苑东生物：持续投入聚焦转型，创新管线快速推进临床

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 06 日 公司点评 买入 / 维持 苑东生物(688513) 昨收盘:64.38 医药 苑东生物：持续投入聚焦转型，创新管线快速推进临床  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.77/1.77 总市值/流通(亿元) 113.65/113.65 12 个月内最高/最低价(元) 80.48/32.55 相关研究报告 <<苑东生物：新产品贡献增量，加快全面创新转型>>--2025-10-30 <<苑东生物：深入布局精麻特药，大力投入创新转型>>--2025-08-22 <<苑东生物：新产品贡献显著，加快推进创新药研发>>--2025-04-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：公司近期发布 2025 年及 2026 年第一季度报告：2025 年公司实现营业收入 13.31 亿元，同比下降 1.36%，主要受第十批国家集采落地影响；归母净利润 2.84 亿元，同比增长 19.24%，扣非净利润 2.08 亿元，同比增长 19.02%，主因高毛利技术服务及转让收入增长，盈利能力改善。 2026 年第一季度公司实现营业收入 3.26 亿元，同比增长 6.75%；归母净利润为 0.51 亿元，同比下降 16.11%，主因公司坚定推进创新转型、持续加大研发投入所致。 高研发投入驱动创新转型，聚焦核心领域整合创新平台 公司连续多年加大研发投入推动创新转型。2025 年研发投入 2.86 亿元，占营收 21.44%，连续三年超 20%；新药研发支出 1.28 亿元，占研发总投入 44.87%。2026 年第一季度研发投入为 0.75 亿元，同比增长 21.31%，占营收比例提升至 23.00%。 公司聚焦麻醉镇痛、抗肿瘤、自身免疫性疾病三大领域，构建差异化产品梯队，在研项目超 60 个，新药项目占比近 30%。公司通过控股上海超阳药业，整合靶向蛋白降解（TPD）、DAC 等前沿技术平台，构建 ADC、PROTAC、DAC 等 10 余条创新管线，形成自主可控的创新研发体系。 HP-001、HP-002 等多条创新药管线快速推进 HP-001 胶囊（CRBN 分子胶）：已完成 Ia 期单药剂量爬坡，顺利进入Ib 期剂量拓展及 IIa 期联合地塞米松用药阶段，各剂量组均观察到有效性积极信号，安全性可控，临床推进顺利。 HP-002 片：上海超阳自主研发的可透脑口服 BTK PROTAC 降解剂，已获 NMPA 临床试验申请受理，正积极推进临床前研究准备。 HP-003（VAV1 分子胶）：临床前数据表现兼具有效性和安全性，对多个 T/B 细胞相关的自免适应症均有效，目前处于 Pre-IND 阶段。 YLSH003（ADC）：上海优洛布局的靶向 TF 新型抗体偶联药物，聚焦实体瘤适应症，为公司创新药管线重要组成部分。 EP‑0210 单抗：成都优洛自主研发的 1 类治疗性生物创新药，是靶向肿瘤坏死因子样配体 1A（TL1A）的人源化 IgG1 单克隆抗体，拟定适应症为炎症性肠病，正在进行 I 期临床研究。 EP-0226 片：新一代 Cav2.2 钙通道 α2δ 亚基调节剂，处于 I 期临床研究阶段，与公司麻醉镇痛主业形成协同，有望成为疼痛治疗领域重磅品种。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 14.47/15.82/17.32 亿元，同比增速 8.68%/9.33%/9.45%；归母净利润分别为 2.93/3.18/3.53 亿元，同比增速 3.23%/8.42%/10.95%；EPS 分别为1.66/1.80/2.00 元，对应当前股价 PE 分别为 39/36/32 倍。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 (10%)20%50%80%110%140%25/5/625/7/1625/9/2525/12/526/2/1426/4/26苑东生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 苑东生物：持续投入聚焦转型，创新管线快速推进临床  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,331 1,447 1,582 1,732 营业收入增长率(%) -1.36% 8.68% 9.33% 9.45% 归母净利（百万元） 284 293 318 353 净利润增长率(%) 19.24% 3.23% 8.42% 10.95% 摊薄每股收益（元） 1.61 1.66 1.80 2.00 市盈率（PE） 39.79 38.55 35.55 32.04 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 苑东生物：持续投入聚焦转型，创新管线快速推进临床 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 971 855 1,099 1,324 1,666 营业收入 1,350 1,331 1,447 1,582 1,732 应收和预付款项 210 220 227 253 277 营业成本 338 330 389 421 461 存货 190 229 254 275 304 营业税金及附加 21 20 22 24 26 其他流动资产 557 828 846 853 858 销售费用 446 416 434 479 526 流动资产合计 1,929 2,132 2,426 2,705 3,104 管理费用 107 102 109 120 131 长期股权投资 23 23 24 25 25 财务费用 -14 -10 -9 -13 -17 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -4 -2 -2 0 固定资产 1,060 1,170 1,169 1,150 1,065 投资收益 10 39 27 32 37 在建工程 190 54 59 65 71 公允价值变动 15 17 0 0 0 无形资产开发支出 109 301 283 263 240 营业利润 252 315 318 345 382 长期待摊费用 4 5 5 5 5 其他非经营损益 1 -15 -7 -9 -9 其他非流动资产 2,015 2,244 2,542 2,820 3,220