Q1行业需求承压，期待供给协同加强

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-04-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%海螺水泥建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）21.13总股本/流通股本（亿股）52.99 / 40.00总市值/流通市值（亿元）1,120 / 84552 周内最高/最低价27.17 / 21.13资产负债率(%)20.4%市盈率13.72第一大股东安徽海螺集团有限责任公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com海螺水泥(600585)Q1 行业需求承压，期待供给协同加强l事件公司发布 26 年一季报，26Q1 公司实现营收 170.66 亿元，同比下降 10.45%，实现归母净利润 14.68 亿元，同比下降 18.98%，扣非后归母净利润 13.01 亿元，同比下降 21.83%。l点评水泥行业 Q1 量价齐跌，龙头需求承压：26 年一季度,水泥行业呈现出 “需求疲软，量价齐跌，行业普亏”的特征，根据数字水泥网数据，26Q1 全国累计水泥产量 3.01 亿吨，同比下降 7.1%，全国水泥市场平均成交价格为 343 元/吨，较去年同期显著回落 54 元/吨，跌幅达14%；行业需求下行是公司 Q1 收入利润下滑的核心原因。Q1 费用率小幅增长：26Q1 年公司期间费用率为 11.64%，同比增加 0.42pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.42%/6.84%/0.47%/-0.09%，同比变化+0.47/-0.43/-0.45/+0.83pct。现金流方面，26Q1 年经营活动现金流量净额为 3.26亿元，同比减少 1.77 亿元。限制超产有望加强协同，看好龙头盈利弹性：水泥行业盈利水平仍处于周期底部水平，需求端，由于基建及房建需求走弱，长周期预计仍将维持需求稳中略降趋势。供给端，行业持续加强反内卷，25 年7 月水泥协会发布响应反内卷政策文件，在政策限制超产背景下，行业有望继续加强供给协同，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 856 亿、900 亿元，同比+3.69%、+5.19%，预计 26-27 年归母净利润分别为 85.9 亿、99.6亿，同比+5.9%、+15.9%，对应 26-27 年 PE 分别为 13.0X、11.2X。l风险提示：行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期。发布时间：2026-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）825856900915增长率(%)-9.333.695.191.67EBITDA（亿元）173.83215.49242.93253.56归属母公司净利润（亿元）81.1385.9299.61102.64增长率(%)5.425.9015.933.05EPS(元/股)1.531.621.881.94市盈率（P/E）13.8013.0311.2410.91市净率（P/B）0.580.570.560.55EV/EBITDA5.313.953.182.53资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入825856900915营业收入-9.3%3.7%5.2%1.7%营业成本626639661671营业利润5.1%6.0%16.2%3.1%税金及附加10101111归属于母公司净利润5.4%5.9%15.9%3.0%销售费用35363839获利能力管理费用60626567毛利率24.2%25.3%26.6%26.7%研发费用8121213净利率9.8%10.0%11.1%11.2%财务费用-9-5-6-7ROE4.2%4.4%5.0%5.0%资产减值损失-8-8-8-8ROIC2.9%3.4%3.9%3.9%营业利润102108126130偿债能力营业外收入5555资产负债率20.4%20.0%20.0%19.7%营业外支出3333流动比率3.193.243.433.82利润总额104110128132营运能力所得税26273132应收账款周转率24.6529.2530.4230.88净利润798397100存货周转率7.978.789.8811.03归母净利润8186100103总资产周转率0.320.330.340.34每股收益（元）1.531.621.881.94每股指标（元）资产负债表每股收益1.531.621.881.94货币资金503529610740每股净资产36.3137.0137.8538.72交易性金融资产129129129129估值比率应收票据及应收账款87899394PE13.8013.0311.2410.91预付款项7777PB0.580.570.560.55存货76706457流动资产合计8889019821107现金流量表固定资产925965966935净利润798397100在建工程6256385折旧和摊销85111121129无形资产371358345332营运资本变动18-1-10非流动资产合计1672168916581579其他-15-5-2-3资产总计2560259026402686经营活动现金流净额166188214226短期借款45454545资本开支-94-125-85-45应付票据及应付账款53545657其他-462188其他流动负债180179185188投资活动现金流净额-139-104-77-36流动负债合计278278286290股权融资3000其他245241241241债务融资-21-700非流动负债合计245241241241其他-65-51-57-59负债合计523519527530筹资活动现金流净额-83-57-57-59股本53535353现金及现金等价物净增加额-572780131资本公积金107107107107未分配利润1751177618061836少数股东权益113110107104其他13254056所有者权益合计2037207221132156负债和所有者权益总计2560259026402686资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股