业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1旅游服务众信旅游（002707.SZ）增持-A(维持)业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升2026 年 5 月 7 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 6 日收盘价（元/股）：6.17年内最高/最低（元/股）：9.09/6.08流通 A 股/总股本（亿股）：8.65/9.83流通 A 股市值（亿元）：53.37总市值（亿元）：60.63基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.01摊薄每股收益(元/股)：0.01每股净资产(元/股)：0.70净资产收益率(%)：0.28资料来源：常闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年财务报告，期内实现营收 68.22 亿元/+5.69%，归母净利润 705.87 万元/-93.34%，扣非归母净利润 0.71 亿元/-32.05%，EPS 为 0.007元。其中 2025Q4 实现营收 15.82 亿元/-8.68%，归母净利润亏损 0.6 亿元/-241.04%，扣非归母净利润 994.95 万元/+177.19%。公司净利润同比下降主要系会计账务处理因素影响，2025Q4 公司终止确认账面递延所得税资产7151.38 万元，阶段性拉低当期净利润。事件点评公司业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升。公司旅游批发/零售/整合营销业务分别实现营收 50.28 亿元/9.26 亿元/8.4 亿元，分别同比+4.9%/+24.13%/-3.48%，毛利率分别为 10.91%/19.44%/6.98%，分别同比-1.04pct/-2.4pct/-0.35pct，公司零售业务营收占比由上年同期 11.55%提升至13.57%， 加盟业务营收 6.89 亿元，营收占比由上年同期 7.35%提升至10.11%。公司期内毛利率 11.95%/-1.05pct，净利率 0.23%/-1.71pct。整体费用率9.84%/-0.74pct，其中销售费用率 8.15%/-0.33pct，管理费用率 2.06%/+0.1pct，财务费用率-0.38%/-0.51pct 系公司汇兑收益有所增加。经营活动现金流净额1.98 亿元/-43.06%系公司盈利水平有所下降，以及受国际政治等因素影响，2025Q4 销售收款同比下滑。2026Q1 公司现金流表现亮眼，同比增长超 3 倍。公司 2026Q1 实现营收12.65 亿元/+8.58%，归母净利润 989.37 万元/-47.28%，扣非归母净利润 997.44万元/-47.17%，EPS0.01 元。毛利率 13.41%/-1.67pct，净利率 0.15%/-1.14pct。公司 2026Q1 现金流大幅改善，净流入 4138.37 万元/+336.21%，主要系公司期内销售收款情况良好、经营性现金流入增加，以及公司预收部分客户二季度款项。投资建议公司作为国内出入境旅游批发和零售龙头，产品方面覆盖多元出行场景、供应链上下游资源整合能力强；渠道方面，公司推动传统门店升级，结合新媒体等跨渠道推动营销；业务方面，公司布局入境游业务平滑因地缘局势变化带来的出境游业务波动。我们预计公司 2026-2028 年EPS 分别为 0.06\0.08\0.12 元，对应公司 5 月 6 日收盘价 6.17 元，2026-2028年 PE 分别为 96.5\77.5\51.1 倍，维持“增持-A”评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2居民消费不及预取风险；地缘政治影响出入境风险；签证政策变化风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)6,4556,8227,3147,8238,467YoY(%)95.75.77.27.08.2净利润(百万元)10676378119YoY(%)228.2-93.3790.124.651.5毛利率(%)13.012.012.412.112.6EPS(摊薄/元)0.110.010.060.080.12ROE(%)18.62.38.59.512.6P/E(倍)57.2859.096.577.551.1P/B(倍)7.06.86.35.95.3净利率(%)1.60.10.91.01.4资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1530159820869511997营业收入64556822731478238467现金64376816074481307营业成本56166007640968737402应收票据及应收账款298289234157407营业税金及附加45978预付账款45141078235103营业费用548556629649694存货109131014管理费用127141219211229其他流动资产129122155101165研发费用00000非流动资产947822826824812财务费用9-26-22-9-6长期投资515555资产减值损失34-10000固定资产465890105108公允价值变动收益0-2000无形资产2319324961投资净收益-12-72-0-1其他非流动资产827739699665637营业利润1781227290139资产总计24782419291317752809营业外收入48766流动负债1780160820398241739营业外支出11211短期借款22378400400400利润总额1811307695144应付票据及应付账款426444411139355所得税56114131625其他流动负债113110871228285984税后利润125166379120非流动负债24124123122120少数股东损益199111长期借款35432归属母公司净利润10676378119其他非流动负债21118118118118EBITDA18812882127190负债合计1805173221629461859少数股东权益-187-205-205-204-203主要财务比率股本983983983983983会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积1216874874874874成长能力留存收益-1142-802-751-687-592营业收入(%)95.75.77.27.08.2归属母公司股东权益86089395610341152营业利润(%)203.9-31.2-41.225.854.0负债和股东权益24782419291317752809归属于母公司净利润(%)228.2-93.3790.124.651.5获利能力现金流量表(百万元)