国内业务复苏，海外业务成增长引擎

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月04日优于大市南微医学（688029.SH）国内业务复苏，海外业务成增长引擎核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价85.02 元总市值/流通市值15971/15971 百万元52 周最高价/最低价101.61/60.30 元近 3 个月日均成交额133.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南微医学（688029.SH）-25Q2 归母净利润增长 21%，海外增速亮眼》 ——2025-08-25《南微医学（688029.SH）-业绩稳健，海外渠道持续扩张》 ——2025-05-07《南微医学（688029.SH）——2024 年中报点评：海外业务增速亮眼，降本增效成果显著》 ——2024-09-09《南微医学（688029.SH）-2023 年归母净利润增长 47%，海外收入快速增长》 ——2024-05-07营收端稳健增长，利润端受汇兑短期影响。2025 年公司实现营收 31.84 亿元（+15.55%），归母净利润 5.70 亿元（+3.09%），扣非归母净利润 5.52亿元（+1.44%），其中 25Q4 单季营收 8.03 亿元（+8.11%），归母净利润 0.61 亿元（-40.21%），扣非归母净利润 0.44 亿元（-55.11%）。2026年 Q1 营收 8.54 亿元（+22.11%），归母净利润 1.46 亿元（-8.99%），扣非归母净利润 1.43 亿元（-11.18%），公司营收端在海外业务和国内业务复苏的共同驱动下保持快速增长，利润端下滑主要系人民币升值，产生汇兑损失 4400 万元所致，剔除汇兑损失影响的归母净利润为 1.83亿元，同比增长 27.25%，经营性利润增长强劲。毛利率短期承压，费用率因汇兑影响增加明显。2026 年一季度公司毛利率为 64.0%，同比下降 1.7pp，主要受国内集采导致产品价格下滑及美国关税成本增加影响。费用率方面，销售费用率 20.13%（-1.20pp），管理费用率 12.45%（-1.48pp），研发费用率 5.48%（+0.03pp），财务费用率 3.73%（+8.24pp），四费合计 41.79%（+5.60pp），财务费用率因汇兑损失大幅增加。海内外业务齐头并进，创新产品放量成增长新引擎。分区域看，26Q1 国内业务实现营收 3.3 亿元（+13.6%），呈现止跌回升趋势。海外业务延续高增态势，实现营收 5.2 亿元（+28.2%），收入占比提升至 61.3%，成为公司增长的核心引擎。分产品看，公司创新产品战略成效显著，26Q1实现收入约 9000 万元，同比大幅增长 65%，占总收入比重提升至 10.58%。以可视化产品、真空支架等为代表的创新产品在海内外市场快速放量，有效对冲了成熟产品国内集采降价影响。投资建议：考虑公司国内业务企稳回升，海外业务布局深化，上调 2026、2027 年收入预测，考虑海外业务投入加大，下调 2026、2027 年利润预测，新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年营收 37.0/41.5/46.3 亿元（原 2026、2027 年为 36.3/40.2 亿元），同比增速 16%/12%/12%，归母净利润 6.7/7.8/9.4 亿元（原 2026、2027 年为 8.0/8.8 亿元），同比增速 17%/17%/21%，当前股价对应 PE=24/21/17x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,7553,1843,7004,1464,634(+/-%)14.3%15.5%16.2%12.0%11.8%归母净利润(百万元)553570666778939(+/-%)13.9%3.1%16.8%16.8%20.6%每股收益（元）2.953.043.554.145.00EBITMargin23.3%20.0%21.3%22.1%23.9%净资产收益率（ROE）14.5%13.8%14.7%15.8%17.2%市盈率（PE）28.928.024.020.517.0EV/EBITDA23.623.019.516.714.0市净率（PB）4.173.873.533.242.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月05日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收端稳健增长，利润端受汇兑短期影响。2025 年公司实现营收 31.84 亿元（+15.55%），归母净利润5.70 亿元（+3.09%），扣非归母净利润5.52 亿元（+1.44%），其中 25Q4 单季营收 8.03 亿元（+8.11%），归母净利润 0.61 亿元（-40.21%），扣非归母净利润 0.44 亿元（-55.11%）。2026 年 Q1 营收 8.54 亿元（+22.11%），归母净利润 1.46 亿元（-8.99%），扣非归母净利润 1.43 亿元（-11.18%），公司营收端在海外业务和国内业务复苏的共同驱动下保持快速增长，利润端下滑主要系人民币升值，产生汇兑损失 4400 万元所致，剔除汇兑损失影响的归母净利润为1.83 亿元，同比增长 27.25%，经营性利润增长强劲。图1：南微医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南微医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南微医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南微医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率短期承压，费用率因汇兑影响增加明显。2026 年一季度公司毛利率为64.0%，同比下降 1.7pp，主要受国内集采导致产品价格下滑及美国关税成本增加影响。费用率方面，销售费用率 20.13%（-1.20pp），管理费用率 12.45%（-1.48pp），研发费用率 5.48%（+0.03pp），财务费用率 3.73%（+8.24pp），四费合计 41.79%（+5.60pp），财务费用率因汇兑损失大幅增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：南微医学费用率情况（%）图6：南微医学利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海