上市券商2026一季报综述：头部券商业绩超预期，业务全面向好支撑ROE新高

证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 证券Ⅱ 2026 年 05 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《重点推荐头部券商超额机会，估值与业绩明显错配—行业点评报告》-2026.4.22 《东方证券收购上海证券 100%股份，行 业 格 局 优 化 — 行 业 点 评 报 告 》-2026.4.19 《中信证券 1 季报超预期，看好头部券商盈利高景气—上市券商 2026Q1前瞻》-2026.4.10 头部券商业绩超预期，业务全面向好支撑 ROE 新高 ——上市券商 2026 一季报综述 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  头部券商 1 季报整体超预期，ROE 超 2021 年高点水平，继续重点推荐 39 家样本券商 2026Q1 营收(调整后)和扣非净利润分别为 1481 亿/586 亿，同比+32%/+39%，符合我们预期，年化加权 ROE 7.3%，同比+0.63pct。行业分化明显，中信/华泰/广发/中金(下称四头部券商)营收同比+48% VS 其他 34 家(扣受并表影响的国泰海通，下同)同比+18%，扣非净利同比+57%VS 其他 34 家同比+22%。“四头部券商”2026Q1 年化加权 ROE 平均 12.7%，同比+4.2pct，超过2021 年高点水平。上市券商整体业务同比：经纪+45%/投行+33%/资管+34%，投资业务+18%/利息净收入+88%；营收占比：经纪 31%/投行 6%/资管 9%/利息净收入 10%/投资收益 40%。  客需业务驱动金融资产扩表延续，投资收益超预期，手续费收入全面向好 （1）投资收益是头部券商业绩超预期首要因素（中信，华泰，广发），也是业绩分化的重要胜负手。（a）衍生品、做市等境内境外客需型业务带动头部券商持续扩表，四龙头金融资产同比+20% VS 其他 34 家同比+7%，融出资金同比+42% VS其他 34 家同比+33%。（b）客需业务风险中性特征和多元资产配置带来投资收益韧性十足，市场波动对盈利影响明显减弱。投资收益(含汇兑损益)分别同比：中信+26%/华泰+57%/广发+108%/中金+11%，四龙头同比+38% VS 其他 34 家同比-8%。 （2）手续费收入全面向好，是ROE 新高的重要支撑。（a）大财富管理业务充分受益于居民财富迁移，四龙头经纪和资管业务收入分别同比+51%/+37%，VS 其他 34 家同比+38%/+25%，预计头部券商代销收入和买方模式同比高增。（b）头部券商充分受益于港股 IPO 同比高增，投行净收入同比看，中信+24%/华泰+59%/广发+7%/中金+283%。 （3）利息净收入同比高增超预期。（a）受益于股民入金和两融规模增加，39 家上市券商整体利息收入+22%，代理买卖证券款同比+56%，四龙头同比+61%，增速更快。（b）境内外融资成本预计同比有所下降，金融资产扩表同时利息支出小幅同比+8%。 （4）我们认为一季报业绩同比超预期的券商：中信证券，广发证券，中金公司。 （5）汇金资金减持进入末端：中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河和光大证券 2026 年 1 季度受到中证金（或中证金资管计划）的减持(前十大股东)，或释放前十大以外仓位已完成减持的信号，压力释放进入末端。  看好板块超额，推荐头部券商主线 低估值+1 季报超预期+成长性提升是我们当下看好头部券商的核心逻辑。市场对券商板块资金压制、再融资担忧已充分反映至估值，估值持续处于历史低位，而ROE 持续向好，我们认为基本面和估值背离不可长期持续。海外投行、资产扩表和财富管理成为头部券商盈利领跑核心优势，净利润增长持续性可期。板块催化剂包括，业绩超预期、政策面利好或资金风格切换。推荐低估值头部券商，推荐三条主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司 H；零售优势突出的国信证券，推荐受益于交易量和开户数高增的同花顺。  风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。 -10%0%10%19%29%38%2025-052025-092026-01证券Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所