隆研芯材，扬箔争先

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-04-6%22%50%78%106%134%162%190%218%246%隆扬电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）62.49总股本/流通股本（亿股）2.83 / 2.83总市值/流通市值（亿元）177 / 17752 周内最高/最低价76.30 / 20.02资产负债率(%)25.0%第一大股东隆扬国际股份有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com隆扬电子(301389)隆研芯材，扬箔争先l投资要点营收跨越式增长。2025 年公司实现营业收入 5.04 亿元，同比大幅增长 75.12%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 26.20%；扣非归母净利润 0.92 亿元，同比增长 18.23%。2026Q1 实现营业收入 1.67 亿元，同比增长 127.30%，归母净利润为 0.27 亿元，同比下降 12.24%；扣非归母净利润为 0.21 亿元，同比下降 23.03%，受收购整合成本及费用并表影响有所削弱。公司主营业务增长动能强劲，盈利结构持续优化，经营基本面稳健向好，为后续长期发展奠定了坚实基础。外延并购顺利落地，协同效应逐步显现。公司坚定推行“提升材料壁垒、协同主业发展”的外延式发展战略，聚焦技术自研、产品创新与渠道开拓三大核心维度，系统构建与主营业务深度融合的外延拓展体系。2025 年公司合计支付现金 8.9 亿元，先后于 8 月、9 月完成对威斯双联 51%股权及重大资产重组标的德佑新材 70%股权的收购，两家公司均已纳入合并报表范围。本次收购实现了双方优势互补与资源深度协同：一方面优化公司供应链整合管理能力，助力生产成本逐步下降；另一方面显著增强公司自主研发体系实力，威斯双联与德佑新材成熟的研发团队及深厚的技术积累，将大幅提升公司关键材料领域的自主创新与新品开发效率，强化核心竞争力并加速关键原材料国产替代进程；同时有效拓展客户资源，通过客户端差异化互补实现产品互通与客户共享，进一步扩大公司客户群体与市场覆盖范围。2025年，德佑新材纳入合并范围的营业收入达 1.50 亿元，归母净利润2510.71 万元，为公司 2025 年整体业绩增长提供了重要支撑。技术迭代持续推进，铜箔布局蓄势待发。公司坚持技术驱动发展，在升级现有屏蔽、缓冲材料满足高端消费电子需求的同时，前瞻布局电子铜箔关键赛道并取得阶段性积极进展。目前公司已形成覆盖高频高速信号传输、IC 载板、消费电子等多领域的电子铜箔产品体系：HVLP5 铜箔凭借低表面粗糙度特性，可有效降低高频信号传输损耗、提升阻抗控制精度，主要面向覆铜板（CCL）与印制电路板（PCB）市场；PI 载体可剥铜具备极薄厚度与稳定剥离力的优势，未来将重点应用于 IC 载板领域；其他铜箔类材料则凭借良好的屏蔽与散热性能，主要服务于消费电子市场。目前 HVLP5 铜箔已与下游客户开展技术适配与可靠性验证并斩获少量样品订单。公司正加速推进产品验证与量产筹备，全力突破海外寡头垄断，推动高端电子铜箔国产替代进程，为公司打开长期成长空间。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 7.5/10.2/12.8亿元，实现归母净利润分别为 1.6/2.3/3.0 亿元，维持“买入”评级。l风险提示发布时间：2026-05-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2行业波动和竞争加剧风险；收购整合和商誉减值风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）50475110181280增长率(%)75.1248.9335.5725.69EBITDA（百万元）163.20358.67484.77605.39归属母公司净利润（百万元）103.78160.14226.61297.73增长率(%)26.2054.3141.5131.39EPS(元/股)0.370.560.801.05市净率（P/B）7.977.557.076.42EV/EBITDA95.1950.2537.2529.50资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入50475110181280营业收入75.1%48.9%35.6%25.7%营业成本249364481597营业利润46.3%49.3%41.5%31.4%税金及附加791214归属于母公司净利润26.2%54.3%41.5%31.4%销售费用32476479获利能力管理费用5583102122毛利率50.6%51.5%52.7%53.3%研发费用34517187净利率20.6%21.3%22.3%23.3%财务费用-881418ROE4.7%6.8%9.0%10.8%资产减值损失-9-8-5-4ROIC3.5%5.8%7.4%8.7%营业利润142212299393偿债能力营业外收入1000资产负债率25.0%31.0%34.5%35.2%营业外支出1000流动比率3.292.442.312.42利润总额141212300394营运能力所得税27324559应收账款周转率2.782.172.142.28净利润115180255335存货周转率3.453.043.153.26归母净利润104160227298总资产周转率0.180.220.260.29每股收益（元）0.370.560.801.05每股指标（元）资产负债表每股收益0.370.560.801.05货币资金401375543876每股净资产7.848.288.849.73交易性金融资产857877877877估值比率应收票据及应收账款287434556611PE170.71110.6378.1859.50预付款项2345PB7.977.557.076.42存货101139168199流动资产合计1684187422002625现金流量表固定资产61792911051195净利润115180255335在建工程291464折旧和摊销41139171194无形资产162148133118营运资本变动16-83-78-23非流动资产合计1480177619271999其他-90310资产总计3164365041274624经营活动现金流净额162236350515短期借款114194294354资本开支50-420-321-265应付票据及应付账款98147182217其他