公司信息更新报告：联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工

基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中盐化工（600328.SH） 2026 年 05 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 8.10 一年最高最低(元) 10.64/7.01 总市值(亿元) 118.77 流通市值(亿元) 118.77 总股本(亿股) 14.66 流通股本(亿股) 14.66 近 3 个月换手率(%) 165.2 股价走势图 数据来源：聚源 《纯碱行业龙头央企，稀缺天然碱项目打开成长空间—公司首次覆盖报告》-2025.8.28 联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003  联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工，维持“买入”评级 2025 年公司实现营业收入 113.43 亿元，同比-12.02%，实现归母净利润 7,394.94万元，同比-85.75%。2025 年 Q4 单季度，公司实现归母净利润 1,611.46 万元，环比+214.78%。2026 年 Q1，公司实现归母净利润-1.54 亿元，同环比大幅由盈转亏。纯碱价格持续探底，公司子公司中盐昆山装置拖累业绩，现已停产，2026年内或随着装置停产进一步减亏。当前纯碱价格下探至历史底部，我们下调公司2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.02（-0.50）、2.08（-1.38）、4.59 亿元，EPS 分别为 0.07（-0.03）、0.14（-0.09）、0.31 元，当前股价对应 PE 分别为 116.5、57.2、25.9 倍，考虑到公司通辽天然碱项目一期或于 2027 年投产，打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。  中盐昆山联碱装置拖累 2025 年业绩，2026 年 Q1 多产品下跌致公司深度亏损 根据百川盈孚数据，2025 年昆山重质纯碱均价为 1,503 元/吨，同比-35.85%。根据公司公告，中盐昆山 2025 年 H1、2025 年全年净利润分别为-1.23、-3.14 亿元，随着 2025H2 纯碱价格下跌，中盐昆山亏损加剧。同时 2026 年 3 月 27 日，因其《安全生产许可证》到期，中盐昆山即日起暂时停产。若中盐昆山持续停产，2026年公司有望减亏。2026年Q1，青海发投重碱均价为1277元/吨，同比-20.58%，环比-0.26%；金属钠均价为 14,933 元/吨，同比+9.71%，环比-6.67%，纯碱价格处于历史底部，金属钠价格环比下跌，综合拖累公司 Q1 业绩。  通辽项目溶采实验进展顺利，吉兰泰天然碱探矿项目开工，公司成长可期 根据中盐内蒙古化工公众号报道，目前通辽项目溶采实验已经结束，取得了决定性胜利，通辽天然碱矿核心指标完全达标，矿藏质量达到了大规模工业化开采的“准入”标准，且项自 2025 年 7 月起的 24 个月之内要完成投产，36 个月之内实现年产纯碱 500 万吨的生产能力。另外，4 月 17 日，中盐内蒙古化工吉兰泰天然碱矿探矿普查项目顺利开工，为后续资源详查提供可靠的依据，公司成长可期。  风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,893 11,343 10,443 10,610 15,649 YOY(%) -20.7 -12.0 -7.9 1.6 47.5 归母净利润(百万元) 519 74 102 208 459 YOY(%) -56.3 -85.7 37.8 103.8 121.2 毛利率(%) 17.5 9.5 13.1 15.7 18.0 净利率(%) 5.3 1.0 1.3 2.7 4.5 ROE(%) 5.2 0.7 0.8 1.7 4.1 EPS(摊薄/元) 0.35 0.05 0.07 0.14 0.31 P/E(倍) 22.9 160.6 116.5 57.2 25.9 P/B(倍) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 0%12%24%36%48%60%2025-052025-092026-01中盐化工沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4483 5237 5202 5134 7245 营业收入 12893 11343 10443 10610 15649 现金 1124 1918 2730 1794 2646 营业成本 10638 10267 9071 8944 12839 应收票据及应收账款 1197 1381 992 1419 2138 营业税金及附加 202 151 139 141 208 其他应收款 72 18 65 19 105 营业费用 181 150 136 136 188 预付账款 182 243 149 249 338 管理费用 533 435 376 371 532 存货 903 1084 672 1059 1425 研发费用 336 245 249 241 364 其他流动资产 1004 593 593 593 593 财务费用 48 73 327 488 767 非流动资产 14263 21639 21382 22221 27125 资产减值损失 -100 -48 0 0 0 长期投资 240 236 247 260 277 其他收益 102 67 61 68 74 固定资产 11273 11024 10013 9636 12942 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 -1 无形资产 1161 7948 9188 10657 12422 投资净收益 9 21 -1 2 8 其他非流动资产 1588 2431 1935 1667 1484 资产处置收益 50.94 51.11 5.64 29.73 34.35 资产总计 18746 26876 26584 27355 34370 营业利润 1015 117 213 390 871 流动负债 5006 7214 6860 7847 14661 营业外收入 10 11 19 22 16 短期借款 659 2772 2772 2862 8003 营业外支出 113 16 62 66 64 应付票据及应付账款 2672 2712 2044 2646 4087 利润总额 912 112 171 346 823 其他流动负债