2.04 吨，释放部分库存。其他金属品种方面，矿产银产量 24.83 吨，销量 33.74 吨；铅精粉产量 1645.95 吨，销量2160.50 吨；锌精粉产量 2523.11 吨，销量 3208.56 吨。l成本：略有上升，绝对值仍处低位2026Q1，公司矿产金合并摊销前单位成本为 148.63 元/克，合并摊销后单位成本为 165.16 元/克。矿产银方面，合并摊销前单位成本为 3.37 元/克；合并摊销后单位成本为 3.93 元/克。公司单位成本相比 25Q1 存在不同程度上行，主要系公司产量下降导致，但绝对值仍处同业低位，成本优势依然显著。l项目建设稳步推进，Osino 项目 27 年有望释放利润公司项目建设有序推进，青海大柴旦青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续；黑河洛克选厂技改工程投产见效；玉龙矿业巴彦温都日采选工程及 1118 高地坑探工程稳步推进；吉林板庙子尾矿库工程提前完成，板石沟项目具备转采条件；纳米比亚 Osino 公司项目建设于 2025 年启动，预计 2027 年上半年投产，将成为公司重要增长极。公司积极对外探索并购机会，截至 2025 年末，公司已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，获得大岗坝金矿勘探探矿权（面积35.6 平方公里），控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司获得了勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权（面积 20.38 平方公里），勘查矿种均为金。l盈利预测我们预计 2026-2028 年，随着黄金价格中枢稳健上移，公司海外Osino 项目释放增量，预计归母净利润为 54.82/67.50/83.70 亿元，YOY 为 84.49%/23.12%/23.99%，对应 PE 为 13.97/11.35/9.15。综上，维持“买入”评级。发布时间：2026-05-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：黄金价格超预期下跌。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）17099195092176524438增长率(%)25.8614.1011.5612.28EBITDA（百万元）5084.589255.3911035.1513219.37归属母公司净利润（百万元）2971.665482.476750.218369.79增长率(%)36.7584.4923.1223.99EPS(元/股)1.071.972.433.01市盈率（P/E）25.7713.9711.359.15市净率（P/B）5.134.293.552.92EV/EBITDA12.507.405.794.41资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入17099195092176524438营业收入25.9%14.1%11.6%12.3%营业成本11657100781044210796营业利润35.3%93.5%21.3%21.6%税金及附加408511570640归属于母公司净利润36.7%84.5%23.1%24.0%销售费用4677获利能力管理费用499585653733毛利率31.8%48.3%52.0%55.8%研发费用178195218244净利率17.4%28.1%31.0%34.2%财务费用13424036ROE19.9%30.7%31.3%31.9%资产减值损失0000ROIC18.3%28.1%27.8%27.8%营业利润430483281010012277偿债能力营业外收入2111资产负债率18.6%19.0%17.7%16.4%营业外支出35101010流动比率3.224.495.907.33利润总额427283191009112268营运能力所得税1004208025233067应收账款周转率1281.53378.38210.93211.57净利润3268624075689201存货周转率9.727.887.337.32归母净利润2972548267508370总资产周转率0.880.850.780.73每股收益（元）1.071.972.433.01每股指标（元）资产负债表每股收益1.071.972.433.01货币资金542698821495320943每股净资产5.376.437.779.44交易性金融资产0200400600估值比率应收票据及应收账款698109122PE25.7713.9711.359.15预付款项58505254PB5.134.293.552.92存货1160140014501500流动资产合计7185119841739323727现金流量表固定资产3162298728002601净利润3268624075689201在建工程1020120213861570折旧和摊销731894905915无形资产8292809277927492营运资本变动63320601非流动资产合计13441132901300112702其他48-166-148-158资产总计20625252743039436429经营活动现金流净额4680717483249960短期借款5105255405资本开支-1292-718-618-618应付票据及应付账款1