利润端高增，持续深化C端布局

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-04-2%2%6%10%14%18%22%26%30%34%佐力药业医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.42总股本/流通股本（亿股）7.01 / 6.03总市值/流通市值（亿元）108 / 9352 周内最高/最低价20.53 / 14.94资产负债率(%)31.2%市盈率16.76第一大股东俞有强研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com佐力药业(300181)利润端高增，持续深化 C 端布局l25 年完成股权激励目标，盈利能力持续提升公司发布 2025 年报及 2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入 30.41 亿元（+17.96%），归母净利润 6.32 亿元（+24.45%），扣除股份支付费用后归母净利润 6.70 亿元（+31.97%），完成股权激励目标，扣非净利润 6.17 亿元（+21.60%），经营现金流净额 4.12 亿元（+38.63%）。2026Q1 公司实现营业收入 8.98 亿元（+8.90%），归母净利润 2 亿元（+10.18%），扣非净利润 1.99 亿元（+9.65%），经营现金流净额 0.8 亿元（+203.32%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为 61.60%（+0.65pct），归母净利率为 20.78%（+1.08pct），扣非净利率为20.30%（+0.61pct）。2026Q1毛利率为 63.83%（+2.94pct），归母净利率为 22.23%（+0.26pct），扣非净利率为 22.13%（+0.15pct）。费率方面，2025 年销售费用率为 31.62%（-0.92pct），管理费用率为 4.24%（-0.04pct），研发费用率为 2.28%（-0.51pct），财务费用率为 0.32%（+0.58pct）。2026Q1销售费用率为32.64%（+1.56pct），管理费用率为 4.01%（+1.17pct），研发费用率为 1.18%（-0.45pct），财务费用率为 0.39%（+0.23pct）。l乌灵系列、百令系列均保持较快增长分 产 品 来 看 ， 2025 年 公 司 乌 灵 系 列 实 现 营 收 16.51 亿 元（+14.80%），“一路向 C”战略下，院外 OTC 渠道通过推广大包装、加强线上布局等方式实现高速增长；百令系列实现营收 2.39 亿元（+26.91%），受益于全国集采落地执行；中药饮片系列实现营收 5.96亿元（-11.40%）；中药配方颗粒实现营收 1.64 亿元（+60.78%），公司持续优化配方颗粒销售团队建设与服务体系取得成效。l深化 C 端布局，院外市场有望走出新成长曲线公司深化“一路向 C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出 108 粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展 B2C、O2O 及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC 事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。院外市场有望走出新成长曲线。l盈利预测及投资建议我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 35.94、42.30、49.71 亿元，归母净利润分别为 7.93、9.94、12.14 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14、11、9 倍，维持“买入”评级。l风险提示：集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。发布时间：2026-05-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3041359442304971增长率(%)17.9618.1817.7017.52EBITDA（百万元）864.101055.011290.291546.20归属母公司净利润（百万元）631.93792.58993.701213.60增长率(%)24.4525.4225.3722.13EPS(元/股)0.901.131.421.73市盈率（P/E）17.1113.6510.888.91市净率（P/B）3.402.922.512.14EV/EBITDA13.139.627.635.98资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3041359442304971营业收入18.0%18.2%17.7%17.5%营业成本1168135615781827营业利润25.9%23.0%25.0%21.9%税金及附加33424856归属于母公司净利润24.5%25.4%25.4%22.1%销售费用961113912991516获利能力管理费用129151178209毛利率61.6%62.3%62.7%63.3%研发费用698397114净利率20.8%22.1%23.5%24.4%财务费用101785ROE19.9%21.4%23.0%24.0%资产减值损失-11-3-30ROIC16.9%18.2%19.6%20.6%营业利润76794311791437偿债能力营业外收入0000资产负债率31.2%32.7%30.6%29.4%营业外支出1291111流动比率1.791.972.232.52利润总额75693411681427营运能力所得税113128158193应收账款周转率4.424.344.474.42净利润64280710101234存货周转率2.212.112.032.12归母净利润6327939941214总资产周转率0.700.700.710.73每股收益（元）0.901.131.421.73每股指标（元）资产负债表每股收益0.901.131.421.73货币资金681139617542402每股净资产4.535.286.157.22交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款78687110221226PE17.1113.6510.888.91预付款项15284036PB3.402.922.512.14存货532752800922流动资产合计2391334340285089现金流量表固定资产1233124612501154净利润64280710101234在建工程174200225220折旧和摊销84103114114无形资产82838377营运资本变动-34867-275-254非流动