2025年报及2026一季报点评：美兰并表Q1收入增长，封关带动客流增长

证券研究报告·公司点评报告·综合Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海南机场（600515） 2025 年报及 2026 一季报点评：美兰并表 Q1收入增长，封关带动客流增长 2026 年 05 月 05 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.61 一年最低/最高价 3.28/5.90 市净率(倍) 1.70 流通A股市值(百万元) 33,125.41 总市值(百万元) 41,245.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.12 资产负债率(%,LF) 55.15 总股本(百万股) 11,425.31 流通 A 股(百万股) 9,176.01 相关研究 《海南机场(600515)：自筹资金控股美兰空港，打造海南自贸港空中门户》 2025-05-06 《海南机场(600515)：2024 半年报点评：业绩符合预告区间，地产和免税销售承压》 2024-08-27 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,368 4,420 6,822 7,043 7,225 同比（%） (35.40) 1.19 54.34 3.24 2.59 归母净利润（百万元） 458.50 218.56 230.11 250.21 265.42 同比（%） (51.88) (52.33) 5.28 8.73 6.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.04 0.02 0.02 0.02 0.02 P/E（现价&最新摊薄） 89.96 188.71 179.24 164.84 155.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营收 44.20 亿元，同比+1.19%；归母净利润 2.19亿元，同比-52.33%；扣非归母净利润-3.03 亿元，同比-16.23%。业绩下滑主要系三亚凤凰机场 T3 航站楼筹备费用、收回博鳌机场运营权资产折旧摊销计入成本，房地产项目毛利率下滑，计提资产减值损失同比增加 1.85 亿元。 ◼ 美兰机场并表带动 26Q1 业绩大幅增长：25Q4 营收 11.40 亿元，同比-10.69%；归母净利润 1.54 亿元，同比-37.22%；扣非归母净利润-2.54 亿元，同比+19.78%。26Q1 营收 17.43 亿元，同比+59.87%；归母净利润1.12 亿元，同比+12.02%；扣非归母净利润 1.06 亿元，同比+48.82%。26Q1 营收大幅增长主要系美兰空港并表，带动扣非净利润显著增长。 ◼ 25 年免税业务短期承压，机场客流持续增长：分业务看，2025 年公司机场管理/免税与商业/房地产/物业管理/其他业务分别实现营收18.07/1.93/11.53/6.90/5.77 亿元，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁的方式间接参与的5 家离岛免税店线下销售额约 49 亿元，占海南岛内 12 家免税店免税销售额比例约 16%。 ◼ 收购美兰空港，三亚凤凰 T3 投运：2025 年 12 月公司完成对美兰空港控股权的收购，2026 年 2 月 6 日，三亚机场 T3 航站楼正式投运，提升运力上限。2025 年公司旗下控股及管理输出 9 家机场起降架次/旅客吞吐量 35.01 万架次/5255.89 万人次。2026 年 Q1 公司旗下控股及管理输出 9 家机场旅客吞吐量/货邮吞吐分别同比+5.2%/+11.6%；其中海南岛内三场旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+5.3%/+11.3%。 ◼ 海南岛封关将持续提升免税店客流与收入：根据海口海关，2025 年海南离岛免税销售额/免税购物人次为 303.8 亿元/463 万人次/6562 元，同比-1.8%/-18.5%。海南自由贸易港全岛封关运作于 2025 年 12 月 18 日正式启动，26Q1 海南离岛免税购物金额/购物人次为 142.1 亿元/181.6 万人次，同比+25.7%/+18%，未来公司免税业务将持续受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，持续推进去地产化工作，收购美兰空港后将实现海南自贸港民航机场资源深度整合。考虑房地产业务下滑、凤凰机场 T3 投运成本增加等原因，下调 26/27 年归母净利润为 2.3/2.5 亿元（前值为 10.2/13.7 亿元），新增 28年归母净利润为 2.7 亿元，对应 26-28 年 PE 估值为 179/165/155 倍。考虑公司统一运营管理海南三大机场，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济风险、海南赴岛游意愿波动的风险 -8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%52%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28海南机场沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海南机场三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 19,600 27,491 23,282 27,766 营业总收入 4,420 6,822 7,043 7,225 货币资金及交易性金融资产 3,980 4,382 7,153 4,032 营业成本(含金融类) 3,139 5,442 5,584 5,713 经营性应收款项 1,010 1,706 720 1,608 税金及附加 253 314 324 325 存货 13,480 19,764 14,340 20,555 销售费用 152 171 176 181 合同资产 0 0 0 0 管理费用 659 805 831 838 其他流动资产 1,130 1,640 1,068 1,572 研发费用 1 0 0 0 非流动资产 40,119 42,455 42,418 42,175 财务费用 480 512 528 540 长期股权投资 2,423 2,423 2,423 2,423 加:其他收益 253 220 220 220 固定资产及使用权资产 17,147 17,091 16,986 16,858 投资净收益 443 443 458 448 在建工程 275 190 156 142 公允价值变动 (93) 0 0 0 无形资产 3,578 3,718 3,853