2025年报及26Q1季报点评：双爆款延续，关注品类拓展

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 世纪华通（002602） 2025 年报及 26Q1 季报点评：双爆款延续，关注品类拓展 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 周珂 执业证书：S0600125080006 zhouk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.01 一年最低/最高价 7.61/22.49 市净率(倍) 3.65 流通A股市值(百万元) 108,817.21 总市值(百万元) 118,004.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.38 资产负债率(%,LF) 28.04 总股本(百万股) 7,370.68 流通 A 股(百万股) 6,796.83 相关研究 《世纪华通(002602)：手游出海领军者，创新驱动高成长》 2026-01-05 《世纪华通(002602)：盛趣并表增厚业绩，关注 20 年头部产品集中上线》 2020-03-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,620 37,898 47,289 51,829 56,143 同比（%） 70.27 67.55 24.78 9.60 8.32 归母净利润（百万元） 1,213 5,605 8,608 10,573 12,398 同比（%） 131.51 362.02 53.57 22.83 17.26 EPS-最新摊薄（元/股） 0.16 0.76 1.17 1.43 1.68 P/E（现价&最新摊薄） 97.27 21.05 13.71 11.16 9.52 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年报及 26Q1 季报。2025 年公司实现营收 379.0 亿元，同比增长 68%；归母净利润 56.1 亿元，同比增长 362%；扣非归母净利润 56.4 亿元，同比增长 243%。26Q1 公司实现营收 110.1 亿元，同比增长 35%；归母净利润 20.3 亿元，同比增长 50%；扣非归母净利润19.8 亿元，同比增长 47%。公司业绩符合我们预期。 ◼ 买量投入加大，管理效率改善。26Q1 销售费用率同比大幅跳升 8.0pct 至43.9%，销售费用绝对值同比增长 65%，我们认为系买量费用阶段性增加。财务费用由正转负，大额现金储备产生实质性财务收益。管理费用同比减少 45%至 2.6 亿，效率持续提升。 ◼ 出海引擎驱动游戏持续高增。游戏板块 2025 年实现收入 362.37 亿元，同比增长 73%，其中移动游戏收入占游戏板块 89.60%，出海产品是主引擎。《Whiteout Survival》上线三年后再创收入新高，25 年中国手游出海榜排名第一；《Kingshot》快速爬坡，25 年出海榜排名第三；休闲赛道《Tasty Travels: Merge Game》进入同类前五，《Truck Star》稳步增长，新品管线具备深度。国内方面，《无尽冬日》稳居 iOS 畅销榜 TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第 8，成为 2025 年新游中首个在首发首日进入 iOS 畅销榜 TOP10 的重磅产品；点点互动《奔奔王国》2025 年 8 月上线后排名稳步提升。 ◼ 数据中心业务稳步拓展。深圳数据中心 2025 年完成物流行业客户拓展，上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位新一代 AI 算力枢纽，规划数万机柜。汽车零部件业务方面，客户结构已延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整 2026-2027年归母净利润预期至 86.1/105.7 亿元（前值为 85.9/106.3 亿元），并预期公司 2028 年实现归母净利润 124.0 亿元，2026 年 4 月 30 日收盘价对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 14/11/10 倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。 -1%17%35%53%71%89%107%125%143%161%179%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28世纪华通沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 世纪华通三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,977 28,234 39,433 52,587 营业总收入 37,898 47,289 51,829 56,143 货币资金及交易性金融资产 11,808 19,451 29,897 42,298 营业成本(含金融类) 11,390 13,714 14,512 15,720 经营性应收款项 4,332 5,399 5,910 6,402 税金及附加 86 107 118 127 存货 766 922 976 1,057 销售费用 14,512 18,206 19,177 19,650 合同资产 19 24 26 28 管理费用 2,017 2,517 2,759 3,088 其他流动资产 2,052 2,438 2,625 2,802 研发费用 2,340 2,920 3,201 3,467 非流动资产 25,452 25,109 24,521 23,920 财务费用 136 (123) (239) (398) 长期股权投资 609 609 609 609 加:其他收益 114 143 157 170 固定资产及使用权资产 1,674 1,578 1,464 1,333 投资净收益 (242) 473 518 561 在建工程 350 304 267 238 公允价值变动 122 0 0 0 无形资产 1,565 1,131 693 252 减值损失 (418) 0 0 0 商誉 11,837 11,837 11,837 11,837 资产处置收益 12 15 17 18 长期待摊费用 251 251 251 251 营业利润 7,006 10,578 12,994 15,238 其他非流动资产 9,165 9,399 9,399 9,399 营业外净收支 (19) 5 5 5 资产总计 44,429 53,343 63,954 76,507