2026Q1门店较快扩张，规模效益延续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月06日优于大市万辰集团（300972.SZ）2026Q1 门店较快扩张，规模效益延续释放核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价226.81 元总市值/流通市值44050/40414 百万元52 周最高价/最低价240.89/141.00 元近 3 个月日均成交额345.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万辰集团（300972.SZ）-2025 年下半年加速开店，量贩零食业务规模效益大幅释放》 ——2026-03-19公司公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 166.3 亿元，同比+53.7%；归母净利润 6.3 亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润 5.7 亿元，同比+168.2%。2026Q1 量贩零食业务门店较快扩张、平均单店收入同比提升较为明显。2026Q1 量贩零食业务实现收入 164.4 亿元，同比+53.8%。一季度公司保持较快开店速度，据万辰集团向港交所递交的最新版招股说明书，2026年 2 月末公司门店总数已达 19500 家以上，意味着 2026 年前两月净开店 1150 家以上。我们预计公司一季度末门店数量约 20000 家，平均单店营收同比增长双位数，主要得益于门店运营提质工作取得成效、春节旺销以及同期基数较低。规模效益释放，盈利能力延续同比提升。2026Q1 毛利率 12.9%，同比+1.9pp，得益于公司持续强化供应链能力以及向上游供应商议价权提升；销售/管理/研发费用率分别为 2.6%/2.7%/0.1%，分别同比-0.7/+0.2/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率 3.8%/3.4%，同比+1.8/+1.5pp。其中量贩零食业务加回计提的股份支付费用后净利润 9.6 亿元，同比+133.0%，对应净利率 5.8%，同比+2.0pp，同样印证公司规模效益的快速释放。盈利预测与投资建议：目前公司处于门店继续较快扩张、规模效益快速释放阶段，公司在 2025 年上半年着力于提升门店经营质量后，2025 年下半年加盟商意愿提升、开店速度加快，预计公司将继续深耕华东核心市场、进行门店下沉加密，同时逐步加大华北、西北、西南等区域的渗透力度。由于目前行业两大龙头的竞争较为理性，公司也在不断提升门店运营、供应链管理、数字化等方面的能力，我们认为目前较快拓店仍有较强基础。量贩零食业务体量持续扩大保障了公司在产业链上的话语权，预计利润率可维持在零售业态中相对高位的水平甚至略有提升。考虑到 2026 年一季度平均单店营收同比提升幅度高于我们此前的预期，我 们 上 调 盈 利 预 测 ： 预 计 2026-2028 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入687.0/822.6/915.1 亿元（前预测值 649.6/772.1/866.8 亿元），同比+33.5%/+19.7%/+11.2%；实现归母净利润 25.9/32.6/37.9 亿元（前预测值 23.6/31.9/38.0 亿元），同比+92.4%/+26.0%/+16.2%；EPS 分别为13.69/17.26/20.06 元；当前股价对应 PE 分别为 17/13/11 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧导致门店分流严重、扩店受阻；新店型的迭代效果不及预期；宏观经济增长受到外部环境的负面影响；食品安全风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)32,32951,45968,70482,26091,509(+/-%)247.9%59.2%33.5%19.7%11.2%归母净利润(百万元)2941345258632603788(+/-%)-454.0%358.1%92.4%26.0%16.2%每股收益（元）1.637.1213.6917.2620.06EBITMargin3.1%6.2%7.2%7.7%8.1%净资产收益率（ROE）26.7%90.7%65.1%51.5%43.6%市盈率（PE）139.131.916.613.111.3EV/EBITDA42.215.410.48.47.4市净率（PB）37.1728.8810.786.774.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2万辰集团公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 166.3 亿元，同比+53.7%；归母净利润 6.3 亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润 5.7 亿元，同比+168.2%。2026Q1 量贩零食业务门店较快扩张、平均单店收入同比提升较为明显。2026Q1量贩零食业务实现收入 164.4 亿元，同比+53.8%。一季度公司保持较快开店速度，据万辰集团向港交所递交的最新版招股说明书，2026 年 2 月末公司门店总数已达19500 家以上，意味着 2026 年前两月净开店 1150 家以上。我们预计公司一季度末门店数量约 20000 家，平均单店营收同比增长双位数，主要得益于门店运营提质工作取得成效、春节旺销以及同期基数较低。规模效益释放，盈利能力延续同比提升。2026Q1 毛利率 12.9%，同比+1.9pp，得益于公司持续强化供应链能力以及向上游供应商议价权提升；销售/管理/研发费用率分别为 2.6%/2.7%/0.1%，分别同比-0.7/+0.2/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率 3.8%/3.4%，同比+1.8/+1.5pp。其中量贩零食业务加回计提的股份支付费用后净利润 9.6 亿元，同比+133.0%，对应净利率 5.8%，同比+2.0pp，同样印证公司规模效益的快速释放。盈利预测与投资建议：目前公司处于门店继续较快扩张、规模效益快速释放阶段，公司在 2025 年上半年着力于提升门店经营质量后，2025 年下半年加盟商意愿提升、开店速度加快，预计公司将继续深耕华东核心市场、进行门店下沉加密，同时逐步加大华北、西北、西南等区域的渗透力度。由于目前行业两大龙头的竞争较为理性，公司也在不断提升门店运营、供应链管理、数字化等方面的能力，我们认为目前较快拓店仍有较强基础。量贩零食业务体量持续扩大保障了公司在产业链上的话语权，预计利润率可维持在零售业态中相对高位的水平甚至略有提升。考虑到 2026 年一季度平均单店营收同比提升幅度高于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 687.0/822.6/915.1 亿元（前预测值 649.6/772.1/866.8 亿元），同比+33.5%/+19.7%/+11.2%；实现归母净利润 25.9/32.6/37.9 亿 元 （ 前 预 测 值 23.6/31.9/38.0 亿 元