盈利能力显著提升，2026Q1业绩延续靓丽增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1珠宝首饰及钟表周大生（002867.SZ）买入-B(维持)盈利能力显著提升，2026Q1 业绩延续靓丽增长2026 年 5 月 6 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：常闻，山西证券研究所市场数据：2026 年 4 月 30 日收盘价（元/股）：13.26年内最高/最低（元/股）：16.34/11.34流通 A 股/总股本（亿股）：10.79/10.85流通 A 股市值（亿元）：143.09总市值（亿元）：143.93基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.27摊薄每股收益(元/股)：0.27每股净资产(元/股)：6.24净资产收益率(%)：4.33资料来源：常闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司披露 2025 年年报及 2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入 88.15 亿元，同比下降 36.54%；实现归母净利润 11.03 亿元，同比增长 9.22%；实现扣非净利润 10.62亿元，同比增长 7.52%。2026Q1，公司实现营业收入 19.54 亿元，同比下降 26.90%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比增长 16.38%；实现扣非净利润 2.81 亿元，同比增长 16.14%。2025 年，公司向全体股东每 10 股派发末期股息 9.0 元（含税），派息率达 88.55%。事件点评2025Q4~2026Q1，公司季度营收同比延续下滑，但业绩实现靓丽增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收 20.43 亿元，同比下降 33.72%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 42.75%；实现扣非净利润 2.09 亿元，同比增长 39.08%。2026Q1，公司实现营业收入 19.54 亿元，同比下降 26.90%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比增长 16.38%；实现扣非净利润 2.81 亿元，同比增长 16.14%。自营及电商渠道营收实现正增长，加盟业务延续承压。2025 年，自营线下、电商、加盟渠道营收占比分别为 21.41%、32.41%、44.17%。其中，自营线下渠道，实现营收 18.87亿元，同比增长 8.24%；期末门店数量 398 家，较年初净增 45 家。电商渠道，实现营收28.57 亿元，同比增长 2.22%。加盟渠道，实现营收 38.94 亿元，同比下降 57.62%，加盟渠道在高金价背景下补货需求疲软；期末门店数量 4081 家，较年初净减 574 家。截至 2025年末，公司线下门店合计 4479 家，较年初净减少 529 家，净减少主要源于公司主动关闭部分低效加盟门店，以提升整体渠道质量。2026Q1，自营线下、电商、加盟渠道分别实现营收 7.33、7.05、4.82 亿元，同比增长 39.00%、32.01%、-69.57%，占公司营收比重分别为 37.52%、36.09%、24.68%。盈利能力大幅提升，金价上涨/营收下降/自营门店铺货增加共同导致存货周转放缓。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率同比提升 10.56pct 至 31.35%；2026Q1，销售毛利率同比提升 13.22pct 至 39.43%。期间费用方面，2025 年，期间费用率同比提升4.40pct，主因销售费用率提升 3.80pct、管理费用率同比提升 0.56pct；2026Q1，期间费用率同比提升 3.65pct，其中销售、管理、财务费用率同比提升 2.66pct、0.52pct、0.40pct。综合影响下，2025 年，公司归母净利率为 12.52%，同比提升 5.24pct；2026Q1，归母净利率为 15.02%，同比提升 5.58pct。存货方面，截至 2026Q1 末，公司存货为 53.64亿元，同比增长 22.81%；存货周转天数 394 天，同比增加 197 天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为 4.64 亿元，同比下降 75.00%，主因营业收入同比公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2下降；2026Q1，经营活动现金流净额为-1.77 亿元，主要系自营门店增加铺货及金价上涨导致存货占用资金增加，同时加盟渠道回款下降。投资建议2025 年，受到加盟商进货意愿低迷影响，公司营收规模下降，但受益于渠道结构变化、产品结构优化、金价上涨红利，公司销售毛利率同比大幅提升，业绩实现稳健增长。2026 年 1 季度，自营门店及电商渠道营收实现大幅增长，整体营收降幅收窄。预计公司2026-2028 年 EPS 为 1.16、1.27、1.36 元，4 月 30 日收盘价对应公司 2026-2028 年 PE为 11.5、10.4、9.8 倍，维持“买入-B” 评级。风险提示黄金价格大幅波动；国家宝藏品牌推广不及预期；电商渠道增速不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)13,8918,8158,3318,8929,439YoY(%)-14.7-36.5-5.56.76.1净利润(百万元)1,0101,1031,2551,3821,472YoY(%)-23.29.213.810.16.5毛利率(%)20.831.433.533.733.8EPS(摊薄/元)0.931.021.161.271.36ROE(%)15.817.016.216.015.3P/E(倍)14.213.011.510.49.8P/B(倍)2.32.21.91.71.5净利率(%)7.312.515.115.515.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产61616530709983869082营业收入138918815833188929439现金1158808588528017976营业成本110026051554258996248应收票据及应收账款291266260301295营业税金及附加17311692101113预付账款1413121414营业费用11671075100010581114存货427050005424821385管理费用111120112120127其他流动资产429444400448412研发费用1413121314非流动资产16751782166616311599财务费用2213-20-42-52长期投资157178183190200资产减值损失-34-35-27-32-32固定资产31490481469454公允价值变动收益4-47-12-18-26无形资产376371351328308投资净收益-109-28-28-28-28其他非流动资产111174365