公司信息更新报告：2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 公牛集团（603195.SH） 2026 年 05 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 44.85 一年最高最低(元) 74.11/40.63 总市值(亿元) 810.85 流通市值(亿元) 807.60 总股本(亿股) 18.08 流通股本(亿股) 18.01 近 3 个月换手率(%) 8.02 股价走势图 数据来源：聚源 2025 年业绩阶段性承压，2026Q1 盈利修复超预期 ——公司信息更新报告 郭彬（分析师） 吕明（分析师） guobin@kysec.cn 证书编号：S0790525090002 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002  2025 年业绩阶段性承压，2026Q1 盈利修复超预期，维持 “买入” 评级 2025 年公司实现营收 160.26 亿元，同比下降 4.8%；归母净利润 40.71 亿元，同比下降 4.7%；毛利率 43.1%；归母净利率 25.4%。2026Q1 公司业绩超预期修复，实现营收 40.60 亿元，同比增长 3.5%；归母净利润 10.58 亿元，同比增长 8.5%；归母净利率 26.1%，同比提升 1.2pct，盈利能力持续优化。盈利预测方面，公司智能电工照明、电连接传统基本盘随消费复苏稳步回暖，新能源业务作为第二增长曲线延续双位数增长。2025 年公司经营活动现金流净额同比增长 27.2%，期末资产负债率仅 25.5%，货币资金 + 交易性金融资产规模超 162 亿元，为业务拓展提供充足支撑；2025 年公司大幅提升股东回报力度，年度现金分红比例达 88.4%、同比提升 18.41 pct，全年累计回购股份支付金额 10.02 亿元，投资安全垫进一步夯实。结合 2025 年行业需求波动与消费环境仍存的不确定性，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至 43.59/47.30 亿元（原值为 49.88/55.19 亿元），我们新增预计 2028 年归母净利润为 51.56 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.6/17.1/15.7 倍，本次盈利预测下修不改变公司核心投资逻辑：一是公司民用电工龙头护城河深厚，2026Q1 业绩已率先验证复苏韧性，后续随消费回暖业绩释放弹性充足；二是公司现金流强劲、财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报，安全边际充足；三是新能源赛道成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。  产品结构与产销效率双优化，核心品类竞争壁垒持续夯实 分产品来看，智能电工照明产品 2025 年实现营收 80.98 亿元，同比下降 2.8%，为公司第一大收入来源，毛利率 46.3%，同比提升 0.1 pct，为核心盈利支柱；该品类全年生产量 108821.19 万件，销售量 105115.84 万件，产销率 96.6%，期末库存量 6989.68 万件，较 2024 年下降 18.3%，库存周转效率显著优化。电连接产品 2025 年实现营收 70.77 亿元，同比下降 7.9%，毛利率 41.1%，同比提升 0.2 pct，在需求下行周期中实现盈利能力逆势提升；该品类全年生产量 58082.40 万件，销售量 57918.15 万件，产销率 99.7%，期末库存量 3426.29 万件，同比下降 23.1%，去库存成效显著。新能源产品 2025 年实现营收 8.22 亿元，同比增长 5.7%，为全年唯一营收正增长板块，受行业价格竞争加剧影响，毛利率同比下降 5.3 pct 至 29.6%；该品类全年生产量 133.38 万件，销售量 129.69 万件，产销率 97.2%，是公司重点布局的核心第二增长曲线。  分地区境内市场筑底回暖，境外市场高增成效显著 分地区来看，境内市场 2025 年实现营收 157.26 亿元，同比下降 5.0%，营收占比 98.3%，为公司核心市场；毛利率 43.5%，同比回落 0.2 pct，始终保持行业高位，抗风险能力突出。短期承压主要受消费疲软、地产后周期波动影响，公司依托全渠道运营体系巩固护城河，为后续复苏奠定坚实基础。境外市场 2025 年实现营收 2.70 亿元，同比增长 12.7%，营收占比提升至 1.7%；毛利率 22.3%，同比大幅提升 5.8 pct。公司已完成多区域境外子公司布局，适配本地化产品与渠道策略，全球化战略成效初显，境外业务有望成为公司长期增长新动力。  风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 16,831 16,026 17,349 18,433 19,386 YOY(%) 7.2 -4.8 8.3 6.3 5.2 归母净利润(百万元) 4,272 4,071 4,359 4,730 5,156 YOY(%) 10.4 -4.7 7.1 8.5 9.0 毛利率(%) 43.2 43.1 43.5 43.5 44.0 净利率(%) 25.4 25.4 25.1 25.7 26.6 ROE(%) 26.9 24.3 20.6 18.3 16.6 EPS(摊薄/元) 2.36 2.25 2.41 2.62 2.85 P/E(倍) 19.0 19.9 18.6 17.1 15.7 P/B(倍) 5.1 4.8 3.8 3.1 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-052025-092026-01公牛集团沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16337 18321 20202 25188 30368 营业收入 16831 16026 17349 18433 19386 现金 5020 4167 6154 11118 16152 营业成本 9552 9113 9802 10406 10856 应收票据及应收账款 300 308 0 0 0 营业税金及附加 133 154 157 170 177 其他应收款 14 11 16 12 18 营业费用 1369 1183 1325 1392 1469 预付账款 71 72 83 82 91 管理费用 732 712 766 815 857 存货 1574 1631 1816 1843 1974 研发费用 746 644 734 782 820 其他流动资产 9358 12133 12133 12133 12133 财务费用 -118 -97 -115 -226 -374 非流动资产 415