2025年年报及2026年一季报点评：战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 技源集团（603262） 2025 年年报及 2026 年一季报点评：战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利 2026 年 05 月 05 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.91 一年最低/最高价 23.80/51.80 市净率(倍) 6.60 流通A股市值(百万元) 1,036.61 总市值(百万元) 10,364.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.93 资产负债率(%,LF) 13.93 总股本(百万股) 400.01 流通 A 股(百万股) 40.01 相关研究 《技源集团(603262)：HMB 领跑全球，精准营养扬帆起航》 2026-02-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,002 1,093 1,258 1,493 1,831 同比（%） 12.33 9.10 15.05 18.73 22.62 归母净利润（百万元） 174.44 133.69 138.56 177.00 230.94 同比（%） 9.02 (23.36) 3.64 27.75 30.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.33 0.35 0.44 0.58 P/E（现价&最新摊薄） 57.97 75.64 72.98 57.13 43.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 技源集团发布 2025 年年报及 2026年一季报，2025年公司实现收入 10.93亿元，同比增长 9.10%；实现归母净利润 1.34 亿元，同比下降 23.36%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比下降 25.63%。2025 年收入符合我们预期，利润主要受费用及信用减值计提影响。2026Q1 公司实现收入 2.40亿元，同比下降 9.40%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比下降 46.17%；扣非归母净利润 0.21 亿元，同比下降 48.52%，利润主要受费用和汇兑扰动。 ◼ （1）原料表现更优：2025 年营养原料收入 7.52 亿元，同比增长 16.13%；营养制剂收入 3.39 亿元，同比下降 3.52%。其中 HMB/氨基葡萄糖/硫酸软骨素/其他营养原料收入分别为 3.12/1.77/1.40/1.23 亿元，同比+6.38%/-0.24%/+54.39%/+42.54%；片剂/其他营养剂收入分别为 2.32/1.07 亿元，同比+2.85%/-14.95%。（2）2025 年国外/国内收入分别为 10.15/0.76 亿元，同比+8.18%/+25.12%。 ◼ 2025Q4 公司毛利率 41.35%，同比-0.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.83/+1.11/-0.18/+0.59pct 至 7.18%/14.73%/5.28%/1.63%。2025Q4销售净利率同比-8.67pct 至 5.94%。2026Q1 公司毛利率 41.68%，同比-1.85pct，销售/管理/研发/财务费用率分别+1.60/-0.17/+1.75/+4.28pct 至7.83%/14.02%/6.32%/2.68%，2026Q1 销售净利率同比-6.41pct 至 9.74%。 ◼ 25H2 以来费用增长明显，主要系战略性投入前置： 2025 年为公司战略意义的一年，从创新孵育到商业化转化，阶段性加大战略性投入：①扩充人员：人员数量由 2024 年底 700 人到 2025 年底 800 余人，包括存量人员的结构性优化，引进较多的高端/国际化背景人才；②项目（如海外业务）投入前置。此外，2025 年计提信用减值损失 0.22 亿元，主要部分系应收账款坏账损失 0.21 亿元（2024 年同期仅 35 万）。 ◼ 展望 2026 年，随着优势原料 HMB 于经济动物养殖及人用肌肉健康领域的应用逐步拓宽，公司作为行业龙头有望迎来长足发展。新剂型Fizzer 等具备增长动能，同时公司积极推进个性化营养业务落地，增量可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到战略转型期，费用投放相应增加，我们调整 2026-2027 年公司归母净利润预测至 1.39/1.77 亿元（2026-2027 年原值 2.35/2.91亿元），新增 2028 年预测值 2.31 亿元，同比+4%/+28%/+30%，对应当前 PE73x、57x、44x，考虑到公司原料主业发展稳健，精准营养具备强堡垒、广空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2025/7/232025/10/242026/1/252026/4/28技源集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 技源集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,230 1,311 1,434 1,649 营业总收入 1,093 1,258 1,493 1,831 货币资金及交易性金融资产 752 774 797 871 营业成本(含金融类) 628 719 850 1,036 经营性应收款项 234 256 305 377 税金及附加 8 8 10 13 存货 221 257 304 369 销售费用 78 113 124 146 合同资产 0 0 0 0 管理费用 160 208 243 293 其他流动资产 23 24 28 32 研发费用 52 60 72 88 非流动资产 600 668 735 766 财务费用 (3) (3) (1) 0 长期股权投资 7 6 5 5 加:其他收益 3 4 5 6 固定资产及使用权资产 344 375 405 404 投资净收益 3 2 3 4 在建工程 104 133 171 207 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 34 32 32 27 减值损失 (24) 0 0 0 商誉 32 32 32 32 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 152 159 202 264 其他非流动资产 78 91 91 91 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,830 1,980 2,169 2,415 利润总额 153 159 202 264 流动负债 200 228 264 317 减:所得税 1