2025年报-2026年一季报：包装主业稳健增长，N业务加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月06日优于大市裕同科技（002831.SZ）2025 年报&2026 年一季报：包装主业稳健增长，N 业务加速成长核心观点公司研究·财报点评轻工制造·包装印刷证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.55 元总市值/流通市值34565/19187 百万元52 周最高价/最低价39.89/20.65 元近 3 个月日均成交额471.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《裕同科技（002831.SZ）-2025 年三季报点评：Q3 利润率表现靓丽，期待收入加速增长》 ——2025-11-03《裕同科技（002831.SZ）-2025 年中报点评：业绩稳健增长，员工持股计划彰显信心》 ——2025-09-01《裕同科技（002831.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度营收利润稳增，海外基地强化国际客户开拓》——2025-05-06《裕同科技（002831.SZ）-2024 年三季报点评：收入利润创单季新高，高分红回馈股东》 ——2024-11-06《裕同科技（002831.SZ）-国内精品纸包装龙头，3C 包装主业筑基、多元成长可期》 ——2024-09-022026Q1 营收稳健增长，经营性利润增速靓丽。2025 年公司实现收入 172.38亿元/+0.47%，归母净利润 15.92 亿元/+13.05%，扣非归母净利润 15.25 亿元/+0.75%；其中 2025Q4 实现收入 46.37 亿元/-5.34%，归母净利润 4.12 亿元/+39.73%，扣非归母净利润 3.41 亿元/-11.31%。2026Q1 公司实现收入37.93 亿元/+2.55%，归母净利润 2.46 亿元/+1.95%，扣非归母净利润 2.50亿元/+1.46%，2026Q1 收入增长放缓主要系存储芯片价格上涨影响消费电子销售，同时公司战略性放弃部分低毛利业务；2026Q1 利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除 0.34 亿股权支付费用后的归母净利润同比+16%，若剔除汇兑损失影响内生利润增速预计更高。3C 包装稳健，重型包装、潮玩卡牌等新赛道多点开花。2025 年公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6 亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。公司存量客户及大客户基本盘稳固，环保包装、洋酒、快消品等新市场，重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展，客户开拓卓有成效。海外业务拉动增长，全球化布局成效显著。2025 年公司国内收入 111.1 亿/-7.9%，海外收入 61.3 亿/+20.3%。2025 年公司进一步完善海外布局，环保包装专用工厂落地印度尼西亚、马来西亚新山工厂建成投产，2026 年 2 月收购匈牙利 Gelbert 包装公司 60%股权进一步开拓欧洲市场，目前公司已在全球 10 个国家、40 座城市设有 40 多个生产基地及 4 大服务中心。第二曲线 N 业务加速成长。公司坚定推进“1+N+T”战略，“1”即立足现有包装主业，“N”为加大精密零组件和模组、智能机器人、AI 智能硬件、智能穿戴软包装等产业布局，其中华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，以 MIM 技术为切入点，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案；华宝利以声学模组为基础，围绕 AI 智能硬件、机器人 EMS 代工打造业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务并获得头部客户认可；裕同新材聚焦 3C 电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料产业化。盈利能力提升，回购+高分红回馈股东。2025 年毛利率 25.51%/+0.72pct，净利率 9.24%/+1.03pct；2026Q1 毛利率 25.05%/+2.93pct，毛利率提升主要系智能工厂提效与海外业务占比提升，销售/管理/研发/财务费率为3.0%/7.4%/4.45%/1.8%，同比+0.21pct/+0.27pct/-0.46pct/+2.01pct，财务费用提升主要系汇兑影响；2026Q1 净利率 6.48%/-0.04pct。2025 年公司拟每 10 股派发现金红利 8 元（含税），股利支付率 70.6%，同时近期已启动新一轮 2-4 亿回购方案，延续高回报股东策略。风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球 3C 包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T 战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响，下调 2026-2027 年并新增 2028年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 17.9/20.4/23.3 亿元（前值为 19.1/21.1/-亿元），同比+13%/14%/14%，摊薄 EPS=1.95/2.22/2.53 元，当前股价对应 PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。2026年05月07日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)17,15717,23819,05820,83822,804(+/-%)12.7%0.5%10.6%9.3%9.4%归母净利润(百万元)14091592179220402326(+/-%)-2.1%13.0%12.6%13.8%14.0%每股收益（元）1.511.731.952.222.53EBITMargin10.5%11.2%11.7%12.4%12.8%净资产收益率（ROE）12.3%13.1%14.2%15.5%16.9%市盈率（PE）25.021.919.417.115.0EV/EBITDA19.017.215.213.512.2市净率（PB）3.072.872.752.642.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券