看好盈利能力逐季修复，产能逐步释放支撑收入增长；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 电池 2026 年 4 月 28 日 亿纬锂能 (300014 CH)看好盈利能力逐季修复，产能逐步释放支撑收入增长；维持买入1 季度出货量保持较快增长，盈利能力有望逐步改善。2026 年 1 季度，公司电池出货延续增长态势，其中动力电池出货 14.3GWh，同比增长 40.9%；储能电池出货20.4GWh，同比增长60.8%。当季实现营业收入206.8亿元，同比增长 61.6%；归母净利润 14.5 亿元（业绩预告区间为 13.76–14.87 亿元），同比增长 31.3%；扣非归母净利润 11.2 亿元，同比增长 36.3%。1 季度毛利率为 14.0%，同比及环比均有所回落，主要受原材料价格上涨影响。公司已于 1 季度完成与客户的价格沟通，预计自 2 季度起价格联动机制逐步落地，成本传导将更加顺畅，盈利能力有望逐季修复。产能稳步释放，预计 2026 年出货规模同比增长~65%。公司在新技术领域持续布局，155Ah 钠电电芯已具备量产条件；固态电池方面，已发布动力（60Ah）及消费（5–10Ah）产品，预计于 2027 年实现小批量生产。产能端推进有序，马来西亚二期储能项目预计于2026年3季度开始爬坡，全年出货约 4–5GWh；匈牙利项目计划于 2027 年底至 2028 年初实现量产交付；大圆柱电池预计全年交付超过 13GWh。公司今年以来新增规划产能~230GWh，其中两个项目预计于 2027 年 2 季度实现交付能力。公司指引2026 年电池出货量超过 200GWh，同比增长~65%，2027 年仍有望保持超40%的增长。消费和投资业务向好，维持买入。公司消费业务毛利率于 2025 年达到26%，随着马来西亚工厂产能逐步释放，我们预计全年仍可保持约 35%的增长，对利润形成一定支撑。同时，公司通过投资收益（包括镍矿及合资工厂经营收益）以及期货套保，对冲了部分原材料价格上涨带来的成本压力。基于价格联动机制逐步落地、电池价格有所上行的预期，我们将2026–2028 年收入预测上调 4%–11%至 951.0/1258.0/1460.0 亿元，并将同期净利润预测上调 4%–9%至 75.7/103.5/129.1 亿元。基于 DCF 模型，维持目标价 94.74 元，对应 26 倍 2026 年市盈率。整体来看，锂电行业需求仍具支撑，公司产能稳步释放，有望带动收入持续增长，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 71.43人民币 94.74+32.6%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)48,61561,47095,102125,811145,995同比增长 (%)-0.326.454.732.316.0净利润 (百万人民币)4,0764,1347,56810,34912,913每股盈利 (人民币)1.992.023.705.066.31同比增长 (%)0.61.483.036.824.8前EPS预测值 (人民币)3.554.645.79调整幅度 (%)4.29.09.0市盈率 (倍)35.935.419.314.111.3每股账面净值 (人民币)19.3422.1125.6226.6227.62市账率 (倍)3.693.232.792.682.59个股评级买入4/258/2512/25-20%0%20%40%60%80%100%120%140%300014 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)91.0052周低位 (人民币)40.63市值 (百万人民币)142,846.43日均成交量 (百万)68.20年初至今变化 (%)8.62200天平均价 (人民币)70.60李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 1854陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012026 年 4 月 28 日亿纬锂能 (300014 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 亿纬锂能：盈利预测变动　 ————— 2026E —————————— 2027E —————————— 2028E —————(百万人民币)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入95,10291,7804%125,811113,82711%145,995132,22110%　毛利润16,49315,8484%22,06120,03310%25,68223,36210%毛利率17.3%17.3%0.1ppts17.5%17.6%-0.1ppts17.6%17.7%-0.1ppts　归母净利润7,5687,2644%10,3499,4999%12,91311,8449%归母净利率8.0%7.9%0.0ppts8.2%8.3%-0.1ppts8.8%9.0%-0.1ppts资料来源: 交银国际预测图表 2: 亿纬锂能：DCF 模型(百万人民币) 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT 8,838 11,711 14,309 17,514 20,138 22,515 22,816 23,049 23,284 减：所得税 (1,326) (1,757) (2,146) (2,627) (3,021) (3,377) (3,422) (3,457) (3,493)加：折旧摊销 2,323 3,006 3,291 3,452 3,570 3,671 3,762 3,845 3,923 减：资本性支出 (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000)减：运营资本变动 4,810 4,633 3,067 2,471 942 586 401 291 294 自由现金流 9,646 12,593 13,521 15,810 16,629 18,395 18,556 18,728 19,009 　　　自由现金流现值96,220　WACC　终值现值101,368　无风险利率3.5%企业价值197,588　市场风险溢价8.0%净现金-3,616　贝塔1.1少数股东权益 2,652 　税前债务成本5%股权价值（百万元）196,624　预期债权比例30%股份数量（百万）2074.0 　有效税率15%每股价值（人民币）94.74　WACC9.9%　　　　　　　　　　资料来源: 交银国际预测