主力产品量价齐升，多业务并蒂开花

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.02 总股本/流通股本（亿股） 7.70 / 7.47 总市值/流通市值（亿元） 46 / 45 52 周内最高/最低价 7.91 / 5.63 资产负债率(%) 55.7% 市盈率 170.54 第一大股东 内蒙古金河控股有限公司 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 金河生物(002688) 主力产品量价齐升，多业务并蒂开花 ⚫ 事件： 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。1）2025 年：公司实现营业收入 28.78 亿元，同比增长 21.41%；归母净利润 0.28 亿元，其中公司中止了非洲猪瘟冻干灭活疫苗研发和申报事项，对吉林佑本计提商誉减值 1.75 亿元。剔除其影响后，归属于上市公司股东的净利润 1.77 亿元，同比增加 31.55%。2）2026 一季度：公司实现营业收入 7.42 亿元，同比增长 18.67%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 21.87%。 ⚫ 点评： 化药板块：主力产品量价齐升，多业务并蒂开花。2025 年公司新建六期工程项目投产，总产能达 11.5 万吨/年（金霉素预混剂折合 15%含量），同时公司金霉素在国内市场应用场景增加、美国市场需求稳定增长，公司金霉素产品销量增长明显。另 25 年公司金霉素产品价格上调，保证了利润。同时公司虾青素产品落地、合成生物进行了战略布局，且正在投资建设辅酶 Q10 中间体柔性生产线。2025 年公司兽用化药业务板块营业收入同比增长了 48.02%。 疫苗板块：下行周期，业绩承压。受下游猪周期影响，下游减少疫苗用量，疫苗市场产品价格下降较多，公司疫苗业务持续承压。25年金河佑本营收减少 9.30%，净利润亏损 2.28 亿。 环保板块：稳定运行。25 年公司环保业务实现营收 1.55 亿元，同比增加 8.44%；因成本增加及公司下调了部分污水处理费价格，毛利率同比下降 6.46 个百分点。 ⚫ 业绩向好，维持“买入”评级 公司金霉素产品应用范围不断拓宽、市场潜力巨大，预计公司业绩亦将持续增长。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.27 元、0.31 元和 0.34 元。公司当前估值较低，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争激烈风险，产品价格不及预期风险 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为 2026 年 5 月 6 日收盘价） 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2878 3120 3374 3621 增长率(%) 21.41 8.41 8.13 7.32 EBITDA（百万元） 563.35 564.93 590.25 612.93 归属母公司净利润（百万元） 27.56 205.53 236.10 262.83 增长率(%) -72.50 645.86 14.87 11.32 EPS(元/股) 0.04 0.27 0.31 0.34 市盈率（P/E） 168.10 22.54 19.62 17.62 市净率（P/B） 2.08 2.05 2.01 1.96 EV/EBITDA 11.17 10.84 9.91 9.24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%2025-052025-072025-092025-122026-022026-05金河生物农林牧渔发布时间：2026-05-07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2878 3120 3374 3621 营业收入 21.4% 8.4% 8.1% 7.3% 营业成本 1904 2143 2325 2501 营业利润 -56.9% 372.1% 14.8% 11.2% 税金及附加 23 25 27 29 归属于母公司净利润 -72.5% 645.9% 14.9% 11.3% 销售费用 167 183 197 212 获利能力 管理费用 361 399 432 463 毛利率 33.9% 31.3% 31.1% 30.9% 研发费用 117 125 135 145 净利率 1.0% 6.6% 7.0% 7.3% 财务费用 92 76 61 52 ROE 1.2% 9.1% 10.2% 11.1% 资产减值损失 -193 0 0 0 ROIC -1.9% 5.0% 5.4% 5.7% 营业利润 42 201 230 256 偿债能力 营业外收入 0 1 1 1 资产负债率 55.7% 56.7% 55.9% 56.0% 营业外支出 4 3 3 3 流动比率 1.14 1.14 1.23 1.28 利润总额 39 198 227 253 营运能力 所得税 50 27 31 34 应收账款周转率 5.57 5.92 6.70 7.46 净利润 -11 171 197 219 存货周转率 2.92 3.31 3.75 4.04 归母净利润 28 206 236 263 总资产周转率 0.52 0.56 0.60 0.65 每股收益（元） 0.04 0.27 0.31 0.34 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.04 0.27 0.31 0.34 货币资金 618 849 988 1172 每股净资产 2.90 2.93 3.00 3.06 交易性金融资产 1 1 1 1 估值比率 应收票据及应收账款 588 576 544 539 PE 168.10 22.54 19.62 17.62 预付款项 9 11 12 13 PB 2.08 2.05 2.01 1.96 存货 668 625 614 625 流动资产合计 2058 2235 2342 2543 现金流量表 固定资产 2149 2114 1970 1816 净利润 -11 171 197 219 在建工程 196 176 166 176 折旧和摊销 245 291 302 308 无形资产 631 611 589 567 营运资本变动 -75 82 83 7 非流动资产合计 3461 3395 3211 3038 其他 310 95 90 84 资产总计 5519 5630 5552 5581 经营活动现金流净额 469 639 671 617 短期