中粮资本2025年年报和2026年1季报点评：三大牌照持续深化转型，股市波动拖累短期业绩

非银金融/多元金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中粮资本（002423.SZ） 2026 年 05 月 07 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/5/7 当前股价(元) 10.22 一年最高最低(元) 15.30/10.00 总市值(亿元) 235.48 流通市值(亿元) 235.48 总股本(亿股) 23.04 流通股本(亿股) 23.04 近 3 个月换手率(%) 41.72 股价走势图 数据来源：聚源 三大牌照持续深化转型，股市波动拖累短期业绩 ——中粮资本 2025 年年报和 2026 年 1 季报点评 高超（分析师） 张恩琦（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012  子公司经营稳健、特色突出，股市波动拖累短期业绩 （1）2025 年公司营业总收入/归母净利润分别为 95.9 亿元/11.3 亿元，分别同比+3.7%/-55.6%(调整后口径)，考虑会计准则调整，不回溯口径下归母净利润同比-6.4%，符合我们预期，主要受投资收益同比下降影响，全年加权平均 ROE 5.2%。公司每 10 股派现金 1.48 元，股利支付率维持 30%。（2）公司 2026Q1 营总收/归母净利润为 24.9 亿元/2.7 亿元，同比+5.8%/-31.1%，1 季度受地缘冲突影响股市表现同比较弱，预计对公司 1 季度投资收益带来拖累，2026Q1 公司总投资收益(含公允价值变动损益)-1.3 亿，2025Q1 为 6.5 亿。一季度末归母股东权益 239亿，较年初+4.9%，股市波动下净资产保持稳健增长。（3）考虑资本市场波动加大，我们下修 2026-2027 年归母净利润预测至 12.5/13.3 亿（调前 14.2/15.5 亿），新增 2028 年预测 14.2 亿，同比+10.4%/+6.7%/+6.3%，当前股价对应 PB 为1.04/0.98/0.95 倍，估值仍在低位。公司持续深化转型，旗下寿险、期货和信托子公司经营稳健、特色突出，权益投资弹性突出，维持“买入”评级。  2025 年中英人寿新单保费实现较快增长，形成三大渠道立体化营销布局 2025 年，中英人寿实现净利润 8.5 亿元，同比+6%(回溯前口径)；原保险保费收入 256 亿，同比增长 21%，其中新单保费 117 亿元，同比增长 35%，实现领先同业的较快增长，形成个险、银保和经代三大渠道立体化布局。截至 2025 年四季度末，中英人寿综合偿付能力充足率达 275.63%，核心偿付能力充足率达192.95%，偿付能力充足稳定，风险综合评级（IRR）自偿二代实施以来连续 37个季度保持 A 类且 11 次获得 AAA 评级（截至 2025 年三季度）。  期货业务积极扩张国际化版图，信托业务标品转型成效显著 （1）2025年，中粮期货实现净利润2.4亿，同比-8%。截至2025年末，中粮期货客户权益规模超200亿，同比增长19%；2025年中粮期货国际化版图持续扩张，积极布局“南向” 业务，中粮期货（新加坡） 有限公司正式成立。中粮期货连续第12年获得证监会期货公司AA评级，风控能力与合规水平稳居行业第一方阵。2026年1季度公司代理买卖期货业务收到的现金净额达到61亿，同比高增813%，公司披露系中粮期货业务规模变动导致本期期货经纪业务保证金净流入增加，期货业务实现2026年开门红。（2）2025年中粮信托净利润6.6亿，同比-7%；中粮信托聚焦“3+1+3” 七大业务赛道，标品信托转型成效显著，全年存续规模突破1300亿元；普惠金融业务收入占比稳步提升，第二增长曲线逐步显现；合规风控水平持续强化，行业排名稳步提升。截至2025年末，中粮信托业务规模达到6292亿元。  风险提示：利率下行造成寿险利差损风险；资本市场波动对投资收益带来影响。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 25,250 9,594 10,589 11,297 12,004 YOY 13.3% -62.0% 10.4% 6.7% 6.3% 归母净利润(百万元) 1,210 1,133 1,250 1,334 1,417 YOY 18.6% -6.4% 10.4% 6.7% 6.3% 毛利率 8.8% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 净利率 7.4% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% ROE 5.7% 4.9% 5.5% 5.7% 5.8% EPS(摊薄/元) 0.53 0.49 0.54 0.58 0.62 P/E(倍) 19.6 20.9 18.9 17.8 16.7 P/B(倍) 1.02 1.04 1.04 0.98 0.95 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2025-052025-092026-012026-05中粮资本沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 56,865 58,646 58,859 62,036 64,489 营业收入 25250 9594 10589 11297 12004 现金 12,948 13,616 13,665 14,403 14,972 营业成本 694 154 170 182 193 应收票据及应收账款 470 470 472 497 517 营业税金及附加 36 34 38 41 43 其他应收款 2,308 2,410 2,418 2,549 2,650 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 112 178 179 189 196 管理费用 2903 1595 1760 1878 1995 存货 68 112 112 118 123 研发费用 19 24 26 28 29 其他流动资产 40,958 41,860 42,013 44,280 46,031 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 95,120 114,587 115,005 121,211 126,004 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 4,157 4,225 4,241 4,469 4,646 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 1,211