主业水泥26Q1承压，半导体投资进入收获期

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-04-7%3%13%23%33%43%53%63%73%83%上峰水泥建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）14.00总股本/流通股本（亿股）9.69 / 9.69总市值/流通市值（亿元）136 / 13652 周内最高/最低价15.80 / 7.64资产负债率(%)41.3%市盈率20.71第一大股东浙江上峰控股集团有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com上峰水泥(000672)主业水泥 26Q1 承压，半导体投资进入收获期l事件公司发布 25 年报及 26Q1 季报，25 年公司实现收入 46.92 亿元，同比-13.9%，归母净利润6.38亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润4.54亿元，同比-4.2%。26Q1 实现收入 7.2 亿元，同比-24.2%，归母净利润 0.32 亿元，同比-60.1%，扣非归母净利润 0.25 亿元，同比-58.3%。l点评水泥行业需求承压，26Q1 收入利润双降：25 年公司销售水泥1517.6 万吨，同比下降 8.23%，销售熟料 399.8 万吨，同比下降5.02%，水泥销售均价 241.16 元/吨，同比下降 21.51 元/吨，熟料外销均价 229.61 元/吨，同比下降 17.30 元/吨，价格变动与行业趋势一致。26Q1 公司收入与利润同比均明显下滑，主要是受水泥行业整体需求疲软所致。25 年费用率小幅增加，现金流表现良好：25 年公司期间费用率为 16.67%，同比增加 0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.64%/10.04%/2.38%/1.61%，同比变化+0.23/+0.54/+0.07/-0.07pct。现金流方面，25 年经营活动现金流量净额为 10.05 亿元，同比基本持平。分红方面，25 年公司拟每 10 股派息 4.8 元，股息支付率达 71.77%。26 年半导体股权投资进入收获期，亲自下场进入半导体封装基板领域：公司 6 年来坚持以股权投资形式布局半导体领域，参与已上市项目包括晶合集成、昂瑞微、盛合晶微等，其余上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫华半导体等先后申请上市获受理；此外，26 年 3 月16 日公司与深圳志金签署战略合作协议，公司通过控股子公司浙江上峰芯材科技有限公司以收购及增资方式持有美琪电路（江门）有限公司 75%的股权，正式进入半导体封装基板业务。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 47.1 亿、50.1 亿元，同比+0.36%、+6.33%，预计 26-27 年归母净利润分别为 15.7 亿、10.8 亿，同比+146%、-31.3%，对应 26-27 年 PE 分别为 8.7X、12.6Xl风险提示：水泥行业需求下滑超预期，半导体投资收益不及预期。发布时间：2026-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4692470950075371增长率(%)-13.870.366.337.26EBITDA（百万元）1255.752671.252018.132003.82归属母公司净利润（百万元）637.641568.781078.001064.60增长率(%)1.62146.03-31.28-1.24EPS(元/股)0.661.621.111.10市盈率（P/E）21.288.6512.5912.75市净率（P/B）1.501.431.381.34EV/EBITDA11.365.917.747.59资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4692470950075371营业收入-13.9%0.4%6.3%7.3%营业成本3337314632413373营业利润13.5%144.2%-31.1%-1.2%税金及附加75758086归属于母公司净利润1.6%146.0%-31.3%-1.2%销售费用124124132142获利能力管理费用471473503539毛利率28.9%33.2%35.3%37.2%研发费用112112119128净利率13.6%33.3%21.5%19.8%财务费用75667270ROE7.0%16.5%11.0%10.5%资产减值损失0000ROIC3.6%12.0%8.2%7.9%营业利润869212214611443偿债能力营业外收入4444资产负债率41.3%39.6%39.2%38.9%营业外支出14141414流动比率1.101.221.361.48利润总额858211114511433营运能力所得税217533366362应收账款周转率25.0529.2932.0333.99净利润642157810851071存货周转率4.154.184.374.39归母净利润638156910781065总资产周转率0.270.280.290.31每股收益（元）0.661.621.111.10每股指标（元）资产负债表每股收益0.661.621.111.10货币资金1745117713601754每股净资产9.359.8010.1110.42交易性金融资产1689268931893489估值比率应收票据及应收账款490481502530PE21.288.6512.5912.75预付款项66626467PB1.501.431.381.34存货775730753783流动资产合计5249562563717149现金流量表固定资产4481421538453461净利润642157810851071在建工程123145170202折旧和摊销613494496501无形资产2386238623862386营运资本变动-133-861626非流动资产合计11376112731092710576其他-117-1245-417-218资产总计16624168981729917725经营活动现金流净额100574211801381短期借款1171117111711171资本开支-101-200-96-91应付票据及应付账款1931182118761952其他-109145-44-47其他流动负债1656161916531696投资活动现金流净额-211-55-140-139流动负债合计4758461147014820股权融资70100其他2102208120812081债务融资-1033-3900非流动负债合计2102208120812081其他-18