新战略行业实现高增，布局具身智能领域

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-04-5%6%17%28%39%50%61%72%83%94%105%咸亨国际机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）25.04总股本/流通股本（亿股）4.09 / 4.03总市值/流通市值（亿元）103 / 10152 周内最高/最低价29.32 / 13.65资产负债率(%)54.0%市盈率38.52第一大股东杭州兴润投资有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com咸亨国际(605056)新战略行业实现高增，布局具身智能领域l事件公司发布 25 年报及 26 一季报，25 年公司实现营收 45.61 亿元，同比+26.48%，实现归母净利润 2.60 亿元，同比+16.45%，扣非后归母净利润 2.59 亿元，同比+15.12%；26Q1 公司实现营收 8.79 亿元，同比+37.34%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比+20.52%，扣非后归母净利润 0.24 亿元，同比+9.48%。l点评25 年新战略行业实现高增，期待非标能力复制盈利改善：分行业看，25 年电力输配行业、其他行业实现收入 16.2 亿、29.4 亿元，同比-13.25%、+69.11%；在传统电网领域，公司继续深入客户需求最前端，精准对接产品应用与服务需求，25 年电网领域毛利率为37.69%，同比提升 0.98pct；在非电力新战略行业，公司实现 69.1%高增长，复刻电网领域的成功经验与优势，将成熟运营模式向油气、发电、交通、核工业、应急五大新战略行业延伸，努力提升非标化产品供给能力与定制化技术服务水平。结构性原因拖累毛利率，现金流表现靓丽：公司 26Q1 毛利率为17.19%，同比下滑 4.27pct，25 年整体毛利率为 24.16%，同比下滑5.49pct，毛利率下滑主要由于结构性原因，较低毛利率的新战略领域高增所致，25 年公司期间费用率 15.2%，同比下滑 4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.88%/5.98%/1.68%/-0.31%，同比变化-2.32/-1.51/-0.20/-0.17pct。25 年经营性现金流净额为 5.61亿，同比增加 2.72 亿元。创新布局具身智能，需求落地有望爆发性增长：25 年公司整合无人机、特种机器人等相关业务板块，成立具身智能大板块，目前员工近百人，开展半人马四足机器人（四足平台+机械臂+灵巧手）的研发与场景落地。通过长期技术积累与应用实践，公司积累了海量的行业数据、扎实的研发能力与丰富的项目经验。25 年奇点感知实现销售收入 2888 万元，后续随着需求落地有望实现爆发性增长。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 58.3 亿、71.7 亿元，同比+27.8%、+23.0%，预计 26-27 年归母净利润分别为 3.2 亿、3.7 亿，同比+22.3%、+16.0%，对应 26-27 年 PE 分别为 32.3X、27.9X。l风险提示：战略新兴行业扩张不达预期，具身智能板块发展不及预期。发布时间：2026-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4561582871678473增长率(%)26.4827.8022.9718.22EBITDA（百万元）403.72467.21538.47615.14归属母公司净利润（百万元）259.59317.35367.99430.49增长率(%)16.4522.2515.9616.98EPS(元/股)0.630.780.901.05市盈率（P/E）39.4932.3027.8623.81市净率（P/B）5.685.324.954.59EV/EBITDA15.2320.2817.2114.53资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4561582871678473营业收入26.5%27.8%23.0%18.2%营业成本3459442354776498营业利润15.4%22.2%15.9%17.0%税金及附加25323946归属于母公司净利润16.4%22.2%16.0%17.0%销售费用359459565668获利能力管理费用273348428506毛利率24.2%24.1%23.6%23.3%研发费用7798120142净利率5.7%5.4%5.1%5.1%财务费用-14-1-2-14ROE14.4%16.5%17.8%19.3%资产减值损失-5-5-5-5ROIC14.0%16.3%17.5%18.4%营业利润364445516604偿债能力营业外收入1111资产负债率54.0%57.9%60.8%62.5%营业外支出2222流动比率1.351.351.341.34利润总额364445516603营运能力所得税84102119139应收账款周转率2.913.043.012.97净利润280342397465存货周转率16.9417.9517.9417.77归母净利润260317368430总资产周转率1.261.341.401.44每股收益（元）0.630.780.901.05每股指标（元）资产负债表每股收益0.630.780.901.05货币资金72888410911420每股净资产4.414.715.055.46交易性金融资产11111111估值比率应收票据及应收账款1705215926393108PE39.4932.3027.8623.81预付款项4464800PB5.685.324.954.59存货218274336395流动资产合计2905367744645264现金流量表固定资产290300303301净利润280342397465在建工程68544744折旧和摊销49242526无形资产143143143143营运资本变动219-13799非流动资产合计1098103610321026其他13242828资产总计4003471354966289经营活动现金流净额561377457617短期借款93939393资本开支-57-21-21-20应付票据及应付账款1424182222562676其他-392-300其他流动负债6348019791152投资活动现金流净额-449-24-21-20流动负债合计2152271633283922股权融资3-100其他11111111债务融资24000非流动负债合计11111111其他-143-198-229-267负债合