高端氟材料驱动增长，在建产能有序推进

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-04-7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%昊华科技基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）35.67总股本/流通股本（亿股）12.90 / 10.73总市值/流通市值（亿元）460 / 38352 周内最高/最低价39.74 / 23.65资产负债率(%)40.6%市盈率31.85第一大股东中国昊华化工集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com昊华科技(600378)高端氟材料驱动增长，在建产能有序推进l事件2026 年 4 月，昊华科技发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 166.89 亿元，同比增长 19.49%，实现归属于上市公司股东的净利润 14.44 亿元，同比增长 37.07%，实现扣除非经常性损益归母净利润 14.31 亿元，同比增长 121.61%。其中 2025Q4，公司实现营收 43.88 亿元，环比下降 3.37%；实现归母净利润 2.13 亿元，环比下降 63.73%；实现扣除非经常性损益归母净利润 2.17 亿元，环比下降63.58%。l高端氟材料驱动增长，主板块盈利向好分产品板块来看，高端氟材料板块实现营收 99.39 亿元，同比增长 30.83%，毛利率同比大幅提升 8.20 个百分点，成为公司核心盈利驱动力；高端制造化工材料板块实现营收 29.33 亿元，同比增长3.39%，毛利率同比提升 0.23 个百分点；电子化学品板块实现营收11.38 亿元，同比增长 23.89%，受行业竞争与中低端产能释放影响，毛利率同比下降 2.99 个百分点；工程技术服务板块实现营收 18.92亿元，同比增长 6.60%，毛利率同比下降 0.16 个百分点；贸易及其他业务实现营收 3.09 亿元，同比下降 23.59%。l制冷剂景气度维持高位，国产替代与新能源拉动需求2025 年，三代制冷剂（HFCs）受配额刚性、库存低位及出口激增等因素驱动，全年维持强景气度，价格高位上行。此外，下半年随着新能源汽车与储能需求双轮爆发，电解液需求激增带动核心原料六氟磷酸锂价格强势反转。公司作为国内氟化工龙头充分受益于行业供需改善与产品售价上调。同时，伴随 AI 服务器及半导体行业强劲复苏，高端电子特气需求大幅上升，公司凭借技术优势在集成电路用刻蚀气等领域持续加速国产替代进程。l在建项目有序推进，高端化工新材料转型路径清晰公司当前在建项目储备丰富，产能陆续释放。2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目主体装置与西南电子特种气体建设项目一期工程已分别于 2025 年 3 月和 11 月顺利建成投产。目前，西南电子特气扩建项目（含氟气体材料 3000 吨）预计将于 2026 年 12 月完工，截至期末已累计投入 6.34 亿元；年产 4000 吨含氟高端精细化学品项目预计于 2026 年 11 月完工。随着多个重点产业化项目按期推进以及收购中化蓝天 100%股权的业务深度整合，公司将进一步夯实其在高端氟化工、电子化学品与航空化工材料领域的发展基础。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。发布时间：2026-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）16689192102147423283增长率(%)19.4915.1111.788.42EBITDA（百万元）2934.014770.805556.976228.62归属母公司净利润（百万元）1444.472252.212654.322968.19增长率(%)37.0755.9217.8511.82EPS(元/股)1.121.752.062.30市盈率（P/E）32.5120.8517.6915.82市净率（P/B）2.582.392.192.01EV/EBITDA13.349.297.746.69资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入16689192102147423283营业收入19.5%15.1%11.8%8.4%营业成本12475139431540516591营业利润65.5%56.7%18.0%11.9%税金及附加158182203220归属于母公司净利润37.1%55.9%17.9%11.8%销售费用399459513557获利能力管理费用1114128214341554毛利率25.3%27.4%28.3%28.7%研发费用966111212431348净利率8.7%11.7%12.4%12.7%财务费用30-2-8-21ROE7.9%11.4%12.4%12.7%资产减值损失-246000ROIC6.2%10.6%11.4%11.7%营业利润1910299435333955偿债能力营业外收入222222222222资产负债率40.6%40.2%39.4%38.3%营业外支出194194194194流动比率1.501.561.671.78利润总额1938302235613983营运能力所得税296462544608应收账款周转率6.456.716.626.52净利润1642256030173374存货周转率7.167.177.137.04归母净利润1444225226542968总资产周转率0.540.580.600.60每股收益（元）1.121.752.062.30每股指标（元）资产负债表每股收益1.121.752.062.30货币资金5610627176119007每股净资产14.1215.2516.5918.09交易性金融资产49494949估值比率应收票据及应收账款3645419646905085PE32.5120.8517.6915.82预付款项348389429462PB2.582.392.192.01存货1837205422692444流动资产合计13981158051822120491现金流量表固定资产11572125921331513896净利润1642256030173374在建工程1598153814271699折旧和摊销1308175120032267无形资产1464145214451434营运资本变动-963-274-201-157非流动资产合计17754186831927020093其他-64-39