2026Q1释放业绩弹性，全年业务拓展展望积极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月05日优于大市学大教育（000526.SZ）2026Q1 释放业绩弹性，全年业务拓展展望积极核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cn zhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.76 元总市值/流通市值4236/4152 百万元52 周最高价/最低价57.20/30.00 元近 3 个月日均成交额68.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《学大教育（000526.SZ）-前置性投入致淡季利润承压，但收款增速回升初步印证成效》 ——2025-10-28《学大教育（000526.SZ）-2025H1 个性化教育主业稳步扩张，归母净利率再创新高》 ——2025-09-02《学大教育（000526.SZ）-2025 年开局良好，旺季产能有望加速爬坡》 ——2025-04-27《学大教育（000526.SZ）-阶段性投入扰动当季利润表现，四季度收入业绩边际改善可期》 ——2024-10-29《学大教育（000526.SZ）：归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化》 ——2024-08-292025 年公司全年实现归母净利润 1.95 亿元。2025 年，公司全年实现收入32.27 亿元/+15.84%，实现归母净利润 1.95 亿元/+8.58%，扣非后归母净利润为 1.74 亿元/+6.08%；不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润 2.25 亿元/+1.57%。2025Q4，公司实现收入 6.14 亿元/+13.94%，归母净利润-0.36 亿元，同比由盈转亏，分析系四季度为业务传统淡季，公司为旺季备战加大成本费用投放，叠加信用及资产减值损失影响。2026Q1 逐步进入旺季，利润弹性释放，扣非后归母净利润同比大幅提升。2026Q1 公司实现收入 9.51 亿元，同比增长 10.06%；实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 22.90%；实现扣非后的归母净利润 0.86 亿元，同比增长45.96%。归母净利润与扣非后归母净利润的差额主要系 481 万元的非经常性损益，其中包括政府补助 209 万元和收回已减值应收款项转回的信用减值损失 305 万元。2026Q1 公司销售商品、提供劳务获得现金 11.86 亿元，同比+9.26%。期末合同负债余额为 12.48 亿元，预收现金流保持稳健增长态势。2026Q1 盈利能力环比修复，费用管控效果显著。2026Q1 公司归母净利率为9.54%，同比提升 1.00pct，逐步进入旺季，公司盈利能力环比显著修复。毛利率为 32.47%，同比提升0.45pct。期间费用率为21.11%，同比下降2.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02pct/-1.81pct/-0.12pct/-0.05pct。旺季经营杠杆下，期间费用率均有所下行。展望 2026 年，公司聚焦核心主业，加速推进网络扩张及人才储备。公司计划将个性化学习中心从 2025 年底的近 330 所增加至 380 所左右（+15%），同时专职教师团队计划从 2025 年底的 5100-5200 人增长至超过 6000 人（+16.8%），持续储备为后续增长提供坚实基础。风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。投资建议：考虑到行业竞争略有加剧，我们下调公司 2026-2027 年收入预测至 37.69/43.72 亿元，新增 2028 年收入预测为 50.28 亿元（对应前值41.49/49.53/-亿元）；并相应下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至2.82/3.52 亿元，同时新增 2028 年归母净利润预测 4.22 亿元（对应前值3.01/3.63/-亿元），对应 PE 为 15x/12x/10x。K12 教培为内需强刚需方向，且高中 1V1 培训需求受益于普通高中扩招，同时综合考虑公司 2026Q1 表现及全年较积极的业务扩张计划，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,7863,2273,7694,3725,028(+/-%)25.9%15.8%16.8%16.0%15.0%净利润(百万元)180195282352422(+/-%)16.8%8.6%44.3%25.0%19.8%每股收益（元）1.461.602.312.893.46EBITMargin10.4%9.6%9.5%10.0%10.3%净资产收益率（ROE）21.8%20.6%24.6%25.3%25.0%市盈率（PE）23.821.715.012.010.0EV/EBITDA22.020.621.218.416.7市净率（PB）5.184.473.703.052.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司全年实现归母净利润 1.95 亿元。2025 年，公司全年实现收入 32.27亿元/+15.84%，实现归母净利润 1.95 亿元/+8.58%，扣非后归母净利润为 1.74亿元/+6.08%；不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润 2.25 亿元/+1.57%。2025Q4，公司实现收入 6.14 亿元/+13.94%，归母净利润-0.36 亿元，同比由盈转亏，分析系四季度为业务传统淡季，公司为旺季备战加大成本费用投放，叠加信用及资产减值损失影响。图1：公司 2020-2025 年营收及同比情况图2：公司 2020-2025 年扣非前后归母净利润资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理分业务看，2025 年公司教育培训服务费/设备租赁/其他业务分别实现收入 31.20亿元/0.04 亿元/1.03 亿元，分别同比+15.7%/持平/+23.2%。下 半 年 成 本 投 放 增 加 ， 净 利 率 承 压 下 滑 。 2025 年 ， 公 司 归 母 净 利 率 为6.05%/-0.40pct。毛利率为 33.46%/-1.09pct，主要系网点扩张及教师人数增长，报告期内公司个性化学习中心由约 300 所增加至约 330 所，全职教师人数由约​4700 人提升至超 5100 人，新网点及新教师爬坡期内人效有所回落。期间费用率为 25.27%/-0.41pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.62%/14.74%/1.10%/1.89%，分别同比+0.84pct/-0.99pct/-0.15pct/-0.03pct。销售费用率有所提升，主要系市场竞争略有回温，公司加大了市场费用投放。图3：公司 2020-2025 年毛利率归母净利率图4：公