工商储专题：商业模式多样化、国内海外共发展

商业模式多样化、国内海外共发展——工商储专题证券研究报告电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年5月6日请务必阅读正文之后的免责声明部分2数据来源：GlobalPetrolPrices，IEA，东吴证券研究所◆ 工商储商业模式多样，回收期约4-5年，经济性愈发凸显推动需求爆发。工商储商业模式多样化，从海外工商储应用来看，增长驱动力包括：1）工商业企业光伏+储能，自发自用，节约电费；2）纯工商储参与市场交易（峰谷套利）；3）长期合同与辅助服务获取收益；4）停电区域的刚性需求；5）参与市场调峰调频；6）满足大厂ESG与碳关税要求等。◆ 海外政策支持深化、需求区域扩散、增长韧性强劲。1）欧洲：工商储已成为欧洲储能中增长最快的方向之一。政策从补贴转向长效机制（如容量市场、动态电价），德国、西班牙、意大利等多国持续加码支持。我们预计2026年欧洲工商储新增装机将达12.4GWh，同比翻倍增长。2）海外其他市场，①澳大利亚：联邦与州级补贴政策持续，电力现货市场剧烈波动为储能套利创造巨大空间；②东南亚：电网薄弱、电价上涨与强制配储政策（如泰国、越南、菲律宾）共同驱动，工商储需求步入爆发前夜；③非洲：停电频繁、电网脆弱，离网光储解决方案经济性远超柴油发电，尤其矿山等场景需求刚性，空间巨大。综合来看，我们预计2026年海外整体工商储装机需求将达17.8GWh，同比增长82%。◆ 国内市场备案高增，同时新的增长点正在涌现，实际装机受经济性与政策变化影响。1)零碳园区加速配储，国家级和省级零碳园区试点扩容，推动园区“源网荷储一体化”改造，为工商储带来规模化落地机遇。我们预计在中性假设下，到2030年末零碳园区带来的工商储需求可达12GWh。2)台区储能有望带来新增量，为应对分布式光伏与充电负荷接入带来的配电网压力，在配电台区部署储能成为新的治理手段，河北、湖南、福建等地已开展试点，有望成为工商储的新增量市场。3）备案高增，但由于初始投资高、实际运营天数与套利次数不及预期、以及部分地区分时电价政策调整，实际装机量远低于备案量。我们预计2026年中国工商储新增装机将达15.9GWh，同比增长51%。◆ 工商储市场厚积薄发，为户储玩家重要新增长动能：户储率先受益于电价脉冲式上涨，工商储需求响应略微滞后，随着市场教育与渠道耕耘近两年海外工商储逐步起量爆发，户储与大储玩家纷纷加码布局工商储领域，工商储单体规模与价值显著高于户储，单台价值量通常为户储数十倍，同时工商储电池包自配率较高，随工商储出货不断增长，工商储将成为户储厂商重要新增长动能。◆ 投资建议：欧洲工商储商业模式逐步丰富，动态电价推动下需求爆发；东南亚、非洲等新兴市场电网薄弱，缺电刚需带动工商储起量；国内零碳工业园区及台区储能等贡献新增量，全球工商储需求有望持续高增，推荐：德业股份、思格新能、艾罗能源、锦浪科技、固德威、阳光电源、海博思创、禾迈股份、昱能科技，建议关注首航新能等。◆ 风险提示：政策依赖性与阶段性波动、需求透支与库存周期、竞争加剧与价格战、供应链与成本管控等风险摘要目录PART1 海外商业模式：商业模式多样化，经济性&刚性需求共生PART2 海外市场分析：欧澳电力交易创造发展机遇，新兴市场缺电拉动刚性需求PART3 国内市场分析：备案量保持高增，园区储能进一步扩大空间PART4 产业链：市场教育加速、弹性跃然显现34PART1：海外商业模式商业模式多样化，经济性&刚性需求共生5数据来源：东吴证券研究所绘制◆ 工商储商业模式多样化，从目前海外工商储应用来看，增长驱动力包括：1）工商业企业光伏+储能，自发自用，节约电费；2）纯工商储参与市场交易（峰谷套利）；3）长期合同与辅助服务获取收益；4）停电区域的刚性需求；5）参与市场调峰调频；6）满足大厂ESG与碳关税要求等。工商储收益模式升级，多因素驱动增长图表：海外工商储驱动因素海外工商储驱动因素工商业光伏+储能自发自用，节省电费支出通过长期合同与辅助服务获取收益半导体工厂、医院等特殊场景需求满足ESG、碳关税需求纯工商储峰谷套利，节省电费支出停电区域刚性需求6数据来源：GlobalPetrolPrices、IEA、东吴证券研究所测算◆工商业光伏+储能自发自用节约高额电费支出，欧洲工商业电价相对较高，回收期仅约4-5年。根据Global Petrol Prices网站数据，23-25年海 外 各 国 中 欧 洲 工 商 业 平 均 电 价 最 高 ， 其 中 英 国 电 价 最 高 ， 达0.442USD/kwh，其次是澳大利亚和日本电价达到0.2USD/kwh左右，然后是美国电价0.148USD/kwh，东南亚国家工商业电价相对较低。因此工商业电价较高区域可通过安装工商业光伏及储能节省电费支出，以德国为例，125kw+125kw/kwh光储系统回收期约4-5年，具备较强经济性水平。模式一：光+储自用，节省工业电费，回收期约4-5年国家工商业2023-2025平均电价（USD/kwh)德国0.284意大利0.419英国0.442西班牙0.138荷兰0.221越南0.078菲律宾0.154印尼0.070印度0.124美国0.148加拿大0.107澳大利亚0.24日本0.204南非0.1图表：19-25年部分国家大型工业电价图表：23-25年工商业平均电价内容成本及回收期125kw光伏系统成本（万元）22.5125kw/250kwh储能系统成本(万元）60总成本82.5光伏发电自用节省成本（万元）19.6回收期（年）4.21 图表：德国工商业光储回收期测算（东吴证券研究所测算）7数据来源：SMARD，EMA，东吴证券研究所测算◆ 纯工商储参与峰谷套利，节省电费支出：工商业企业同时可通过纯工商储进行低电价充电，高电价放电进行峰谷套利获取收益，以下是德国日前批发电价波动情况，峰谷价差约0.089欧元/kwh，考虑分时电网费同样存在峰谷价差，对于用户而言，德国工商业用户充放电综合价差可达约0.18欧元/kwh，我们测算德国纯工商储回收期约4.21年。模式二：独立工商储峰谷价差套利，回收期约5-6年图表：德国批发电价日内波动情况（2019年vs25年4月至今）电网费价格（欧元/KWh）标准时段5.48高峰时段10.52低谷时段1.64图表：26年德国分时电网费内容成本及回收期备注125kw/250kwh储能系统成本(万元）22.5终端2.4元/wh批发电价峰谷价差（元/kwh）600.089欧元/kwh分时电网费峰谷价差（元/kwh）82.50.089欧元/kwh充放电收益（万元）19.6每年330天一充一放回收期（年）4.21 图表：德国工商储回收期测算（东吴证券研究所测算）8数据来源：FfE，丹麦国家输电系统运营商，中国储能网等，东吴证券研究所◆ 参与市场调峰调频获得收益：工商储系统还可参与辅助服务获取额外收益，储能可参与FCR（一次调频）（容量门槛普遍为1MW以上）与aFRR（二次调频）。由于欧洲调频价格大多是统一边际定价，所以价格波动加大。如丹麦FCR DK1区域收益可达50-150克朗/M