2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月06日优于大市重庆啤酒（600132.SH）2026Q1 啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.01 元总市值/流通市值26623/26623 百万元52 周最高价/最低价60.50/51.70 元近 3 个月日均成交额240.75 百万元市场走势资料来源：iFind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《重庆啤酒（600132.SH）-2025 年度啤酒量价改善，费用投放有所增加》 ——2026-03-13《重庆啤酒（600132.SH）-三季度啤酒业务量减价升，销售费用投放有所增加》 ——2025-10-31《重庆啤酒（600132.SH）-二季度吨价压力增大，税率波动拖累盈利能力》 ——2025-08-18《重庆啤酒（600132.SH）-2024 年啤酒量价承压，2025 年第一季度经营改善》 ——2025-04-30《重庆啤酒（600132.SH）-第三季度销量同比下滑，产品结构承压》 ——2024-11-01重庆啤酒公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 43.5 亿元，同比-0.1%；归母净利润 4.4 亿元，同比-7.4%；扣非归母净利润 4.3 亿元，同比-7.1%。2026Q1 啤酒量价变动不大，产品结构优化。2026Q1 啤酒收入 42.5 亿元，同比+0.2%；销量 88.65 万千升，同比+0.3%；啤酒吨价 4797 元/千升，同比-0.1%。结构方面，高档/主流/经济型产品收入分别同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，收入占比 61.3%/34.3%/2.2%，高档产品收入占比持续提升。均价微幅下滑主要系公司加大的部分区域、部分产品的市场费用投放。单季度税率波动导致盈利能力略有下滑。2026Q1 毛利率 49.7%，同比+1.2pp，主要得益于成本同比下降，2025Q1 千升酒成本 2470 元/千升，同比-2.9%，主因部分原料成本同比下降或维持低位。销售/管理费用率分别为 13.3%/3.5%，分别同比+0.6/+0.1pp，销售费用率小幅提升，与培育 1L 装新产品、发展 O2O 等新渠道有关。归母净利率/扣非归母净利率 10.1%/10.0%，同比-0.8/-0.7pp，净利率下滑主因单季度所得税率波动所致，利润总额率同比+0.1pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于高端化战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下市场环境及消费趋势变化。2025 年非现饮渠道、中高档产品策略优化帮助公司实现了销量回升吨价企稳的效果，侧面反映了公司较强的消费者洞察能力。预计2026 年 1L 装精酿产品将继续成为推动高端化的重要抓手，同时公司将继续发力非现饮渠道并强化渠道精细化运营能力。考虑到当前酒水市场需求恢复速度偏慢，我们小幅下调盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 149.9/152.9/156.1 亿元（前预测值 150.2/153.4/156.7亿元），同比+1.8%/+2.0%/+2.1%；实现归母净利润 12.7/13.3/14.1 亿元（前预测值 12.8/13.3/14.1 亿元），同比+3.5%/+4.3%/+6.0%；EPS分别为 2.63/2.74/2.91 元；当前股价对应 PE 分别为 21/20/19 倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,64514,72214,98815,29115,612(+/-%)-1.1%0.5%1.8%2.0%2.1%归母净利润(百万元)11151231127413281408(+/-%)-16.6%10.4%3.5%4.3%6.0%每股收益（元）2.302.542.632.742.91EBITMargin21.2%22.1%22.1%22.5%23.3%净资产收益率（ROE）94.0%89.4%87.9%85.5%83.0%市盈率（PE）23.921.620.920.018.9EV/EBITDA9.79.09.18.88.4市净率（PB）22.4619.3318.3817.1415.69资料来源：iFind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月07日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2重庆啤酒公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 43.5 亿元，同比-0.1%；归母净利润 4.4 亿元，同比-7.4%；扣非归母净利润 4.3 亿元，同比-7.1%。2026Q1啤酒量价变动不大，产品结构优化。2026Q1啤酒收入42.5亿元，同比+0.2%；销量 88.65 万千升，同比+0.3%；啤酒吨价 4797 元/千升，同比-0.1%。结构方面，高 档 / 主 流 / 经 济 型 产 品 收 入 分 别 同 比 +2.4%/-3.8%/+3.6% ， 收 入 占 比61.3%/34.3%/2.2%，高档产品收入占比持续提升。均价微幅下滑主要系公司加大的部分区域、部分产品的市场费用投放。单季度税率波动导致盈利能力略有下滑。2026Q1 毛利率 49.7%，同比+1.2pp，主要得益于成本同比下降，2025Q1 千升酒成本 2470 元/千升，同比-2.9%，主因部分原料成本同比下降或维持低位。销售/管理费用率分别为 13.3%/3.5%，分别同比+0.6/+0.1pp，销售费用率小幅提升，与培育 1L 装新产品、发展 O2O 等新渠道有关。归母净利率/扣非归母净利率 10.1%/10.0%，同比-0.8/-0.7pp，净利率下滑主因单季度所得税率波动所致，利润总额率同比+0.1pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于高端化战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下市场环境及消费趋势变化。2025 年非现饮渠道、中高档产品策略优化帮助公司实现了销量回升吨价企稳的效果，侧面反映了公司较强的消费者洞察能力。预计 2026 年 1L 装精酿产品将继续成为推动高端化的重要抓手，同时公司将继续发力非现饮渠道并强化渠道精细化运营能力。考虑到当前酒水市场需求恢复速度偏慢，我们小幅下调盈利预测：预计2026-2028 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 149.9/152.9/156.1 亿 元 （ 前 预 测 值150.2/153.4/156.7 亿 元 ） ， 同 比 +1