1Q26毛利率由负转正至19.12%，全球市占率持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月04日优于大市天岳先进（688234.SH）1Q26 毛利率由负转正至 19.12%，全球市占率持续提升核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：叶子证券分析师：胡慧0755-81982153021-60871321yezi3@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980522100003S0980521080002证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖证券分析师：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005S0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价101.00 元总市值/流通市值48946/48946 百万元52 周最高价/最低价116.36/54.51 元近 3 个月日均成交额788.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天岳先进（688234.SH）-全球市占率持续提升，碳化硅大尺寸与光学应用多维扩展》 ——2025-05-06《天岳先进（688234.SH）-3Q24 毛利率环比提升 8.66pct，8 英寸衬底占据先发优势》 ——2024-11-06《天岳先进（688234.SH）-毛利率环比持续提升，8 英寸衬底保持领先》 ——2024-08-31《天岳先进（688234.SH）-1Q24 盈利水平大幅改善，产品与客户拓展保持领先》 ——2024-05-061Q26 毛利率由负转正至 19.12%。公司主要产品为碳化硅衬底，25 年实现销售量同比增长 75%，但受产品价格下降影响，公司业绩短期承压，全年营收14.65 亿元（YoY-17.15%），扣非归母净利润-2.08 亿元（YoY-216.36%）。进入 1Q26，通过降本增效，公司单季度实现营收 3.66 亿元(YoY-10.41%，QoQ+3.58%)，扣非归母净利润-0.59 亿元(YoY-1750.21%，QoQ+72.55%)，毛利率 19.12%(YoY-4.83pct，QoQ+25.01pct)由负转正。25 年碳化硅材料销售量同比增加 75.3%， 全球份额持续提升。25 年公司碳化硅衬底产品销售量和生产量分别同比增长 75.33%和 68.31%，随着下游应用场景拓展与渗透率提升，销量增速高于生产量增速，年产能已超过 50 万片。根据日本富士经济 26 年数据，25 年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司市占率达 27.6%，位居全球第一，超越 Wolfspeed 跃居行业龙头；其中6 英寸市场份额为 27.5%，8 英寸市场份额达 51.3%。目前公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上的制造商建立合作，并已进入国际头部半导体公司供应链。未来，随上海工厂、济南工厂产能提升，海外工厂逐步进入计划建设阶段，产品销量有望进一步加速增长。大尺寸衬底技术行业领先，新兴应用多维拓展。公司在大尺寸产品化方面 25年完成了 12 英寸导电 N 型、导电 P 型及高纯半绝缘型碳化硅衬底全系列产品的技术研发，是全球少数能够实现 8 英寸碳化硅衬底量产的公司之一。在新兴应用领域，公司与舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司达成战略合作，推动碳化硅衬底材料在光学领域应用；先进封装领域已与全球头部客户达成合作；在芯片散热方向，已成功将半绝缘碳化硅衬底应用于高功率激光器芯片的散热层并形成批量出货。投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位及碳化硅材料的多维拓展空间，考虑产品价格下降幅度高于预期，下调产品毛利率与单价，预计公司 26-28 年归母净利润 0.63/2.83/3.76 亿元(26-27 年前值：4.64/6.38 亿元)，对应 26-28 年 PE 分别为 782/173/130 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：碳化硅渗透不及预期，行业竞争加剧产品价格下降等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,7681,4651,8482,1702,553(+/-%)41.4%-17.2%26.1%17.4%17.7%净利润(百万元)179-20863283376(+/-%)491.6%-216.4%130.0%353.1%32.5%每股收益（元）0.42-0.430.130.580.78EBITMargin5.6%-14.0%-1.7%8.4%10.6%净资产收益率（ROE）3.4%-2.9%0.9%3.8%4.8%市盈率（PE）242.4-235.0782.3172.7130.3EV/EBITDA104.1348.3116.276.065.9市净率（PB）8.176.826.766.526.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月05日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司近年毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测2025 年碳化硅产品降价幅度高于预期。根据公司公告，2025 年公司碳化硅材料销售收入同比下降 16.9%，产品销售量同比增长 75.3%，对应产品均价由 4080 元下降至 1934 元，同比下降 52.6%，降幅高于我们此前预期。由于产品价格下降，公司 4Q25 单季度毛利率及净利率转负，进入 1Q26 公司毛利率转正至 19%，随着降本增效逐步优化，公司毛利率有望修复。表1：公司营业收入、销售量及平均单价20242025YoY碳化硅材料营收（亿元）14.7412.25-16.9%销售量(万片)36.1263.3375.3%产品均价（千元）40801934-52.6%资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图7：公司单季度毛利率与净利率变化（%，%）图8：公司单季度扣非归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理由于 25 产品价格下降幅度高于预期，结合 1Q26 公司情况，下调业务收入预期：碳